2026年1月美国通胀数据点评：超级核心通胀压力仍存

超级核心通胀压力仍存 2026年1月美国通胀数据点评 本报告导读： 1月受能源、食品、二手车与住房分项同步降温的影响，美国通胀整体仍较温和。但考虑到能源与二手车价格近期有所回升，美国通胀未来仍有可能反弹。不过，在租金通胀仍稳，关税提升幅度有限以及美联储认为关税影响为一次性的情况下，短期内通胀反弹或仍不会成为制约美联储降息的因素。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： M2增速：创新高的背后2026.02.14非农超预期：6月前或暂停降息2026.02.12PPI修复继续：输入性影响增加2026.02.11黄金大跌：后续如何看2026.02.02非税高基数扰动：狭义收入回落2026.01.31 超级核心通胀：被掩盖的通胀压力。虽然整体通胀数据相对温和，但若剔除掉食品、能源、二手车与房租分项，超级核心通胀仍面临较大的通胀压力。具体来看，核心商品中进口依赖度较大的家电、休闲娱乐商品、电脑等信息技术商品均有明显涨价，或受企业在年初集中提价缓解关税冲击影响。核心服务中，除住房与休闲娱乐服务分项之外，其余分项环比增速均有所回升，尤其交通运输服务和教育通信服务环比增速回升明显。 展望：通胀或有颠簸。虽然1月美国通胀整体温和，但未来几个月或有反弹的可能。第一，美国零售汽油价格已开始回升，或带动能源分项在2月的反弹。第二，未来几个月二手车分项的环比增速或也将有所回升。第三，仍有部分商品的关税传导进展偏慢，需观察企业在1月集中之后的涨价意愿与速度。 不过，短期内通胀压力或仍不会成为制约美联储降息的因素。一方面，租金通胀分项在2026年或仍将维持稳定，成为通胀的重要压舱石。另一方面，当前美国关税提升幅度仍较为有限，且在中期选举压力下，特朗普或为了缓解选民生活成本进一步豁免关税。在美联储认为关税影响仍为一次性冲击的情况下，关税所带来的通胀扰动或也难以改变美联储货币政策倾向。 风险提示：地缘冲突升级导致石油价格飙升、特朗普关税政策或财政政策再度超出市场预期，从而从供给/需求端再次对通胀 产生推动。 目录 1.美国1月通胀：仍低于预期..................................................................32.超级核心通胀：被掩盖的通胀压力.......................................................43.展望：通胀或仍有颠簸.........................................................................64.风险提示..............................................................................................8 1.美国1月通胀：仍低于预期 1月通胀整体延续降温趋势。2026年1月美国CPI同比增速较上月回落0.3个百分点至2.4%（市场预期2.5%），环比增速回落0.1个百分点至0.2%（市场预期0.3%）。核心CPI同比回落0.1个百分点至2.5%，环比回升0.1个百分点至0.3%，均符合市场预期。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1月美国CPI同比与环比增速降幅均超出市场预期，主要受能源与食品价格回落影响。尤其能源价格环比回落1.8个百分点至-1.5%，拖累环比增速0.1个百分点，是通胀增速回落的主要原因。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 核心CPI中，二手车和房租分项环比均有回落，压制了核心通胀的整体表现。1月核心商品环比增速维持在0%左右，其中二手车分项环比增速回落1.0个百分点至-1.8%，是核心商品环比的主要拖累。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 核心服务环比回升0.1个百分点至0.4%，占比较高的住房分项环比回落0.2个百分点至0.2%，也对核心服务带来了一定压制。其中，离家住宿分项环比回落2.3个百分点至-0.1%，主要居住租金环比维持在0.3%，业主等价租金回落0.1个百分点至0.2%。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 2.超级核心通胀：被掩盖的通胀压力 虽然整体通胀数据相对温和，但若剔除掉食品、能源、二手车与房租分项，超级核心通胀的仍面临一定的通胀压力。1月美国超级核心通胀环比增速较上月回升0.3个百分点至0.5%，为2022年9月以来的新高。 具体来看，核心商品中家电、休闲娱乐商品、电脑等信息技术商品均有明显涨价。其中，电脑、外围设备和智能家居助理分项环比增速回升4.4个百分点，家电环比也提升近4个百分点，音频设备环比回升2.8个百分点。这些分项进口依赖度均较高，受关税冲击大，企业倾向于在新年开始集中提价来转移部分关税成本。可以看出，关税对核心商品价格的传导或仍在进行。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 核心服务中，交通运输服务和教育通信服务环比增速回升明显。其中，机票分项环比回升2.8个百分点至6.5%，互联网服务和电子信息供应商分项环比回升2.5个百分点至1.8%。 3.展望：通胀或仍有颠簸 虽然1月美国通胀数据整体仍较温和，但未来几个月或仍有反弹的可能。第一，1月以来原油与美国零售汽油价格已开始回升，或带动能源分项在2月的反弹。第二，从具有一定领先性的Manheim二手车价格指数来看，未来几个月二手车分项的环比增速或将明显回升。第三，根据我们测算的各类商品理论通胀值与实际价格涨幅对比，仍有较多商品的关税传导进展偏慢，仍需观察企业在1月明显提价之后的涨价意愿与速度。 总体来看，1月通胀的温和主要受能源、食品、二手车与住房同步降温的影响，在未来几个月或仍有反弹的可能，美国通胀回落的进展将较为颠簸。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 不过，短期内通胀压力或仍不会成为制约美联储降息的因素。一方面，从具有一定领先性的美国市场租金指标来看，租金通胀分项在2026年或仍将维持稳定，成为通胀的重要压舱石。 另一方面，当前美国关税提升幅度仍较为有限。截至2025年11月，以美国关税收入/进口规模计算的平均有效税率回落至9.8%，较2025年初提升幅度仅为7.5%。并且在中期选举压力下，特朗普或为了缓解选民生活成本进一步豁免关税，从而减缓关税对通胀的冲击。在美联储认为关税影响仍为一次性冲击的情况下，关税所带来的通胀扰动或也难以改变美联储货 币政策倾向。 通胀数据公布后，市场对通胀的担忧有所缓解，2年期美债利率回落4.4BP至3.4%，10年期美债利率回落至4.04%，美元指数小幅回落。CME数据显示市场预期2026年美联储降息次数仍为两次，初次降息时点仍维持在2026年6月。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 4.风险提示 地缘冲突升级导致石油价格飙升、特朗普关税政策或财政政策再度超 出市场预期，从而从供给/需求端再次对通胀产生推动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号