业绩符合预期，外延及内生将持续同步推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，外延及内生将持续同步推进 事件 业绩符合预期：前三季度分别实现营业收入、净利润15.86亿、5016.56万，分别同比增长7.02%、61.66%。其中第三季度营业收入、净利润7.11亿元、3561.30万，分别同比增长14.13%、106.76%。 公司同时公布2017年度业绩预告，预计2017全年实现归母净利润1.07亿元-1.24亿元，同比增长80%-110%。 点评 ■水产主业稳定，投资收益+火星时代并表推动业绩大幅增长。前三季度公司水产板块保持稳定，尽管对北美市场的出口下滑，但受益于新兴市场需求增长及饲料业务产能释放，估计前三季度利润同比持平（去年前三季度归母净利润3103万元）。投资收益方面，公司参股公司广西鸿生源下半年业务继续放量，贡献投资收益828万元（去年此项投资收益为负）。教育板块，公司收购火星时代于8月起并表，公司进入水产+教育双主业发展新阶段。火星时代为数字艺术培训龙头，受益于下游需求快速增长及自身校区扩张、招生强化，火星目前处于业绩高增长期，考虑到水产及投资收益规模，估计前三季度火星并表增厚利润1000余万。 ■以火星为核心拓展艺术教育布局，战略合作美艺切入艺术留学市场。收购火星时代使公司占据数字艺术培训高地，未来将借力火星的行业声誉及市场经验，继续扩大布局，陆续覆盖青少年STEAM教育、艺考、艺术留学培训及游学等细分领域，实现全年龄段覆盖。公司公告火星时代8月同艺术留学培训机构美艺达成战略合作，迈出收购后业务拓展第一步，实现优势互补。 ■增资火星时代实施募投项目，内生成长基础不断夯实。此次配套融资中的1.08亿元将用于火星时代“信息化升级项目”及“移动服务平台项目”，10月24日公司公告，董事会决定对火星增资2500万元，作为第一期募投项目资金。2017年以来，火星时代在对外扩张的同时，着力于加强内部教学管理系统及课程内容的升级，以进一步提升教学效果，强化核心竞争力。募集资金的陆续投入可极大充实火星现金实力。 ■投资建议：火星时代为行业龙头，品牌影响力大、核心竞争力突出，可充分受益于行业快速扩容，同时业务延展性强，中长期业绩提升空间较大。公司以火星为核心全面布局艺术教育，实现产业链拓展及全年龄段覆盖，可进一步提升长期业绩弹性。预计公司2017年备考净利润1.6亿（主业6000万+投资收益2000万+火星对赌8000万），2018Tabl e_Title 2017年10月25日 百洋股份（002696.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 肉制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.23元 股价（2017-10-25） 20.54元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,532.12 流通市值（百万元） 3,430.24 总股本（百万股） 232.54 流通股本（百万股） 176.00 12个月价格区间 16.81/26.90元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.09 1.81 -19.07 绝对收益 -7.23 14.04 -7.5 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 百洋股份：火星时代战略合作美艺,布局艺术留学,带动品类拓展+业绩提升/焦娟 2017-08-31 百洋股份：拟收购火星时代，授人以渔驰骋CG教育/焦娟 2017-03-17 -20%-13%-6%1%8%15%22%2016-102017-022017-06百洋股份 肉制品 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年预计净利润1.8亿元，对应当前股价PE为28倍、25倍，仍具有较强估值优势。继续强调公司中长期投资价值，维持目标价29.23元，“买入-A”评级。 ■风险提示：新兴市场需求增速放缓，北美市场需求恶化，火星时代招生低于预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,863.7 2,068.5 2,481.0 2,997.9 3,315.7 净利润 57.1 59.3 117.7 185.6 222.9 每股收益(元) 0.25 0.25 0.51 0.80 0.96 每股净资产(元) 4.22 4.40 7.18 7.74 8.41 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 79.4 76.5 38.5 24.4 20.3 市净率(倍) 4.6 4.4 2.7 2.5 2.3 净利润率 3.1% 2.9% 4.7% 6.2% 6.7% 净资产收益率 5.8% 5.8% 7.1% 10.3% 11.4% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.8% 1.2% 1.5% ROIC 4.9% 5.2% 8.9% 13.4% 14.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/百洋股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,863.7 2,068.5 2,481.0 2,997.9 3,315.7 成长性 减:营业成本 1,637.6 1,827.0 2,035.1 2,289.4 2,459.8 营业收入增长率 4.7% 11.0% 19.9% 20.8% 10.6% 营业税费 2.4 5.3 5.3 6.8 7.4 营业利润增长率 -4.8% 21.0% 123.0% 63.1% 21.4% 销售费用 53.4 55.0 143.4 260.3 324.0 净利润增长率 1.2% 3.8% 98.7% 57.6% 20.1% 管理费用 93.9 94.7 153.4 225.1 265.8 EBITDA增长率 -4.8% 24.3% 52.9% 37.5% 16.8% 财务费用 8.1 11.7 8.5 -4.6 -7.1 EBIT增长率 -21.5% 24.2% 99.5% 50.7% 20.8% 资产减值损失 13.4 11.3 9.0 9.0 9.0 NOPLAT增长率 -25.1% 24.3% 99.5% 50.7% 20.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.3% 17.0% -0.6% 9.2% -7.8% 投资和汇兑收益 -2.7 -0.1 15.0 18.5 22.8 净资产增长率 7.5% 4.9% 59.0% 8.7% 9.6% 营业利润 52.4 63.3 141.2 230.3 279.7 加:营业外净收支 19.0 14.8 13.9 14.3 14.1 利润率 利润总额 71.3 78.1 155.2 244.7 293.8 毛利率 12.1% 11.7% 18.0% 23.6% 25.8% 减:所得税 10.0 10.9 21.6 34.1 40.9 营业利润率 2.8% 3.1% 5.7% 7.7% 8.4% 净利润 57.1 59.3 117.7 185.6 222.9 净利润率 3.1% 2.9% 4.7% 6.2% 6.7% EBITDA/营业收入 5.7% 6.4% 8.2% 9.3% 9.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.2% 3.6% 6.0% 7.5% 8.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 334.7 195.4 295.6 320.0 627.8 固定资产周转天数 111 117 102 78 65 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 81 84 80 80 79 应收帐款 356.5 370.6 504.2 551.1 617.0 流动资产周转天数 194 168 153 150 163 应收票据 1.1 - 1.3 0.2 1.5 应收帐款周转天数 64 63 63 63 63 预付帐款 16.5 26.2 45.1 21.7 57.2 存货周转天数 45 51 45 43 41 存货 272.6 308.7 304.7 404.6 347.2 总资产周转天数 347 331 293 260 256 其他流动资产 25.0 24.5 30.5 26.7 27.2 投资资本周转天数 224 235 211 182 165 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 33.1 96.7 96.7 96.7 96.7 ROE 5.8% 5.8% 7.1% 10.3% 11.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.3% 3.5% 6.3% 9.5% 10.1% 固定资产 615.0 725.0 674.5 623.9 573.3 ROIC 4.9% 5.2% 8.9% 13.4% 14.8% 在建工程 61.8 7.2 7.2 7.2 7.2 费用率 无形资产 90.3 89.4 86.9 84.4 81.9 销售费用率 2.9% 2.7% 5.8% 8.7% 9.8% 其他非流动资产 79.6 70.6 74.8 72.2 73.0 管理费用率 5.0% 4.6% 6.2% 7.5% 8.0% 资产总额 1,886.2 1,914.2 2,121.5 2,208.7 2,510.0 财务费用率 0.4% 0.6% 0.3% -0.2% -0.2% 短期债务 554.9 566.4 - - - 三费/营业收入 8.3% 7.8% 12.3% 16.0% 17.6% 应付帐款 178.1 138.4 247.9 167.7 289.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 43.3% 41.4% 15.9% 12.2% 15.3% 其他流动负债 56.0 62.7 63.4 76.4 70.1 负债权益比 76.3% 70.7% 18.9% 13.9% 18.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.28 1.21 3.79 5.42 4.67 其他非流动负债 27.4 25.2 26.3 25.7 26.0 速动比率 0.93 0.80 2.82 3.77 3.71 负债总额 816.5 792.6 337.7 269.9 385.2 利息保障倍数 7.46 6.40 17.63 -48.89 -38.35 少数股东权益 88.3 98.6 114.5 139.5 169.5 分红指标 股本 176.0 176.0 232.5 232.5 232.5 DPS(元) 0.08 0.08 0.15 0.24 0.29 留存收益 805.3 847.0 1,436.8 1,566.8 1,722.8 分红比率 30.8% 29.7% 30.1% 30.0% 30.0% 股东权益 1,069.7 1,121.6 1,783.8 1,938.8 2,124.9 股息收益率 0.4% 0.4% 0.8% 1.2% 1.5% 现金