国信证券-晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:6月进出口数据点评-“量缩价涨”可持续吗？宏观快评:美国6月CPI点评-加息取决于两个“二阶”变量 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202607第2期-国务院印发“十五五”碳达峰行动方案，国家发改委发布最新各省输配电价 纺织服装2026中报前瞻暨中期策略：拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十七）-小鹏MONAL03开启预售，Momenta、易控智驾港交所上市 海外市场专题:人工智能行业专题（18）：上限几何？北美科技巨头Capex空间测算及ROI回报拆解 荣盛石化(002493.SZ)公司快评:上半年业绩高速增长，大炼化龙头优势凸显 亚钾国际(000893.SZ)财报点评:钾肥板块量价齐升，1H26归母净利润12.8-15.0亿元 金融工程 金融工程日报:沪指V型反转，算力硬件概念走强、油气概念反复活跃 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:6月进出口数据点评-“量缩价涨”可持续吗？ 7月14日，海关总署发布进出口数据。我国6月出口（以美元计价，后同）同比增长27.0%；进口同比增长36.0%，贸易顺差1256.2亿美元。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:美国6月CPI点评-加息取决于两个“二阶”变量 美东时间7月14日，美国劳工统计局公布6月CPI通胀数据。环比增速录得-0.4%，较上月大幅回落0.9个百分点。同比增速录得3.5%，较上月回落0.7个百分点，低于预期。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202607第2期-国务院印发“十五五”碳达峰行动方案，国家发改委发布最新各省输配电价 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.27%，公用事业指数下跌1.75%，环保指数下跌4.88%，周相对收益率分别为-0.49%和-3.61%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第26名。电力板块子板块中，火电下跌3.81%；水电上涨2.63%，新能源发电下跌3.15%；水务板块下跌1.11%；燃气板块下跌2.80%。 重要事件：国务院印发“十五五”碳达峰行动方案，对“十五五”时期碳达峰工作作出部署。《行动方案》部署了5方面重点任务。一是加快能源结构调整优化，大力推进非化石能源开发，加快提升电力系统新能源消纳能力，深入推进煤炭消费清洁替代，持续优化油气消费结构。二是推进产业绿色化低碳化，推动产业结构绿色低碳转型，开展传统产业节能降碳改造，加快零碳园区和零碳工厂建设，推进算力设施绿色低碳转型，发挥循环经济助力降碳作用。三是深化重点领域绿色低碳转型，推进建筑领域和公共机构节能降碳，加快交通运输领域低碳转型，巩固提升生态系统碳汇能力。四是强化支撑保障，健全法律法规标准体系，完善碳排放统计核算体系，强化科技支撑和人才培养，加强资金支持，完善价格政策，健全市场化机制。五是凝聚各方合力，压实地方责任，开展绿色低碳全民行动，深化绿色低碳国际合作。 专题研究：第三、第四监管周期省级电网输配电价、区域电网输电价对比。总体来看，第四监管周期输配电价调整主要体现为：区域电网电量电价多数上调，省级两部制220kV及以上电量电价下调样本较多，容需电价在省际之间呈现分化，上网环节线损率整体以持平或下降为主。区域层面，除西北区域电网电量电价下调外，华北、华东、华中、东北均有不同幅度上调；省级层面，高电压等级电量电价下调主要集中在上海、冀北、河北、蒙东、江西等地区。同时，第四监管周期新增列示外送电送出省输电价格及送省外上网环节线损率，进一步单独呈现跨省外送电相关价格和线损口径。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿能，以及风电+锂矿双轮驱动的川能动力；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定 商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） 纺织服装2026中报前瞻暨中期策略：拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点 2026年中期回顾及中报前瞻：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造。1）行情回顾：2026上半年A股与港股纺服指数均跑输大盘，品牌服饰好于纺织制造，7月以来市场风格切换，资金从前期芯片等主力板块流入低估值、基本面确定性强的消费板块标的，纺服标的股价普涨；2）行业数据：1-5月服装社零累计同比+7.2%，每月均为正增长，均好于整体社零；中国与越南鞋服出口在关税与地缘冲突扰动下震荡，但关税与原材料价格正逐步趋稳。3）中报前瞻：品牌服饰韧性强于制造，二季度多数品牌延续增长但较一季度略放缓，高端服饰、户外及家纺龙头相对领先，多数品牌利润端在折扣改善、加盟补库与费用控制下好于收入端；纺织制造受关税、原材料上涨及汇率拖累收入利润普遍承压，但二季度环比改善。展望下半年，品牌趋势整体趋稳，制造在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复背景下环比改善值得期待。 主线一——高端服饰消费韧性强、景气度高。高端消费自2025下半年以来全面复苏且持续加速。晴雨表端，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%回升至25Q4的+18%，华润万象生活2025年零售额同比+23.7%、重奢同店增速由+1.8%升至+15.3%；奢侈品端，2025Q3为全球行业转折点，2026Q1复苏加速，大中华区由拖累项变为核心增长引擎，昂跑、亚玛芬、RalphLauren等轻奢品牌增长领先。运动户外服饰呈“越贵越买”格局，26H1运动户外服装均价上涨19.5%（主要由高价品牌份额提升驱动），头部品牌“量价齐升”、溢价能力凸显；运动鞋则多数品牌降价、唯高价品牌高增。中高端定价、细分场景挖掘与差异化产品创新能力强的品牌有望脱颖而出。 主线二——睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息。2024年以来家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎，依托睡眠健康需求与精准营销打造行业爆品。电商三平台床品份额中，亚朵迅速从2021年的0.1%提升至2025年的5.7%，2026H1更是凭借显著好于大盘的增速，份额提升至10.1%；水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流充裕，罗莱、富安娜2025年分红率99%/95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性，攻守兼备。 主线三——关税与原材料价格趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头。全球品牌客户终端需求整体稳健、库存压力缓解，最新一季度业绩北美多数品牌正增长、大中华受益春节多数双位数增长，2026Q1海外重点品牌库销比同比改善、库存处于低位。关税端呈现企稳信号，今年有望下降且部分品牌已收到关税返还；原材料年初以来普遍上涨后近期明显回调、逐步趋稳，制造商成本压力可通过对下游品牌涨价传导。制造台企Q2较Q1普遍改善，随关税成本向下传导，企业预期四季度至明年初订单逐渐回稳。 风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。 投资建议：关注三大主线，高端服饰、高股息家纺、优质制造。 主线一高端服饰消费韧性强景气度高：重点推荐安踏体育——高端品牌增速领先、利润占比提升，多品牌矩阵驱动成长；比音勒芬——经营拐点已至、主品牌年轻化叠加渠道扩张，正向杠杆带动利润弹性；三夫户外——品牌化转型进入兑现期，X-BIONIC放量+历史包袱出清带动盈利能力释放；江南布衣——设计驱动的品牌护城河展现经营韧性+高股息。 主线二睡眠经济驱动家纺消费升级、龙头兼具成长性与高股息：重点推荐罗莱生活——大单品逻辑奏 效，2025年分红率99%、高股息攻守兼备；推荐富安娜——盈利能力优、加盟补库，2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升；建议关注水星家纺——紧跟大单品趋势、线上布局领先。 主线三关税与原材料趋稳、优选份额与效率向上的制造龙头：重点推荐华利集团——运动鞋制造龙头，新客户放量与产能扩张驱动份额提升、毛利率有望逐季回升；推荐申洲国际——针织一体化龙头，成本传导能力强、盈利稳定性突出；推荐伟星股份——辅料龙头效率领先、订单与份额稳健提升；推荐开润股份——箱包与服装代工双轮驱动，服装代工盈利持续改善；建议关注晶苑国际——核心客户优衣库、阿迪达斯业绩表现强劲、人效提升带动盈利改善。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十七）-小鹏MONA L03开启预售，Momenta、易控智驾港交所上市 行业新闻：1）《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准正式发布；2)特斯拉在迈阿密推出自动驾驶出租车服务；3）小鹏MONAL03重磅亮相并开启预售，全面搭载小鹏图灵AI智驾；4）Momenta、易控智驾港交所上市；5）希迪智驾迈向“重载具身智能”；6）地平线HSDV2.0正式推送，全场景体验颠覆。 高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2026年4月，乘用车前视摄像头渗透率为72.5%，同比+7pct，环比+1pct，其中800万像素摄像头占比为58.5%，同比+24pct，环比+6pct。2）英伟达驾驶芯片占比提升。2026年4月，乘用车驾驶域控渗透率44.5%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为16.7%、48.9%、4.7%、9.7%，同比-1、-3、-2、+0pct，环比+0、+3、-5、+2pct。3）激光雷达渗透率提升。2026年4月，乘用车激光雷达渗透率19.0%，同比+11pct，环比+3pct。参考NE时代数据，2026年5月激光雷达市占率禾赛科技（33.2%）、华为（30.4%）、速腾聚创（18.2%）、图达通（12%）。 智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率2026年4月同比+18.4pct。2026年4月，乘用车行业L2级以上渗透率42.7%，同比+18.4pct，高速NOA、城区NOA渗透率43.2%、22.9%，同比+18.7、+11.7pct，环比+3.1、+2.2pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达2026年4月渗透率72.5%、63.1%、19.0%，同比+6.7、+7.6、+10.8pct，环