请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 瑞尔特(002790) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 箭牌家居（001322）：对标TOTO，国产智能卫浴龙头成长可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 自主品牌成长动能充足，国内外同步扩展 [Table_ReportDate] 2024年04月23日 [Table_Summary] 事件：瑞尔特发布2023年报，公司2023年实现营业收入21.84亿元，同比+11.47%；实现归母净利润2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%。4Q23实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%；实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-23.12%。2023年公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 点评： ➢ 自主品牌多渠道逐步铺开，国内外同步发展，2024年成长动能充足。公司2023年实现营业收入21.84亿元，同比+11.47%，单Q4实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%。公司紧密把握智能卫浴行业迅猛发展的历史机遇，大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效地弥补了海外订单下滑对公司业务的影响。分产品，公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统分别实现收入6.2亿元、12.7亿元、2.1亿元，分别同比-13.65%、+25.9%、+17.7%。分地区，2023年公司境内、境外分别实现收入16.5亿元、5.4亿元，分别同比+17.26%、-3.23%。2024 年公司将继续加大市场开拓力度，力争实现公司在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升，并立足智能坐便器等优势产品，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化。据公司2024年财务预算报告，公司将立足优势产品，扩大差异化竞争优势，在巩固和发展卫浴冲水系统产品市场的基础上，进一步加大对智能卫浴产品、同层排水系统 产品等的市场开拓力度，积极开拓国内外市场。2024年营业收入预算26.2亿元， 同比增长20%；净利润预算2.48亿元，同比增长15.06%。 ➢ 自主品牌提升带动毛利率增长，销售费用同步投入打造品牌势能。1）毛利率：公司2023年实现毛利率29.53%，同比+4.7pct，4Q23毛利率32.02%，同比+9.37pct。毛利率提升主要为产品结构变化所致。分产品公司水箱及配件、智能坐便器及盖板毛利率分别为25.8%、30.12%，分别同比+1.38pct、+6.49pct。2）期间费用率：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.9%、4.6%、4.2%、-1%，分别同比+4.6pct、-0.2pct、-0.06pct，+1.3pct，销售费用率提升主要原因为品牌推广费用增加。3）净利润：公司2023年实现归母净利润2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%，归母净利率9.85%，同比-0.77pct；单Q4实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-23.12%。4）现金流：公司2023年实现经营活动现金流4.4亿元，同比+20.1%；投资活动现金流-3.2亿元，同比+21.6%，主要为增加闲置资金理财；筹资活动现金流-0.9亿元，上年同期为-0.5亿元。 ➢ 盈利预测：公司为卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商，把握智能坐便器行业快速增长红利，以“技术驱动”为发展动力。公司自主 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 品牌持续扩产品、扩渠道、重研发，并积极开拓海外市场，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71亿元、3.22亿元、3.78亿元，分别同比增长24.0%、18.7%、17.5%，目前股价对应24年PE为17x。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧的风险、房地产市场波动风险、原材料价格上涨风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,960 2,184 2,632 3,116 3,662 增长率YoY % 4.9% 11.5% 20.5% 18.4% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 211 219 271 322 378 增长率YoY% 51.4% 3.6% 24.0% 18.7% 17.5% 毛利率% 24.8% 29.5% 28.9% 29.7% 29.3% 净资产收益率ROE% 10.9% 10.5% 11.5% 12.0% 12.4% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.52 0.65 0.77 0.90 市盈率P/E(倍) 22.04 21.28 17.16 14.46 12.30 市净率P/B(倍) 2.40 2.24 1.97 1.74 1.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,829 2,069 2,354 2,763 3,249 营业总收入 1,960 2,184 2,632 3,116 3,662 货币资金 554 588 712 940 1,212 营业成本 1,473 1,539 1,871 2,190 2,589 应收票据 52 112 132 156 183 营业税金及附加 14 16 20 23 27 应收账款 397 338 439 519 610 销售费用 123 238 253 299 346 预付账款 19 19 23 27 32 管理费用 94 101 116 140 161 存货 303 369 385 446 524 研发费用 83 91 111 131 150 其他 504 644 663 674 687 财务费用 -45 -21 -13 6 6 非流动资产 604 625 617 608 598 减值损失合计 -6 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 3 1 1 1 1 投资净收益 4 10 13 16 18 固定资产（合计） 513 499 496 492 488 其他 20 24 24 28 33 无形资产 30 67 67 67 67 营业利润 236 249 307 365 429 其他 58 57 52 47 41 营业外收支 -4 -3 0 0 0 资产总计 2,433 2,694 2,970 3,371 3,846 利润总额 232 246 307 365 429 流动负债 410 522 525 608 711 所得税 24 31 40 47 56 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 208 215 267 317 373 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -3 -4 -4 -5 应付账款 252 281 322 377 446 归属母公司净利润 211 219 271 322 378 其他 158 241 203 231 265 EBITDA 282 321 333 410 475 非流动负债 96 103 103 103 103 EPS (当年)(元) 0.51 0.53 0.65 0.77 0.90 长期借款 25 25 25 25 25 其他 71 78 78 78 78 现金流量表 单位:百万元 负债合计 506 625 628 711 814 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -8 -11 -15 -19 -24 经营活动现金流 363 436 138 245 285 归属母公司股东权益 1,935 2,080 2,357 2,679 3,057 净利润 208 215 267 317 373 负债和股东权益 2,433 2,694 2,970 3,371 3,846 折旧摊销 98 106 38 39 40 财务费用 -40 -5 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4 -10 -13 -16 -18 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 84 115 -162 -103 -116 营业总收入 1,960 2,184 2,632 3,116 3,662 其它 18 14 5 5 5 同比（%） 4.9% 11.5% 20.5% 18.4% 17.6% 投资活动现金流 -260 -316 -17 -14 -12 归属母公司净利润 211 219 271 322 378 资本支出 -111 -138 -30 -30 -30 同比（%） 51.4% 3.6% 24.0% 18.7% 17.5% 长期投资 -150 -177 0 0 0 毛利率（%） 24.8% 29.5% 28.9% 29.7% 29.3% 其他 1 0 13 16 18 ROE% 10.9% 10.5% 11.5% 12.0% 12.4% 筹资活动现金流 -47 -93 -2 -2 -2 EPS (摊薄)(元) 0.50 0.52 0.65 0.77 0.90 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 22.04 21.28 17.16 14.46 12.30 借款 25 0 0 0 0 P/B 2.40 2.24 1.97 1.74 1.52 支付利息或股息 -63 -84 -2 -2 -2 EV/EBITDA 10.81 11.91 11.98 9.16 7.34 现金流净增加额 99 33 124 228 271 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六