朝闻道：风偏扰动难改修复大势，筹码优化夯实上行根基

报告发布日期 风偏扰动难改修复大势，筹码优化夯实上行根基 朝闻道20260717 陈寒梅执业证书编号：S0860525100003chenhanmei@orientsec.com.cn021-63326320 市场策略风偏扰动难改修复大势，筹码优化夯实上行根基 ⚫沪指围绕3800-4200点震荡已半年有余。近期市场波动虽大，依然在区间震荡里运行。市场经过K型分化到收敛的再平衡之后，局部交易结构恶化问题得到缓解，重回预期层面主导。科技主线的景气并未逆转，传统经济链条经过长期压制后，悲观预期也已反映得较为充分，估值修复空间打开；广西水灾救援、巴威台风的防御应对和潜射战略导弹的试射体现出内外治理能力的持续提升，中长期风险评价持续下行；风险偏好的扰动表面是波动，深层看是筹码结构的优化和市场分歧的再消化，换手充分后结构更健康。我们认为当下不应悲观，保持信心分批布局。 调 整 孕 新 机 ， 远 望 越 新 峰 ： 朝 闻 道202607152026-07-14预期离散波动难免，保持定力布局中期：朝闻道202607132026-07-12从收敛到科创领涨，蓄力突破在望：朝闻道202607102026-07-09 ⚫相关ETF：中证A500ETF大成(159358)、A500ETF华宝(563500) 风格策略K型收敛难以一蹴而就，哑铃策略短期相对占优 ⚫7月开始基数效应的正贡献基本归零，年内PPI同比高点可能已经出现。后续PPI在油价以外的环比变数，将主要与政策力度和电子涨价相关。需要重视的是电子涨价二阶导的表现，基数效应下DXI指数同比已经回落，可能预示着下半年相关电子产品同比也会出现见顶回落。因此前期主线AI制造板块或转为震荡与分化，短期市场将是左侧博弈政策预期的阶段性再平衡与事件驱动交易的高速轮动。市场预期离散且主线震荡之际，哑铃策略短期相对占优。 ⚫相关ETF：科创100ETF国泰（588120）、港股红利低波ETF景顺（159569） 行业策略非银金融：宽基赎回近尾声，非银金融有望超跌修复 ⚫2026年以来主要宽基ETF持续净赎回，沪深300 ETF构成主要资金流出来源。非银金融在宽基ETF净赎回中承受较大潜在减持压力，证券和保险均处于净赎回规模前列。宽基ETF净赎回对非银板块形成阶段性资金面压制，但证券和保险的基本面并未同步恶化。证券行业盈利仍处修复通道，当前估值对基本面改善反映不足；保险板块受到集中赎回影响更为明显，少数龙头标的承接了较大的被动资金流出，股价与经营表现的背离进一步扩大。建议关注基本面改善确定性较高、估值仍处低位的头部券商，以及负债端价值增长稳健、投资端弹性较强且前期调整较多的保险龙头。 ⚫相关标的：中信证券(600030，未评级)、新华保险(601336，买入) ⚫相关ETF：证券保险ETF鹏华（515630） 主题策略端侧AI：从"概念验证"到"规模化商业落地"的关键跨越 ⚫7月15日，网信中国公众号发布7款提供手机端侧生成式人工智能服务已备案信息的公告，其中苹果技术开发（上海）有限公司的“Apple智能”大模型已于2026年7月8日备案，适用场景为苹果手机。端侧AI、跨终端智能协同成为苹果下一代产品核心演进方向，带动了全链企业升级。AI功能的大规模落地，对终端芯片功耗、整机散热、结构稳定性、轻量化设计提出更高要求，直接拉动精密结构件、高端散热模组、新型功能组件等硬件需求，国内产业链企业正加速切入AI赛道，从传统“果链”供应商向“AI链”核心供应商跨越。 ⚫相关标的：晶晨股份(688099，买入)、翱捷科技-U(688220，未评级)、思特威-W(688213，买入) ⚫相关ETF：科创人工智能华宝（589520）、科创人工智能国泰（589110） 风险提示：资本市场大幅波动、市场交投活跃度回落、产业推进不及预期等风险 信息披露 就本证券研究报告中涉及资产管理、私募业务的股票，向客户披露本公司关于该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，本公司对晶晨股份(688099)资产管理、私募业务合计持有占发行量1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。