公司点评 | 圣邦股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 。 业绩符合预期，内生增长+外延并购同步发展 圣邦股份（300661.SZ）2019年报的点评 证券研究报告 公司点评 | 圣邦股份 西部证券 2020年03月31日 公司评级 增持 股票代码 300661 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 268.36 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 左磊 zuolei@research.xbmail.com.cn 相关研究 圣邦股份：天时地利人和，共同助力圣邦腾飞—圣邦股份（300661.SZ）首次覆盖 2020-03-10 -21%38%97%156%215%274%333%392%2019-042019-082019-12圣邦股份半导体创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。2019年，公司实现营收和归母净利分别为7.92亿元和1.76亿元，分别同比增长38.45%和69.76%。2020年一季度预计实现净利润2696.32万元—3172.14万元，同比增长70%—100%。 业绩符合预期，营收、净利润大幅提升。公司业绩实现迅猛增长的主要原因有两个，一是公司已有产品深度受益于国产替代发展，在多领域的份额持续提升；二是公司不断推出新产品，在物联网、可穿戴式设备、智能家居、5G通讯等新兴市场快速攻城略地。 费用率持续下降，盈利能力逐步增强。公司销售费用率和管理费用率在2019年均有所降低，显示出公司极强的费用控制能力。公司产品不断向高端发展，电源管理和信号链业务毛利率分别同比提升2.76pct、1.46pct，随着产品结构的持续优化，未来盈利能力预计将进一步提升。 内生增长+外延并购同步进行，公司发展前景广阔。2019年，公司研发投入达到1.31亿元，较去年同期增加41.71%，巨大的研发投入是公司持续发展的源动力；公司收购的钰泰半导体扣非净利达到6846万元，远超业绩承诺目标，预计未来完成剩余股权收购后，钰泰将进一步为公司贡献丰厚利润。 投资建议：我们预测公司2020年-2022年营业收入为11.02/15.24/20.89亿元，归母净利润为2.65/3.66/5.05亿元，EPS为2.56/3.54/4.88元，分别对应108/78/57倍PE。考虑我国模拟IC行业巨大发展空间和公司的研发创新能力，我们看好公司的长期发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品导入新客户速度不及预期；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 572 792 1,102 1,524 2,089 增长率 7.7% 38.5% 39.1% 38.3% 37.0% 归母净利润 (百万元) 104 176 265 366 505 增长率 10.5% 69.8% 50.7% 38.1% 37.9% 每股收益（EPS） 1.00 1.70 2.56 3.54 4.88 市盈率（P/E） 275.9 162.5 107.9 78.1 56.6 市净率（P/B） 25.1 25.7 20.8 16.7 13.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 圣邦股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 索引 内容目录 业绩符合预期，营收和净利润大幅增长 ......................................................................... 3 费用控制能力强，经营现金流量大幅提升 ..................................................................... 4 内生增长+外延并购同步发展，公司发展前景广阔 .......................................................... 5 模拟IC下游分散，疫情影响相对有限 .......................................................................... 6 投资建议 .................................................................................................................. 6 图表目录 图1：营业收入快速增长 ............................................................................................ 3 图2：归母净利润快速增长 ......................................................................................... 3 图3：主营业务收入、盈利能力快速提升 ...................................................................... 3 图4：毛利率、净利率稳中有升 ................................................................................... 3 图5：费用增速较慢 ................................................................................................... 4 图6：费用率稳中有降 ................................................................................................ 4 图7：应收账款周转天数较为稳定 ................................................................................ 4 图8：存货周转天数显著下降 ...................................................................................... 4 图9：经营现金流快速增长 ......................................................................................... 5 图10：投资现金流、筹资现金流显著降低 .................................................................... 5 图11：研发人员数量快速提升 .................................................................................... 5 图12：研发投入快速增长 .......................................................................................... 5 公司点评 | 圣邦股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 业绩符合预期，营收和净利润大幅增长 2019年，公司实现营业收入7.92亿元，同比增长38.45%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长69.76%，公司2019年业绩符合我们的预期。公司还公布了2020年一季度业绩预告，预计实现净利润2696.32万元—3172.14万元，同比增长70%—100%。公司业绩实现迅猛增长的主要原因有两个，一是公司已有产品深度受益于国产替代发展，在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等应用领域的份额持续提升；二是公司不断推出新产品，在物联网、可穿戴式设备、智能家居、5G通讯等新兴市场快速攻城略地。 图1：营业收入快速增长 图2：归母净利润快速增长 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司产品向高端化转变，盈利能力持续提升。2019年，公司毛利率和净利率分别达到46.88%、22.05%，同比提升0.94pct、3.93pct。分业务来看，公司主要产品包括电源管理和信号链两大类，2019年电源管理业务营收为5.51亿元，毛利率为42.62%，同比提升2.76pct；信号链业务营收为2.42亿元，毛利率为56.57%，同比增长1.46pct。 公司电源管理业务收入占比达到了69.47%，收入和盈利能力大幅提升，主要是因为公司推出了高效低功耗DC/DC转换器、7A大电流升压转换器、锂电池充电及保护管理芯片等一系列高端产品，避免了在低端产品红海厮杀。公司信号链产品技术在行业内领先，部分高端产品参数甚至要超越TI，毛利率始终保持稳定提升。 图3：主营业务收入、盈利能力快速提升 图4：毛利率、净利率稳中有升 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%012345678920152016201720182019营业总收入（亿元）营业总收入YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.20.40.60.811.21.41.61.8220152016201720182019归母净利润（亿元）归母净利润YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%012345620152016201720182019电源管理（亿元）信号链（亿元）电源管理毛利率（右轴）信号链毛利率（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20152016201720182019毛利率净利率 公司点评 | 圣邦股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 费用控制能力强，经营现金流量大幅提升 销售费用率和管理费用率显著降低，公司费用控制能力强。2019年，公司销售费用率和管理费用率为6.94%和4.08%，分别同比下降0.94pct和0.97pct，而财务费用率维持负值，充分展示了公司良好的费用控制能力。 图5：费用增速较慢 图6：费用率稳中有降 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 应收账款周转天数和存货周转天数在2019年都稍有上涨，主要原因是公司业务快速增长，应收账款余额相应提升，相应备货也有所增加。 图7：应收账款周转天数较为稳定 图8：存货周转天数显著下降 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司2019年经营现金流量净额达到1.45亿元，同比大增72.71%，主要系销售收入增长所致；投资活动现金净额为-0.99亿元，同比提升56.03%,主要原因系上年公司购买钰泰半导体28.7%股权所致;筹资现金流量净额为-0.17亿元，同比下降63.30%，主要原因系本报告期收到的员工股权激励增资款项小于上