H1业绩高增长符合预期，内生外延同步发展扩展成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H1业绩高增长符合预期，内生外延同步发展扩展成长空间 ■上半年营收大幅增长，并表规则导致毛利率下滑。公司发布半年报，实现收入2.40亿元，同比增长106.86%；实现归母净利润2,826万元，同比增长55. 36%；对应EPS 0.21元，扣非净利润2,641万元，同比增长60.19%。业绩大幅增长归因于1）新签订单大幅增长，2）并表上海众源；由于并表众源产生部分少数股东权益，导致利润增速低于收入增速。 ■在手订单充足，配套高端客户进取新能源领域，为业绩成长奠定基础。据半年报，公司2018上半年柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单2.88亿元，同比增加1. 01亿元，在手订单充足。公司自去年进入博世全球供应体系，成长空间进一步打开。近期公司公告博世向公司采购自动化生产线两条，合同金额合计7000万元，分别用于装配新能源汽车电动助力刹车装臵的ECU及刹车系统能量回收转换器。与博世的合作彰显公司装备实力，推进公司装备技术向更前沿的汽车电子领域开拓，并加速公司在新能源汽车技术领域的布局。随着公司在博世全球的渗透率提升，公司业绩将保持继续快速增长。 此外，上半年公司子公司上海克来盛罗自动化设备有限公司与联合汽车电子有限公司签署了有关新能源车电机测试的技术服务合同，合同总金额预计4000万~4910万元。检测合同的签订是公司向新能源车电机检测领域迈出的第一步，表明公司不仅具备制造新能源车电机生产线、电机检测线的能力，也具备一定的提供电机检测服务的产能。 ■并表众源增厚业绩，实现产业链向下延伸，并有望完善现有主营业务条线。据公告，公司于2018年3月6日完成对上海众源的收购，众源并表增厚公司上半年业绩。上海众源主要产品包括汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等，主要客户为大众一汽发动机、上汽大众、一汽大众等大众系汽车整车或动力总成公司。通过本次交易，公司实现从自动化装备制造及服务拓展至工业产品制造领域，延伸公司装备制造的产业链和产品销售领域。此外，公司目前的自动化装备及机器人系统业务集中在汽车电子和汽车内饰两个细分领域，对发动机、变速箱等汽车核心零部件领域涉入不足。收购上海众源后，公司将以其作为柔性自动化服务的样板，有望切入发动机等核心零部件服务领域，拓展现有业务产品线。 ■投资评级。预计公司2018-2020年净利润0.92亿元、1.34亿元和1.78亿元，对应EPS分别为0.68元、0. 99元和1.31元。维持买入-A评级，公司作为自动化装备与工业机器人系统提供商，不断开发新的应用领域，并充分利用外延收购实现战略布局，发展前景广阔，6个月目标价36.63元，相当于2019年37倍市盈率。 ■风险提示：下游需求波动，新业务拓展不及预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 192.4 251.9 591.6 816.1 1,035.7 净利润 35.8 49.2 92.35 134.3 177.6 每股收益(元) 0.26 0.36 0.68 0.99 1.31 每股净资产(元) 1.73 3.24 4.04 4.80 5.71 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 115.4 83.9 44.7 30.8 23.3 市净率(倍) 17.6 9.4 7.6 6.4 5.4 净利润率 18.6% 19.5% 15.6% 16.5% 17.1% 净资产收益率 15.3% 11.2% 16.9% 20.7% 23.0% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.4% 0.8% 1.3% ROIC 17.9% 22.0% 46.0% 49.9% 66.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年08月26日 克来机电（603960.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 36.63元 股价（2018-08-24） 30.55元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,130.36 流通市值（百万元） 1,582.75 总股本（百万股） 135.20 流通股本（百万股） 51.81 12个月价格区间 23.18/38.92元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.44 17.78 54.13 绝对收益 -10.44 4.67 36.06 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 克来机电：业绩稳步增长符合预期，打造汽车电子柔性制造领先者/王书伟 2018-05-04 克来机电：汽车电子柔性制造领先者，步入增长快车道/王书伟 2018-03-01 克来机电：拟收购众源，“汽车电子装备+汽车零配件”协同发展空间广阔/王书伟 2017-12-07 克来机电：业绩增长符合预期，占领汽车电子设备好跑道受益行业高速发展/王书伟 2017-08-28 -33%-21%-9%3%15%27%39%201 7-08201 7-12201 8-04克来机电 机床设备 上证指数 2 公司快报/克来机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 192.4 251.9 591.6 816.1 1,035.7 成长性 减:营业成本 124.3 162.0 408.8 551.6 690.7 营业收入增长率 24.2% 30.9% 134.8% 37.9% 26.9% 营业税费 2.2 3.7 6.5 10.0 13.0 营业利润增长率 11.9% 41.0% 86.3% 48.7% 33.3% 销售费用 2.9 3.6 6.8 10.7 13.4 净利润增长率 16.9% 37.6% 87.6% 45.4% 32.2% 管理费用 22.7 30.2 65.1 89.8 113.9 EBIT DA增长率 6.3% 23.6% 88.1% 45.9% 32.1% 财务费用 0.6 -2.9 -0.2 -0.8 -1.3 EBIT增长率 8.2% 24.7% 107.1% 48.2% 33.2% 资产减值损失 0.3 2.5 1.4 1.4 1.4 NOPLAT增长率 8.0% 33.3% 102.1% 46.5% 33.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 8.5% -3.4% 34.8% 0.4% 5.9% 投资和汇兑收益 -0.0 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 净资产增长率 18.1% 98.3% 23.3% 18.3% 18.5% 营业利润 39.3 55.4 103.1 153.4 204.4 加:营业外净收支 3.2 3.7 2.7 2.7 2.7 利润率 利润总额 42.5 59.1 105.8 156.1 207.1 毛利率 35.4% 35.7% 30.9% 32.4% 33.3% 减:所得税 6.7 8.6 12.7 20.3 26.9 营业利润率 20.4% 22.0% 17.4% 18.8% 19.7% 净利润 35.8 49.2 92.35 134.3 177.6 净利润率 18.6% 19.5% 15.6% 16.5% 17.1% EBIT DA/营业收入 24.1% 22.8% 18.2% 19.3% 20.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 20.7% 19.7% 17.4% 18.7% 19.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 57.6 295.8 304.4 408.2 517.9 固定资产周转天数 63 90 57 40 30 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 160 100 57 58 51 应收帐款 52.3 85.6 216.8 195.8 310.6 流动资产周转天数 454 549 431 398 392 应收票据 24.5 14.5 57.8 37.4 77.7 应收帐款周转天数 124 98 92 91 88 预付帐款 9.6 10.9 16.4 23.5 22.6 存货周转天数 192 153 124 120 115 存货 103.8 109.8 299.1 243.3 416.7 总资产周转天数 672 750 520 461 440 其他流动资产 0.8 3.6 1.5 2.0 2.3 投资资本周转天数 367 287 141 117 96 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 ROE 15.3% 11.2% 16.9% 20.7% 23.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.4% 7.5% 8.9% 12.9% 12.2% 固定资产 32.0 94.4 91.7 88.9 86.2 ROIC 17.9% 22.0% 46.0% 49.9% 66.2% 在建工程 45.7 2.4 2.4 2.4 2.4 费用率 无形资产 51.0 50.4 48.2 45.9 43.7 销售费用率 1.5% 1.4% 1.2% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 2.4 1.4 2.3 2.0 1.9 管理费用率 11.8% 12.0% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 380.5 669.2 1,041.1 1,050.0 1,482.5 财务费用率 0.3% -1.2% 0.0% -0.1% -0.1% 短期债务 20.0 30.0 - - - 三费/营业收入 13.7% 12.3% 12.1% 12.2% 12.2% 应付帐款 22.1 36.4 128.3 77.7 191.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 38.5% 30.6% 45.0% 35.5% 45.9% 其他流动负债 87.6 129.0 334.6 287.8 480.6 负债权益比 62.5% 44.1% 81.8% 55.1% 84.7% 长期借款 10.0 - - - - 流动比率 1.92 2.66 1.94 2.49 2.00 其他非流动负债 6.8 9.5 5.6 7.3 7.5 速动比率 1.12 2.10 1.29 1.82 1.38 负债总额 146.4 204.9 468.6 372.8 680.0 利息保障倍数 63.67 -17.01 -568.10 -184.71 -155.05 少数股东权益 - 25.8 26.5 28.0 30.7 分红指标 股本 60.0 104.0 135.2 135.2 135.2 DPS(元) - 0.19 0.12 0.23 0.41 留存收益 174.1 334.5 410.8 514.0 636.7 分红比率 0.0% 52.1% 17.4% 23.2% 30.9% 股东权益 234.1 464.2 572.5 677.2 8