宏观经济
- 经济增速： 二季度 GDP 同比增长 4.3%，低于市场预期；上半年同比增长 4.7%，一季度为 5.0%。
- 增速下滑原因： 外部因素包括中东冲突导致油价上升和需求下降；政策因素包括一季度政策前置导致二季度边际放缓；长期因素包括疫情和房地产调整带来的内需疲软。
- 出口表现： 上半年出口同比增长 17.6%，超预期，主要受美国 AI 进口和中国新能源产品出口推动。预计下半年出口将持续强劲。
- 内需情况： 社会消费品零售总额 6 月份同比增长 1%，环比改善，但整体仍偏弱。6 月份社零增速由负转正，部分分项如通讯器材、文化办公用品、化妆品等反弹明显。
- 投资情况： 固定资产投资同比下降 11%，房地产投资同比下降 24%，整体偏弱。基建投资也在走弱。
策略观点
- 经济结构分化： 内需疲软，出口强劲。6 月份出口同比增长 27%，超预期。
- 上市公司业绩： 二季度 A 股非金融公司盈利同比增长有望维持双位数。
- 行业景气度： 资源品业绩有望改善，贵金属业绩可能下滑；中游制造领域业绩分化，AI 相关领域表现较好；消费行业整体需求承压，创新药、养殖和家电部分领域业绩具备韧性；TMT 板块延续高景气，AI 相关领域业绩增速较高。
- 市场调整： A 股市场经历较大波动，主要受资金和流动性问题影响。热点板块拥挤度较高，需要更强催化。
- 配置建议： 关注成长行业景气度支持的行业，如电网、化工、工程机械、小金属等；纯内需行业基本面回升相对偏缓，需要进一步观察。
固收观点
- 债券市场： 6 月份固定投资降幅较大，对应融资需求不足，利好债券市场。7 月份资金面趋于宽松，债券市场大的格局依然宽松。
- 货币政策： 预计下半年货币政策将继续放松，通胀压力减轻后，央行可能进行降准降息操作。
- 超长端债券： 超长端债券调整主要受供给因素和投资者需求减少影响。股市趋势性弱下，更多传统投资者可能回归市场，关注超长端债券机会。
可选消费观点
- 消费数据： 6 月份社零同比增长 1%，环比改善；服务零售额同比增长 5.3%，保持较快增长趋势。
- 扩大消费十五五规划： 首次针对消费领域制定国家级五年规划，提出 2030 年社会消费品零售总额达到 60 万亿元的目标，优先提升服务消费。
- 消费结构： 优质供给增加、服务消费发展、耐用和日常消费升级是未来消费市场规模的扩大主要方面。
- 投资建议： 关注服务消费品质化和品牌化升级的龙头标的，如华住、亚朵、百胜中国、泡泡玛特等；关注耐用商品消费技术驱动和自主品牌升级的标的，如海尔、TCL 和海信视像。
食品饮料观点
- 行业表现： 烟酒类、粮油食品类等刚需子板块稳健，饮料类增速同比保持正增长但旺季未加速。
- 扩大消费十五五规划： 提升消费能力、促进健康化、品牌化、下沉市场渗透率提升是规划重点。
- 投资建议： 关注有品牌且未来可进行品牌下沉获取渠道增量的龙头企业，如农夫山泉、古茗、明明很忙、康师傅、伊利蒙牛；关注品牌龙头长期竞争力提升，如海天味业、中炬高新、贵州茅台、泸州老窖。
零售观点
- 社零数据： 6 月份社零同比增长 1%，环比改善；通讯器材、文化办公用品、化妆品等分项零售增速反弹明显。
- 行业观点： 轻工板块出口稳健，部分品类亮眼；潮玩景气度高，头部企业盈利维持盈亏平衡；美妆医美板块弱复苏，结构性分化延续。
- 投资建议： 关注新技术催生的新赛道和箭头，如培育钻石、AI 眼镜、3D 打印、新型烟草等；把握高景气龙头的确定性成长机会，如出口链企业、新消费赛道龙头；关注质低优估值低的消费龙头，如出口加 AI 龙头、地产后周期家居板块龙头。
地产观点
- 销售情况： 6 月份新房销售同比跌幅走阔，二手房销售环比下降，总住房销量同比转降。
- 供给情况： 超高能级城市二手房挂牌量维持下降，供给侧出清，有利于头部城市房价企稳。
- 投资情况： 6 月份房地产投资同比下降 24%，建安投资端承压。
- 土地市场： 二季度宅地成交金额同比降幅收窄。
- 投资建议： 关注核心城市房价企稳的持续性，以及更多城市房价止跌回稳的可能性，存在贝塔式机会。
大宗商品观点
- 能源： 原油进口量下降，加工量下降，国内油价处于相对低位；成品油需求下降，库存去化；预计布伦特油价年内合理区间为 80~90 美元/桶；煤炭供应偏紧，需求受降雨抑制，价格跌幅收窄。
- 金属： 黑色金属供需两弱，价格偏弱运行；有色金属需求分化，铜铝价格短期反弹机会。
- 农产品： 豆粕库存高企，价格受压制；生猪供给边际收紧，猪价有望小幅上涨。
