华住集团首次覆盖下沉与品牌升级同步推进成长动能充足 20

公司为国内第二大酒店集团，轻资产转型成效显著：公司已搭建覆盖经济型至奢华型的全价格带品牌矩阵，截至1Q26在营门店超1.3万家。公司坚定推进轻资产转型，加盟业务成为核心增长动力，经营与盈利稳步修复，财务结构健康，成长韧性较强。 行业供需格局持续优化，出行回暖催化需求修复：供给端商用物业增量收敛、投资回报周期拉长，供给增速稳步放缓，供需逐步走向均衡；需求端25年中起ADR抬升带动RevPAR触底回暖，休闲需求保持韧性，商旅修复节奏平缓。当前油价较年内高点下行、出行数据回暖，进一步利好需求端改善。长期来看，国内连锁化率仍有提升空间，下沉市场改造与中高端升级支撑行业成长确定性。 我们认为，行业整体回暖是公司业绩修复的基础背景，但公司自身alpha属性显著，成长动能强于同业酒店集团，核心体现在两大维度： 1）全链路赋能体系构筑核心壁垒，支撑轻资产高效扩张：公司以会员流量、内生产品、供应链集采、数字化运营四大能力为抓手，形成加盟门店全周期赋能体系，构成核心投资护城河。3亿会员体系保障稳定私域客流、降低加盟商获客成本，全价格带自研品牌高效迭代支撑ADR溢价，叠加供应链与数字化全链路降本提效，形成 “规模扩张-壁垒加固”的正向循环。 2）高低线双轨扩张策略清晰，长期成长势能充足：公司执行下沉抓规模、高线提盈利的差异化布局，下沉市场依托主力品牌快速复制，门店增速领先且储备充足，贡献核心增量；高线市场聚焦中高端品牌升级，以精细化运营巩固份额、提升盈利质量。叠加海外业务稳步拓展，公司长期成长势能充足。 投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为56.5/61.6/67.3亿元，对应PE为16X/14X/13X，考虑到行业向好趋势叠加公司壁垒深厚、成长确定性强，我们认为公司估值仍有上行空间。