开源晨会

开源晨会0716 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却——美国6月CPI点评-20260715 行业公司 数据来源：聚源 【商社】6月社零同比+1.0%，国务院明确消费增长目标——行业点评报告-20260715 【地产建筑】高端住宅观察：核心9城高端盘去化近7成，财富效应驱动购买力释放——行业点评报告-20260715 【食品饮料】十五五消费规划落地，板块迎来配置窗口期——行业点评报告-20260715 【煤炭公用：兖煤澳大利亚(03668.HK)】澳洲优质海煤标的，红隼并购强化冶金煤布局——港股公司首次覆盖报告-20260715 【商社：若羽臣(003010.SZ)】2026H1净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲——公司信息更新报告-20260715 【传媒：吉比特(603444.SH)】Q2业绩延续高增，看好次新游出海接力推动成长——公司信息更新报告-20260715 【传媒：恺英网络(002517.SZ)】Q2业绩同比高增，看好“传奇+X”持续驱动成长——公司信息更新报告-20260715 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】上半年销售逆势增长，结转毛利率下降拖累业绩表现——公司信息更新报告-20260715 研报摘要 总量研究 【宏观经济】对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却——美国6月CPI点评-20260715 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布6月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.5%，核心CPI同比上升2.6%，均不及市场预期。 总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项 1.总体通胀与核心通胀均回落较多，且不及市场预期。6月美国CPI同比上升3.5%，环比下降0.4%；同比增速较5月回落0.7个百分点；核心CPI同比上升2.6%，较5月下降0.3个百分点；环比基本持平。从驱动因素上来看，一方面是2025年6月基数提升，导致同比增速有一定的下行压力；另一方面则是6月国际油价下跌较多，能源项环比转负，拖累美国总体通胀水平。此外，6月核心通胀下跌较多，亦显示美国通胀的内生动能似乎有所减弱。往后看，高基数效应仍然存在，虽然国际油价近期出现一定抬升，但通胀同比增速下行的趋势有望延续，而核心CPI或将成为后续通胀下行的关键力量，需要持续关注。 2.能源通胀增速放缓，核心商品与服务均出现较明显降温。具体而言，6月能源项同比上升15.7%，较5月下降7.8个百分点；6月份食品项同比上升3.0%，较5月下降0.1个百分点。核心CPI方面，6月核心CPI同比上升2.6%，较5月下降0.3个百分点；环比较5月基本持平，均低于市场预期。其中核心商品同比增速较5月下降约0.25个百分点至0.82%；核心服务同比上升约3.16%，较5月下降约0.26个百分点。其中住房项同比上升3.3%，较5月的小幅回落0.1个百分点。总的看，6月核心CPI同比增速较5月回落较多，且核心商品与核心服务均有较多贡献，或显示美国通胀的韧性略有减弱，或将成为后续美国通胀继续下行的关键因素。 3.通胀或迎来持续回落，需关注核心通胀向下斜率。总的看，6月CPI数据显示美国通胀水平有较大回落，且核心通胀的较大幅下行，或显示美国通胀的风险有实质性缓解。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，6月份同比增速较5月份下降0.50个百分点至3.17%，环比则下降0.21%，显示美国通胀的内生动能有较明显减弱。往后看，随着基数的上行，美国通胀或将迎来一段时间的下行，通胀在5月已经达峰。但不确定的是，如果后续地缘政治冲突出现较大程度升级，亦或者其它经济供给端出现负面冲击，是否会导致通胀下行的斜率放缓。 美国通胀下行或非坦途，但2026加息担忧或逐渐退却 第一，由于美伊冲突反复，霍尔木兹海峡航行通行受阻，对全球油价或产生一定的推动作用。叠加美国科技巨头仍在大规模的进行投资，美国通胀的支撑仍然较为坚实，通胀下行斜率存在一定的不确定性。 第二，通胀总体下行，美联储在2026年加息的可能性在下降，市场对2026年加息的预期或也将退却。如前所述，美国CPI在2026年下半年面临一定的支撑因素，但同比增速下行的趋势或难逆转。6月CPI的不及预期，特别是核心CPI的不及预期，或加强美联储保持利率水平不变的信心。虽然美联储主席沃什表示美联储对持续高通胀“零容忍”，但正如我们前期报告指出，在5个工作小组的研究成果出炉前，美联储内部或倾向于暂时保持利率水平不变。 基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，可能的加息或在2027年才会出现，驱动因素可能为投资进一步拉动美国经济增长，且劳动力市场保持韧性。此外，需要对5大工作组的相关成果保持关注。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【商社】6月社零同比+1.0%，国务院明确消费增长目标——行业点评报告-20260715 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002 |姚响（联系人）证书编号：S0790126070042 2026年6月社零同比+1.0%，社会消费增速有所回暖 国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2026年1-6月社零总额为248722亿元（同比+1.3%，下同），其中6月社零总额42691亿元（+1.0%，高于Wind一致预期+0.1%）。分地域看，1-6月城镇/乡村社零同比分别+1.2%/+2.5%。我们认为6月社会消费整体增速有所回暖，随着《扩大消费“十五五”规划》落地，有望形成更高水平更具活力的消费市场。 必选品类同比稳健增长，可选品类中化妆品、金银珠宝环比改善 价格因素方面，6月整体/食品类CPI同比分别+1.0%/-1.6%，环比-0.3%/-0.4%；整体CPI同比保持温和上涨；食品类CPI同比环比均承压，猪肉价格下降影响CPI同比下降0.3pct。分消费类型，2026年1-6月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+1.1%/+5.3%/+2.8%，其中6月商品零售额37924亿元（+0.9%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒6月同比分别+7.9%/+5.8%/+12.1%，其中烟酒表现相对较好；可选消费方面，化 妆 品 、 金 银 珠 宝 、 服 装 鞋 帽 、 家 电 音 像 分 别 同 比+12.6%/-3.4%/+3.9%/-8.7%， 增 速 环 比 分 别+10.1pct/+5.5pct/+0.1pct/+6.9pct，化妆品增幅扩大，金银珠宝降幅收窄。 1-6月线上渠道稳健增长，国务院批复十五五规划明确消费增长目标 线上渠道方面，2026年1-6月全国网上零售额100715亿元（+5.2%），其中实物商品网上零售额64296亿元（+4.8%）， 占 社 零 总 额 比 重 为25.9%（ 同 比+1.0pct）， 其 中 吃 、 穿 、 用 类 商 品 网 上 零 售 额 同 比 分 别+16.8%/+6.2%/+1.3%，吃、穿类商品增长亮眼。线下渠道方面，2026年1-6月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+3.8%/+6.6%/-2.1%/-1.5%/-8.7%，增速环比分别+0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/-0.3pct/-1.1pct，超市、便利店相对较好。此外，7月13日国务院发布关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，规划提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强，服务性消费占比稳步提高，政策加码下有望形成更高水平更具活力的消费市场。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点四条投资主线。（1）黄金珠宝：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大生等，受益标的六福集团、周生生等。（2）零售电商：关注零售调改和受益AI赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐吉宏股份、华凯易佰、爱婴室等，受益标的孩子王等。（3）社会服务：关注出行复苏、体验消费升级和AI提效赋能服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等。（4）医美化妆品：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐若羽臣、珀莱雅、毛戈平、巨子生物、贝泰妮、福瑞达、润本股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。 【地产建筑】高端住宅观察：核心9城高端盘去化近7成，财富效应驱动购买力释放——行业点评报告-20260715 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 核心9城高端盘首开去化率近7城 我们研究了北京、上海、深圳、广州、杭州、南京、成都、苏州、天津九城2025年初以来入市的高端盘数据。2025年初至2026年6月末，9城合计推出高端盘套数15500套，首开成交10765套，综合去化率约为69.5%。在 当前楼市整体平淡的背景下，高端盘接近七成的首开去化率，反映核心城市的高净值客群购买力依然坚挺，优质资产抗跌属性被市场高度认同。 上海高端盘供给量断层，核心城市首开去化率分化 分城市来看，北上深三城高端盘综合去化率约74%，其中上海推了48个项目、8171套，占9城高端盘总供应量的52.7%，去化率高达77%，上海高端盘供应放量主要系土地释放+城市更新共振，相比之下北京东西城基本断供，高端盘基本集中在海淀区；深圳集中在南山、后海几个板块，总量上有所差距。杭州凭借民营经济，首开去化率高于广州；南京、成都等二线城市去化压力明显。从开发商来看，华润、保利、中海、招商、绿城、建发和金茂在9城推出高端盘套数较多，均超过300套，其中华润和保利超过2000套，覆盖城市最广、规模最大。 资本市场财富效应显著，核心城市购买力增强 2026年核心城市高端盘热度持续，与电子、通信等热门行业市值提升带来的造富效应有一定同步趋势。2026上半年A股电子、通信行业涨幅分别为86.3%和73.6%，位列所有行业前两位。从市值分布看，电子行业与通信行业市值均高度集中于头部核心城市，集中度分别为63.6%和69.7%，其中深圳、北京分列两大板块首位。据Wind数据，2026上半年电子、通信行业重要股东二级市场减持金额达1127.5亿元，高管和个人股东减持267.7亿元，资本市场财富效应显著。 投资建议 我们认为当前核心城市改善型住宅市场是由政策、品质与结构性需求共同驱动的复苏，通过放松限购、提升公积金贷款额度、提供购房补贴等方式，降低了改善型需求的置换成本，“好房子”成为激活市场、吸引购房者的动力源，同时二手房成交回暖进一步打通了置换链条，为改善型需求提供了资金和信心。上半年上海、深圳等城市高端盘的表现有望提振购房信心，通过“二手房放量、置换链条重启、高品质新房去化”的正向循环，在核心城市率先构建起市场的新平衡，产品力打造优秀的房企或将持续收益。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大