2026年6月美国通胀数据点评：核心通胀：压力延续温和

核心通胀：压力延续温和 2026年6月美国通胀数据点评 本报告导读： 6月美国通胀数据明显不及市场预期，核心服务通胀压力延续温和，缓解了市场对美联储7月加息的担忧，但年内加息预期仍未完全消散。在沃什有意淡化前瞻指引的情况下，经济数据对市场情绪的牵引力或进一步增强。后续若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 贸易高景气：能贡献多少GDP 2026.07.14美伊冲突升级扰动油价2026.07.12物价的“K型分化”2026.07.10价格或阶段性见顶2026.07.04非农降温但不弱，加息担忧暂缓2026.07.03 核心通胀：弱在哪里？第一，作为通胀压舱石的汽车与住房分项继续维持稳定。二手车环比延续疲弱，新车环比因促销力度仍大维持稳定。住房分项环比继续回落，进一步向前期均值靠拢。第二，核心商品中关税的传导并没有明显加速，剔除二手车后核心商品环比增速仍处于偏低位置（-0.1%）。第三，核心服务压力也延续温和。一方面，世界杯效应在6月服务通胀中仍然不明显。另一方面，医疗服务、休闲娱乐服务、通信服务环比较5月也均有回落，并未呈现出明显的通胀压力。 美联储：加息担忧或有望进一步缓解。展望后续，我们判断年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折。数据公布后，市场加息担忧暂缓，但并未完全打消对美联储年内加息的担忧，市场预期9月加息的概率仍在50%以上。第一，美伊局势"边打边谈"的格局尚未改变，油价仍存在反复的可能；第二，抛开油价因素不谈，部分联储官员认为现行政策利率对经济的限制程度不够，加息的讨论在未来几次议息会议中或仍将存在；第三，沃什倾向于弱化前瞻指引的立场，让市场更难提前研判政策路径。综合而言，经济数据本身对市场情绪的牵引力可能进一步增强。后续来看，若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温，7月中下旬前后市场流动性压力也可能随之趋于缓和。 风险提示：伊朗局势持续处于僵局使得油价二次反弹，美联储鹰派倾向超预期。 目录 1.6月通胀：明显低于市场预期...............................................................32.核心通胀：弱在哪里？.........................................................................33.美联储：加息担忧或有望进一步缓解....................................................64.风险提示..............................................................................................6 1.6月通胀：明显低于市场预期 6月美国通胀明显降温。2026年6月，美国CPI同比增速回落0.7个百分点至3.5%，低于市场预期的3.8%。CPI环比增速回落0.9个百分点至-0.4%，同样明显低于市场预期的-0.1%，为2020年3月以来的新低。其中，能源分项如期回落，成为带动整体通胀读数回落的主要因素。 除了能源分项降温之外，核心通胀同样低于市场预期。通胀数据公布前，在美伊冲突再次升级导致油价明显回升，以及美联储理事沃勒发表关于 加息的鹰派言论的影响下，市场对美联储年内加息的担忧再次升温。因此，6月通胀数据，尤其核心通胀的表现成为市场关注的重点。数据公布后，核心通胀同比回落0.3个百分点至2.6%，低于市场预期的2.8%，核心CPI环比回落0.2个百分点至0%，同样低于市场预期（0.2%），一定程度上缓解了市场对美联储7月加息的担忧。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 具体来看，能源分项与核心服务环比增速均有所回落，核心商品与食品分项相对维持稳定。6月，在美伊冲突缓和的情况下，美国零售汽油价格跟随原油价格有明显回落，带动了6月能源分项环比回落9.6个百分点至-5.7%，拖累CPI环比0.7个百分点，是CPI环比回落的核心原因。此外，市场较为关注的核心服务通胀也有所降温，环比增速回落0.3个百分点至0%，低于此前0.2%-0.3%的均值区间。相比之下，食品分项和核心商品环比增速相对稳定，分别维持在0.2%和-0.1%附近。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 2.核心通胀：弱在哪里？ 第一，作为通胀压舱石的汽车与住房分项继续维持稳定。交通运输商品中，二手车环比增速回落0.3个百分点至-0.2%，新车环比受购车优惠力度仍大影响，环比维持在0%左右，仍然维持稳定。住房分项中，租金分项延续回落趋势，进一步向前期均值回落。其中业主等价租金环比回落0.1个百分点至0.2%，主要居住租金环比回落0.2个百分点至0.15%。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 核心商品中，除了交通运输类商品表现比较稳定之外，服装、教育和通信商品环比增速有所下降。相比之下，家具、医疗商品、休闲娱乐商品（尤其玩具）环比有所回升。总体来看，剔除二手车后核心商品环比增速仍处于偏低位置（-0.1%），关税的传导并没有明显加速。 核心服务中，不及预期的情况更为普遍。剔除住房分项后，核心服务环比回落近0.2个百分点至0%附近。一方面，世界杯效应在6月通胀数据中仍然不明显。酒店住宿环比增速回落至-2.3%，机票价格的涨幅也较5月有明显放缓，或一定程度受到能源价格回落的影响。另一方面，医疗服务、休闲娱乐服务、通信服务环比较5月也均有回落，并未呈现出明显的通胀压力。 总体来看，6月核心通胀的不及预期来自于多项分项的疲弱，显示当前通胀压力仍然相对温和。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 3.美联储：加息担忧或有望进一步缓解 展望后续，我们判断年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折。其一，从领先指标观察，作为通胀“压舱石”的汽车、住房两大分项，年内大概率延续当前的平稳态势；其二，在高基数效应叠加特朗普关税政策受到明显掣肘的背景下，关税向核心商品价格的传导预计仍将有限；其三，6月就业数据已显现降温迹象，年内薪资端对通胀的推升作用或总体可控。但需要留意的是，美伊局势仍是能源价格的主要变量，一旦油价重新走高，或将对通胀回落节奏构成额外扰动。 从市场反应看，此次数据公布后加息焦虑有所缓解：CME数据显示，7月加息概率已回落至14.4%，黄金通胀数据公布后应声上涨，美元同步走弱，10年期美债利率跳降。不过，市场对美联储年内是否加息的疑虑并未彻底消散，CME数据显示9月加息的隐含概率依然维持在五成以上。我们认为这背后或受到三个方面因素的影响： 第一，美伊局势"边打边谈"的格局尚未改变，油价仍存在反复的可能；第二，抛开油价因素不谈，部分联储官员认为现行政策利率对经济的限制程 度不够，在就业市场企稳、AI相关需求旺盛、经济修复持续推进的情况下，核心通胀仍面临不小的上行风险，加息的讨论在未来几次议息会议中或仍将存在；第三，沃什倾向于弱化前瞻指引的立场，让市场更难提前研判政策路径。因此，一次通胀数据的不及预期或仅能推迟市场对美联储加息的预期时点，而难以完全打消对加息的担忧。综合而言，在美联储整体基调偏鹰、内部分歧犹存、沃什政策取向尚不明朗的背景下，经济数据本身对市场情绪的牵引力可能进一步增强。后续来看，若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温，7月中下旬前后市场流动性压力也可能随之趋于缓和。 4.风险提示 伊朗局势持续处于僵局使得油价二次反弹，美联储鹰派倾向超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号