9月物价数据评论：食品价格推升CPI同比加速，四季度通胀温和可控

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 食品价格推升CPI同比加速，四季度通胀温和可控 基本结论 数据：9月CPI当月同比2.5%（前值2.3%），环比0.7%（前值0.7%）； 9月PPI当月同比3.6%（前值4.1%），环比0.6%（前值0.4%）。  9月CPI当月同比略微扩大，主要拉动因素在于食品价格涨幅超过季节性，且燃料、教育、房租、衣着等非食品价格上涨较多。非洲猪瘟以及强降雨等自然灾害分别对猪肉和蔬菜价格带来较大影响，导致食品价格上涨超过季节性，是CPI环比上涨的重要原因。此外，国际原油价格上涨带动交通工具用燃料环比上行，新学期学费上涨带动教育价格上涨，房租价格上涨，衣着价格季节性上涨，非食品价格环比继续上行。从环比来看，食品类中，蔬菜（9.8%）价格涨幅扩大，猪肉（3.7%）价格涨幅收窄，水产品（-1.5%）价格跌幅扩大，蛋类（2.2 %）价格涨幅收窄，水果（6.4 %）价格涨幅扩大；非食品类中，衣着（0.7 %）价格由跌转涨，医疗保健（0.2%）价格涨幅收窄，教育与娱乐（0.5%）价格涨幅扩大，交通通讯（0.3%）价格上涨。  9月PPI当月同比继续下滑，主要受到基数偏高影响；石油相关产品价格上行带动PPI环比涨幅扩大，工业品价格涨势依然较好。由于去年基数明显攀升，9月同比出现明显下滑。不过，从环比的角度来看，上涨幅度有所扩大，主要原因在于国际原油价格上涨较多且人民币兑美元贬值，国内石油开采、加工、化工等产品价格明显上行。从环比来看，煤炭开采和洗选业（0.5%）价格涨幅扩大，石油加工、炼焦及核燃料加工业（4.0%）价格涨幅扩大，化学原料及化学制品制造业（1.0%）价格涨幅扩大，非金属矿物制品业（0.6%）价格上涨，黑色金属冶炼及压延加工业（1.5%）价格涨幅收窄，有色金属冶炼及压延加工业（0.3%）价格由跌转涨。  短期通胀小幅下滑，四季度通胀整体温和可控。短期来看，10月CPI当月同比小幅下滑，PPI当月同比继续下行。10月以来，蔬菜、猪肉等农产品价格均值下行，食品价格环比下降。原油价格上涨带动交通工具用燃料价格上升，此外，医疗价格依旧上涨，非食品价格环比上升。综合来看，CPI环比上涨，当月同比小幅下滑。10月以来，煤炭、原油、水泥、有色价格均值上涨，PPI环比依然上涨。不过，由于去年基数攀升，PPI当月同比将继续下滑。部分前期上涨因素逐渐消退，四季度CPI当季同比稳定，PPI当季同比下行，通胀整体温和可控。受猪瘟、强降雨等自然灾害影响，叠加国际原油价格上涨以及人民币贬值，三季度CPI当季同比明显抬升。四季度自然灾害的影响开始有所减弱，人民币兑美元继续大幅贬值的基础并不存在，部分前期上涨因素逐渐消退。不过，原油价格依然是一个不确定性因素。此外，房租价格可能对CPI环比形成支撑，预计CPI当季同比稳定。PPI来看，未来原油价格走高可能对PPI形成支撑。不过，当前依然处于信用收缩状态，投资需求偏弱，工业品价格大幅上涨的可能性不大。在基数攀升下，PPI当月同比将会逐月走低，四季度PPI当季同比下行。  风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 2018年10月16日 9月物价数据评论 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 9月物价数据评论 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：CPI当月同比上升 图表2：食品价格环比上涨较多 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：猪肉和蔬菜价格环比上行 图表4：教育文化和娱乐环比继续上行 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5： PPI当月同比小幅下降 图表6：石油系价格上涨较多 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 (5)05102014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09CPI:当月同比（%）CPI:食品:当月同比（%）CPI:非食品:当月同比（%）(5)05102014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09CPI:环比（%）CPI:食品:环比（%）CPI:非食品:环比（%）(40)(20)020402014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09CPI:鲜菜:环比（%）CPI:猪肉:环比（%）(2)(1)0122014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09CPI:教育文化和娱乐:环比（%）CPI:医疗保健:环比（%）(10)010202014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09PPI:全部工业品:当月同比（%）PPI:生产资料:当月同比（%）PPI:生活资料:当月同比（%）(10)(5)0510152015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09PPI:煤炭开采和洗选业:环比（%）PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业:环比(%)PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:环比(%) 9月物价数据评论 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH