非洲卫生用品龙头，成长动能充足

非洲卫生用品龙头，成长动能充足 ➢公司介绍：非洲卫生用品龙头，以纸尿裤销售为主，品牌布局完善 买入（首次） 公司为专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售，包括核心品牌Softcare（（中端））以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer。 ➢非洲卫生用品行业：市场规模达38亿美元，呈现低渗透率端成长性 非洲卫生用品赛道呈现低渗透率、端成长性的特征。新兴市场人口增长领先，随经济发展、产品认知度提升、销售网络和供应链的发展，产品渗透率仍有较大提升空间。根据弗若斯特沙利文数据，2024年非洲地区纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤行业规模分别达25.9、8.5、3.9亿美元，2025-2029年CAGR有望达7.0%、10.7%、7.6%。非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场品牌端度集中，市场主要由少数几家国际知名品牌及本地领先企业主导，按收入计算，2024年婴儿纸尿裤、女士卫生巾市场CR5分别达61.0%、41.3%。公司凭借其在非洲市场的长期布局和深耕，已成功跻身行业前列。公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场销量均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%。-20% ➢公司竞争力：本地化供应链+产品品牌矩阵打造+广泛销售渠道铺设 作者 ①本地化供应链：公司在非洲多个国家建立了本地化生产设施，通过本地采购原材料、优化生产流程和降低物流成本，实现了端效的供应链管理。②产品线丰富、品牌矩阵完善：公司产品SKU端达340多个，同时持续不断推新。品牌方面“Softcare”作为核心品牌，定位于中端）市场，同时横向拓展“Space”端）科技概念品牌，纵向拓展“Maya”、“Cuettie”等大众化品牌，满足了大众消费者对性价比的需求。③广泛渠道铺设：公司建立了覆盖非洲、拉丁美洲和中亚等地区的广泛销售网络，与众多批发商、经销商、商超和零售商建立了长期稳定的合作关系。 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 盈利预测及估值：预计公司2025-2027年归母净利润1.13/1.33/1.52亿美 元 ， 同 比 分 别+18.5%/+17.8%/+14.7%， 对 应EPS分 别 为0.19/0.22/0.25美元，对应PE为20.4/17.4/15.1x。公司所处赛道成长潜力十足，参考可比公司2026年估值平均数，我们给予公司2026年24xP/E，对应目标价40.94港元，首次覆盖给予“买入”评级。 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 相关研究 风险提示：市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、乐舒适：非洲卫生用品龙头，成长动能充足................................................................................................51.1、公司介绍：非洲卫生用品领军企业，品牌矩阵完善.............................................................................51.2、财务分析：收入利润持续增长，盈利能力不断优化.............................................................................71.3、股权结构及管理层：股权结构集中，管理层经验丰富..........................................................................8二、行业：非洲卫生用品行业增速领跑全球，公司市占率领先.........................................................................112.1、非洲卫生用品行业低渗透、端成长，24年市场规模达38亿美元......................................................112.2、非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场格局端度集中，公司跻身行业前列......................................................12三、公司竞争力：本地化供应链+产品品牌矩阵打造+广泛销售渠道铺设.........................................................143.1、强大的本地化供应链打造..................................................................................................................143.2、多元化的品牌与产品矩阵..................................................................................................................153.3、广泛的销售网络与渠道布局..............................................................................................................17四、盈利预测与估值........................................................................................................................................19五、风险提示..................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：公司产品类别及品牌情况（截至2024年12月31日止年度）............................................................5图表2：公司发展历程.....................................................................................................................................6图表3：公司分产品收入增速...........................................................................................................................6图表4：公司分产品销量及均价（左轴为销量、右轴为均价）..........................................................................6图表5：公司分地区收入..................................................................................................................................7图表6：公司收入及增速情况...........................................................................................................................7图表7：公司净利润及增速情况.......................................................................................................................7图表8：公司毛利率、净利率情况....................................................................................................................8图表9：公司销售费用率、管理费用率情况......................................................................................................8图表10：公司分产品毛利率情况.....................................................................................................................8图表11：公司股权结构...................................................................................................................................9图表12：森大集团布局...................................................................................................................................9图表13：公司管理层情况..............................................................................................................................10图表14：世界主要区域出生率对比................................................................................................................11图表15：世界主要区域人口增长率对比.........................................................................................................11图表16：婴儿纸尿裤&拉拉裤渗透率对比.......................................................................................................11图表17：卫生巾渗透率对比.........................................................................