朝闻道：高波动与快轮动交织，于震荡中优化持仓

报告发布日期 高波动与快轮动交织，于震荡中优化持仓 朝闻道20260708 陈寒梅执业证书编号：S0860525100003chenhanmei@orientsec.com.cn021-63326320 市场策略高波动与快轮动交织，于震荡中优化持仓 ⚫近期我们指出，“高波动系阶段性特征，保持定力逢低布局”，七月全A指数呈现高位震荡走势，拥挤度较高的板块波动幅度明显加大。当下，从分子端来看，三季度新兴经济的高景气大概率延续，而传统经济实质性改善的证据并不充分；从分母端来看，强美元将继续对全球流动性产生不利影响。全球AI的高波动互相传导使得投资者情绪变化极快。预期离散度高叠加筹码高拥挤，短期A股市场或将延续高波动和快轮动特征，建议投资者保持耐心，于震荡中优化持仓结构，中长期稳健配置中盘蓝筹特征的宽基类ETF。 震 荡 调 结 构 ，K型 收 敛 继 续 ： 朝 闻 道202607062026-07-05暂 避 高 波 板 块 ， 布 局 中 盘 蓝 筹 ： 朝 闻 道202607032026-07-02年 中 震 荡 收 官 ，K型 收 敛 在 望 ： 朝 闻 道202607012026-06-30 ⚫相关ETF：中证A500ETF大成(159358)、A500ETF华宝(563500)、中证500ETF鹏华(159982) 风格策略K型收敛轮动继续，聚焦预期不充分的确定性 ⚫K型收敛行情仍在延续——科技成长内部筹码从极致集中向均衡化扩散，低位板块的估值修复正在成为新的主旋律。这种行情表现背后的本质是市场寻找预期不充分的确定性方向，策略上继续建议在科技成长再平衡中聚焦上述预期不充分的确定性方向，把握K型收敛带来的结构性轮动机会。 ⚫相关ETF：科创100ETF国泰（588120）、科创200ETF富国（589780）、 行业策略计算机：国产算力从推理走向训练 ⚫在模型和AI编程等产品日益重要的今天，模型和AI Coding产品的可及性、安全可控将日益重要，而国内多家模型性能表现优异，且多数保持开源，近期正得到包括国内企业在内的全球用户欢迎，模型使用和Token调用量持续提升。国产算力此前主要用于推理，美团LongCat-2.0基于国产算力进行训练是重要突破。从全球来看，英伟达GPU由于性能、生态方面的优势，在模型训练中占据绝对主导，此前国产算力主要用于推理场景。而此次美团用5万卡国产集群训练出LongCat-2.0模型，意味着国产芯片在底层的算子适配、通信库异常处理与流水线调度能力已达到可用标准，验证了超大规模国产算力集群在实际万亿模型训练中的工程可用性，对国产算力未来从推理向训练场景普及有着重要意义。 ⚫相关标的：海光信息(688041，买入)、中科曙光(603019，买入) ⚫相关ETF：大数据ETF富国(515400)、大数据ETF华宝(516700) 主题策略国防：03星近期有望发射，5G NTN验证进度加速 ⚫6月28日，据《科创板日报》报道，中国移动下一颗手机直连卫星试验星03星近期将择机发射。即将发射的03星将搭载星载基站，实现“星上再生”模式，再生就是星上对信号进行解调、解码、重新打包再发出去，相当于地面基站上星，可显著提升链路效率和系统容量，此外，03星还将同步验证物联网业务，实现宽带通信与窄带物联网的业务融合。我们认为，5G NTN标准协议通用性、资源利用率以及兼容性等优势突出，可无缝对接现有地面5G生态，是全球卫星通信规模化、标准化发展的主流趋势，5G NTN标准有望统一未来低轨通信星座。看好5G NTN标准带来的星上载荷与手机终端的投资机会。 ⚫相关标的：信科移动-U(688387，未评级)、震有科技(688418，未评级) ⚫相关ETF：卫星ETF富国(563230)、卫星ETF鹏华（563790） 风险提示：全球地缘的不确定性、宏观经济发生较大波动、产业推进不及预期等风险 信息披露 就本证券研究报告中涉及开展做市业务的股票，向客户披露本公司关于该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，本公司对海光信息(688041)股票开展科创板做市业务。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。