点评2026年3月美国CPI数据：能源推升美国通胀，核心分项仍温和

2026年04月10日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 3月美国CPI环比增长0.9%（前值增长0.3%），同比增长3.3%（前值增长2.4%）；核心CPI环比增长0.2%（前值增长0.2%），同比增长2.6%（前值增长2.5%）。总体来看，3月CPI整体通胀因能源冲击出现大幅跳升，但核心商品与服务CPI均延续相对平稳。核心商品CPI环比小幅增长，其中家具环比小幅转负、二手车价格连续下行，表明耐用品需求仍然偏弱，来自关税或能源成本的商品通胀传导迹象暂不明显。核心服务CPI仍属温和区间，长期下行趋势尚未改变。机票价格环比涨幅扩大，是燃油成本上升向票价传导的初步体现，属于值得持续追踪的二阶传导信号，但目前量级仍有限。 相关报告 向前看，4月及后续CPI的变化路径，取决于两条主线：第一，停火的持续性与油价走向。当前临时停火协议脆弱，若协议破裂或霍尔木兹海峡重新遭到封锁，能源通胀将出现新一轮冲击。即便停火延续，考虑到能源设施破坏与供应链紊乱难以迅速修复，油价虽从峰值回落，但在中期或仍将高于冲突爆发前的水平，对CPI同比的拉动或将持续数月。第二，二阶传导的强度。本月机票价格走高是初步信号，警惕未来数月核心分项存在进一步抬升的潜在动能。 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 内容目录 1.能源推升美国通胀，核心分项仍温和.............................................................................32.风险提示.........................................................................................................................5 图表目录 图表1：美国CPI增速.......................................................................................................4图表2：曼海姆批发价指数与二手车CPI增速..................................................................4图表3：住房租金CPI与领先指标（左轴为房价指数增速，右轴为住房租金CPI增速）5 1.能源推升美国通胀，核心分项仍温和 3月美国CPI环比增长0.9%（前值增长0.3%），同比增长3.3%（前值增长2.4%）。具体来看，能源价格环比增长10.9%（前值增长0.6%），同比增长12.5%（前值增长0.5%），是推动整体通胀走高的核心因素，其中汽油环比增长21.2%（前值增长0.8%），电力环比增长0.8%（前值下降0.7%）；食品CPI环比持平（前值增长0.4%），同比增长2.7%（前值增长3.1%）。核心CPI环比增长0.2%（前值增长0.2%），同比增长2.6%（前值增长2.5%），核心商品CPI环比增长0.1%（前值增长0.1%），其中家具CPI环比下降0.2%（前值增长0.2%），二手车CPI环比下降0.4%（前值下降0.4%）；核心服务CPI环比增长0.2%（前值增长0.3%），住房租金CPI环比增长0.3%（前值增长0.2%），运输服务CPI环比增长0.6%（前值增长0.2%），其中机票CPI环比增长2.7%（前值增长1.4%）。 总体来看，3月CPI整体通胀因能源冲击出现大幅跳升，但核心通胀延续温和，需求并未走强。能源商品分项在整体CPI中贡献了0.66%的环比增速，其中汽油分项贡献了0.61%，解释了整体增速的68.3%。而食品CPI环比持平，一定程度上缓和了通胀压力。剔除能源与食品后，核心商品与服务CPI均延续相对平稳。核心商品CPI环比小幅增长，其中家具环比小幅转负、二手车价格连续下行，表明耐用品需求仍然偏弱，来自关税或能源成本的商品通胀传导迹象暂不明显。核心服务CPI仍属温和区间，长期下行趋势尚未改变。运输服务中，机票价格环比涨幅扩大，是燃油成本上升向票价传导的初步体现，属于值得持续追踪的二阶传导信号，但目前量级仍有限。综合而言，核心通胀在就业市场偏弱的大背景下维持低位，显示需求尚未出现回暖。 向前看，4月及后续CPI的变化路径，取决于两条主线：第一，停火的持续性与油价走向。当前临时停火协议脆弱，若协议破裂或霍尔木兹海峡重新遭到封锁，能源通胀将出现新一轮冲击。即便停火延续，考虑到能源设施破坏与供应链紊乱难以迅速修复，油价虽从峰值回落，但在中期或仍将高于冲突爆发前的水平，对CPI同比的拉动或将持续数月。第二，二阶传导的强度。本月机票价格走高是初步信号，警惕未来数月核心分项存在进一步抬升的潜在动能。此外，CPI未来的拉动因素还包括二手车CPI领先指标曼海姆批发价指数近期回升；拖累因素包括房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势。 3月CPI数据公布后，FedWatch显示美联储2026年降息预期微幅上升，为0.4次/8.9bps（数据公布前为0.3次/8.4bps），基准情况为全年按兵不动。美元指数延续下跌，美股指期货上涨。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。