开源晨会

开源晨会0717 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】总量尚稳，下半年投资为关键变量——Q2 GDP&6月经济数据点评-20260715 【策略】业绩加速兑现，利润翻倍增长的公司增多——2026年中报业绩预告点评-20260716 数据来源：聚源 【固定收益】工业生产超预期增长，消费端触底回升——2026年6月经济数据点评-20260716 【固定收益】进出口同比延续超预期高增，货物贸易提质升级——2026年6月进出口数据点评-20260716 行业公司 【非银金融】券商中报预告超预期，高增背后的成长性尚未定价——行业点评报告-20260716 【银行】债贷切换延续，信贷需求仍待改善——6月金融数据点评-20260716 【银行】核心存款压力开始向大行传导——6月央行信贷收支表解读-20260716 【地产建筑】新房库存筑底，开竣工深度调整未见拐点— —行业点评报告-20260716 【商社：华凯易佰(300592.SZ)】预告2026H1业绩高增，精品业务提速——公司信息更新报告-20260716 研报摘要 总量研究 【宏观经济】总量尚稳，下半年投资为关键变量——Q2 GDP&6月经济数据点评-20260715 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 GDP：二季度经济动能放缓，平减指数转正 1、Q2实际GDP同比增长4.3%，回落0.7个百分点；上半年GDP同比增长4.7%，处于全年目标区间。第二产业同比增速降至3.0%，是经济放缓的主要拖累；第三产业同比增长5.1%，服务业保持韧性。Q2GDP平减指数约为1.53%，结束此前负增长。平减指数转正主要受国际大宗商品涨价带动PPI回升、核心消费及服务价格温和上涨，以及低基数共同推动，但当前价格修复仍具有结构性，尚不能完全等同于内需驱动的全面物价回升。 2、生产端：工业生产提速，新旧动能分化延续。6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值加快0.8个百分点，出口和高技术制造业构成主要支撑。出口交货值增速明显回升，高技术制造业增加值增长14.1%，运输设备、计算机通信设备制造业均保持较快增长；煤炭开采受安全生产等因素影响明显放缓。 6月服务业生产指数同比增长4.7%，较前值加快0.3个百分点，服务业生产延续改善。 固投端：投资降幅扩大，基建拖累加深 1-6月固定资产投资累计同比下降5.7%，较前值回落1.6个百分点，制造业、基建和房地产三大分项均承压，其中基建投资下滑最为明显。 1、6月制造业投资增速小幅回升，但累计增速不改下行。高技术产业、交运设备和计算机通信电子制造业保持韧性，外需和新动能仍是核心支撑项；传统制造业投资意愿偏弱，设备更新政策拉动效应趋于减弱。 2、基建投资增速转负，融资修复已现。上半年基建投资累计同比下降2.4%，较前值回落3个pct。二季度基建进入政策和项目节奏切换期，6月专项债发行明显加快，但融资改善传导至实物工作量仍有时滞；地方项目收益审核趋严也对投资有所影响。随着财政资金加快使用，三季度基建托底作用有望逐步修复。 3、销售、施工、竣工降幅走阔，投资仍处于探底过程。上半年房地产开发投资累计下降18%，降幅再度走阔。二手房交易活跃度相对较高，核心城市成交保持增长；房价边际改善，新房改善幅度强于二手。 消费：社零边际回暖，内生动能仍待修复 1、6月社零同比增长1%，较前值回升1.6个百分点。非汽车消费对社零增速的拉动明显提高。通讯器材、文化用品、家电家具以及部分高端消费有所改善。上半年服务零售额增长5.3%，服务消费保持较强韧性。 2、随着政策释放，消费后续修复态势或偏积极。《扩大消费“十五五”规划》提出2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，隐含未来五年社零名义复合增速中枢约为3.66%。规划从供给、需求两端入手，后续配套政策落地有望逐步培育消费增长点。 二季度经济增长动能有所放缓，但上半年累计增速仍处于全年目标区间，经济向好势头未发生转变。展望7月政治局会议，我们认为政策或在保持战略定力的同时加大逆周期调节力度，用好用足存量政策并预研储备增量政策。在阶段性扰动消退和政策效应充分释放后，下半年经济有望回升。年内巩固经济回升动能的关键在于稳投资，预计存量财政工具将加快使用，专项债集中发行和8000亿元政策性金融工具有望对三季度投资形成支撑。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】业绩加速兑现，利润翻倍增长的公司增多——2026年中报业绩预告点评-20260716 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011 A股2026年中报披露情况：超半数公司预增 截至7月15日18:00，A股共有1684家公司披露2026年中报业绩预告，披露率为30.5%，接近往年中报预告披露率。 已披露公司中，约54.4%的公司实现2026年上半年的净利润同比预增，预增、且预盈公司占披露总数的42.7%，指向上半年A股上市公司盈利增长的惠及面较广。 预增比例较高的行业：资源品、科技和非银金融 从行业内盈利增长的覆盖面看，预增、且预盈的公司数占比>50%的行业包括：上游资源品（有色金属、石油石化、基础化工）、科技制造（电子、通信）、非银金融、商贸零售。 从盈利增长的持续性和强度来看，最近3个财报期，净利润同比增速持续增长的行业包括：上游周期品（有色金属、石油石化、基础化工、煤炭）、科技成长（电子、通信、国防军工、电力设备）、非银金融、制造业（交通运输、公用事业）。 盈利高增长行业：AI产业链和资源品行业为主，部分消费行业亦表现不俗 从净利润增速下限的区间分布看，已披露公司呈现明显的“两极分布”：负增长和翻倍增长公司占比较高。在预增公司中，共457家公司净利润增速下限超过100%，占已披露公司的27.2%，净利润同比负增长的公司约45.6%。 行业层面，一方面，AI产业链和资源品相关行业利润高增长比例更高，具体来看：基础化工（数量：54，占比：37.8%）、有色金属（40，53.3%）、电子（53，38.7%）、电力设备（32，28.3%）、通信（14，34.1%）、机械设备（26，22.4%）。 另一方面，消费类行业中，亦有部分行业中实现高增速的公司数量较为可观，诸如：医药生物（数量：21，占比：23.6%）、汽车（19，21.1%）、商贸零售（17，37.8%）。 聚焦加速增长、稳定高增长与困境反转三类标的 对比2026年Q1业绩，我们建议关注已披露业绩预告的公司中的加速增长、稳定高增长和困境反转三类标的—— （1）加速增长型：盈利增速进一步提升。筛选标准：2026Q2净利润同比增长下限>100%、且与Q1净利润同比增速差>0%、Q2净利润下限>3亿元、Q2扣非净利润下限>0亿元。 （2）稳定高增长：盈利维持较高增速。筛选标准：2026Q2净利润同比增长下限>50%、26Q2净利润下限>3亿元、26Q2扣非净利润下限>0亿元。 （3）困境反转：盈利增速由负转正，经营拐点初步显现。筛选标准：2026Q1净利润同比<0、2026Q2净利润同比增长下限>20%、2026Q2净利润>0亿元。 风险提示：财报正式报告的变动风险；宏观政策超预期变动；财报存在滞后性。 【固定收益】工业生产超预期增长，消费端触底回升——2026年6月经济数据点评-20260716 事件：国家统计局公布2026年6月经济数据，6月规上工增同比增长5.3%（前值为+4.5%，下同），6月环比增长0.76%（+0.40%）；社零6月同比增长1.0%（-0.6%），固投累计同比下降5.7%（-4.1%），固投(扣除房地产开发投资)累计同比下降2.7%（-1.2%），6月生产、消费数据较5月有所回升，投资数据下降趋势放缓。2026年上半年GDP按不变价格计算，同比增长4.7%，二季度GDP同比增长4.3%，政府工作报告中2026年GDP预期目标 为4.5%-5%，上半年GDP增速仍处预期目标内。 6月经济数据关注点 工业生产企稳回升，6月工业增加值同比增长超预期。6月规上工增同比增长5.3%，较前值提升0.8pct，Wind统计的18家机构预测中位数为+4.7%，平均数为+4.8%；环比增长0.76%，较前值提升0.36pct。规上工增当月同比增长超预期，边际变化上增速有所回升，内需不足的情况下，出口高增是推动工业生产的仍是最主要因素。AI产业链发展推动出口大幅增长，电子行业出口交货值保持较快增长，同比增长7.8%，较一季度提升3.6pct。1-6月规上工业企业出口交货值同比增长9.7%，较前值增长1.4pct，持续刷新年内最高值，6月单月规模以上工业企业出口交货值增长14.8%，为2022年7月份以来月度最高增速，出口持续高增带动工业生产。同时工业品价格回升拉升企业盈利能力，进一步推动工业增加值同比增长超预期，6月工业企业利润数据尚未公布，1-5月工业企业每百元营业收入中的成本同比下降0.59元，营收利润率为5.6%，同比提高0.6pct，达2024年以来各月累计最高水平。 消费数据触底回升，出口数据延续强势增长，需求弱于供给，内需弱于外需，二者数据仍呈明显分化态势。6月社零同比增长1.0%，较前值提升1.6pct，重回正区间，Wind统计的18家机构预测中位数为0.0%，平均数为+0.1%。6月社零数据超预期增长并重回正区间，5月消费数据不及预期，主要是由于2025年同期以旧换新类消费基数较高，叠加“6·18”促销前置，二者共同导致5月单月社零数据转负，6月以来基数扰动逐渐消退，“6·18”促销错位推动6月社零超预期增长并重回正区间。除过这些因素外，内需不足，供强需弱的的问题进一步凸显，价格上涨的传导尚未体现在内需端，内需动能有待修复。6月出口数据延续强势增长，同比增长27.0%，较前值提升7.6pct，从出口金额来看，仍处历史高位。 投资增速持续回落，扣除房地产开发投资后累计同比仍处负区间，一线城市商品住宅销售价格环比保持上涨。1-6月固定资产投资累计同比下降5.7%，较前值下降1.6pct，投资增速持续回落，速度有所放缓；扣除房地产开发投资后累计同比下降2.7%，较前值下降1.5pct，仍处负区间。投资增速放缓或主要由于政策支持与项目资金投放前置，一定程度上透支后续项目，导致投资端增势显著放缓。1-6月房地产开发投资同比下降18.0%，较前值下降1.8pct，仍对投资有所拖累。6月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比5月回落0.1pct，二手住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比5月回落0.1pct，价格环比均仍保持上涨。 2026年上半年GDP按不变价格计算，同比增长4.7%，政府工作报告中2026年GDP预期目标为4.5%-5%，上半年GDP增速仍处预期目标内，为全年主要预期目标实现打下了良好基础。尽管二季度GDP同比增长4.3%跌破目标区间下沿，但可以看到6月单月数据已有所回暖。同时需要注意的是，二季度GDP平减指数同比增长1.53%，结束自2023年二季度以来连续12个季度的负增长。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升； （2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行； （3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011