中信证券 昇兴股份2026年中报业绩预告交流会轻工

核心观点

• 业绩超预期： 公司上半年及二季度业绩均超预期，主要得益于柬埔寨市场的高增长、天丝红牛的发力以及铝材价格下跌带来的盈利改善。
• 柬埔寨市场： 受益于泰国柬埔寨边境冲突导致本土啤酒品牌崛起，公司柬埔寨基地灌量持续高增长，预计三四季度及全年将持续保持高增长态势。
• 天丝红牛： 天丝红牛二季度出罐量同比增长40%，主要得益于渠道整改完成并引入王老吉作为代理。预计全年销量与去年持平，若牛磺酸持续发力，可能略微超过去年。
• 铝材价格： 二季度铝材价格下跌，带动二片罐盈利改善。预计三四季度及全年铝材价格将维持在两万三附近，进一步改善二片罐盈利。
• 海外扩张： 公司在柬埔寨和越南建设新产能，预计将提升海外市场盈利贡献。
• 天丝接管风味： 天丝接管风味品类运营后，预计将优化资源配置，提升品牌效果。
• 三片罐： 红牛牛磺酸增长超预期，主要得益于渠道调整和团队管理提升。风味品类受渠道调整影响下滑。
• 铝瓶： 二季度铝瓶销量同比下滑个位数，盈利能力下滑。预计全年销量小幅增长，对盈利贡献有限。
• 未来展望： 预计公司全年收入双位数增长，利润端若铝价维持在两万三附近，将超预期。

关键数据

• 二季度两片罐国内销量同比下滑小位数，柬埔寨销量同比增长40%，越南销量同比增长两位数。
• 二季度三片罐植物蛋白饮料销量同比增长11%，红牛牛磺酸销量同比增长40%。
• 二季度铝瓶销量同比下滑7%。
• 上半年天丝红牛销量同比增长40%。
• 柬埔寨市场两片罐毛利率23-25%，净利率10-15%。
• 越南市场两片罐毛利率18-20%。
• 二季度两片罐单罐净利约1.5分钱，预计三四季度及全年将进一步提升。

研究结论

公司业绩超预期，主要得益于柬埔寨市场的高增长、天丝红牛的发力以及铝材价格下跌带来的盈利改善。未来，公司将继续受益于海外扩张、天丝接管风味以及铝材价格维持低位等因素，预计全年业绩将超预期。