6月美国CPI温和回升 核心通胀持续疲软

!"#$徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454!"#$%&"'() !"宏观事件..............................................................................................................................................................................................1核心观点..............................................................................................................................................................................................1CPI vs核心CPI..................................................................................................................................................................................3商品型通胀vs服务型通胀.................................................................................................................................................................4通胀的影响..........................................................................................................................................................................................6#$%图1：CPI和核心CPI同比丨单位：%YOY......................................................................................................................................4图2：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY..................................................................................................................................4图3：二手车和新车分项丨单位：%YOY.........................................................................................................................................4图4：酒店和交通分项丨单位：%YOY.............................................................................................................................................4图5：商品型CPI和服务型CPI丨单位：%YOY.............................................................................................................................5图6：房价领先于房租上涨丨单位：%YOY.....................................................................................................................................5图7：租金和汽车分项丨单位：%YOY.............................................................................................................................................5图8：两种不同的租金分项丨单位：%YOY.....................................................................................................................................5图9：油价和TIPS利率对比丨单位：%YOY....................................................................................................................................6图10：市场对明年降息定价丨单位：%PCT....................................................................................................................................6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明CPI vs&'CPI6月美国CPI同比增长2.7%，环比增长0.3%，略高于预期，主要受到能源、食品、住房等分项的支撑，尤其是能源环比上涨1.5%。然而，核心CPI（剔除食品和能源后的指标）同比增长2.9%，环比增长0.2%，低于市场预期，显示基础物价压力依然温和。整体来看，虽然CPI出现反弹，但仍未展现出强烈的全面通胀信号。核心CPI排除了波动性大的短期因素，更能反映经济的内生通胀压力。近期，美国企业面对关税上涨，多通过提前囤货或压缩利润率来缓解成本冲击，导致关税传导到核心物价的效应尚未完全显现。市场对未来通胀的担忧主要集中在夏季后期，当企业缓冲手段减弱，核心商品和部分服务价格或将面临更大上涨压力，这也是美联储关注的潜在风险。从货币政策角度看，CPI和核心CPI之间的分化为美联储提供了观察窗口。尽管整体CPI稍有回升，但核心CPI低于预期，为美联储维持利率不变提供了依据。当前市场普遍预计，美联储将在观察7月、8月的通胀和就业数据后，再决定是否在9月降息。核心CPI的持续温和表现，意味着美国内需并不强劲，政策制定者更需谨慎评估通胀的持续性与广度，以避免过早行动或误判关税带来的短期扰动。"#$%&'()*"+,-.%YoY!数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 3/7! 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明数据来源：iFinD华泰期货研究院"9：:;4<='>78+,-.%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院)*+,-vs./+,-6月美国商品型通胀和服务型通胀走势存在明显分化。商品型通胀方面，受关税影响的商品如家具、休闲用品价格环比有所上涨，但整体压力仍较温和，部分商品如二手车、新车环比甚至下降。这主要是因为企业通过提前囤货、压缩利润等方式缓冲了成本上涨，关税传导效应尚未完全显现。相比之下，服务型通胀表现出更强韧性。住房、医疗、交通运输等服务价格整体维持上涨，住房分项尤其突出，业主等价租金同比增速超过4%，对核心CPI形成支撑。服务型通胀在CPI中的权重高于核心商品，因此其变化对整体通胀趋势和政策预期影响更大。-3-2-10123456202020212022'( 数据来源：iFinD华泰期货研究院"?：@A4B'78+,-.%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院-20-15-10-5051015202530202020212022-. 4/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/7整体来看，虽然商品型通胀受关税推动有上行风险，但短期内更多体现在预期层面；而服务型通胀受劳动力市场、租金等结构性因素支撑，表现更为稳定。这种分化格局使得美联储在评估通胀时需更侧重服务端的持续性和粘性，而非仅看商品端的短期波动。"%：商品型CPI和服务型CPI+,-.%YoY"C：DEFGHDIJK+,-.%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院"L：租金和汽车分项+,-.%YoY"M：NOPQ1IR78+,-.%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院202320242025!"0$CPI!"12CPI-20-100102030-20246810200520102015202020253456SP/CS4789(:;18<=,>?)-20-1001020304050202320242025@ABCDB(>?)012345678910202020212022202320242025OER5656 03692020202120223456 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明,-0126月通胀数据公布后，美国30年期国债收益率突破5%，为6月以来首次，这在债市引发明显波动。收益率快速上行意味着长端债券价格承压，资金可能从债市流出、流入股票、商品等高风险资产。但长端利率抬升也释放出市场对通胀或美联储降息推迟的担忧，可能压制成长股估值、推高融资成本，增加权益市场波动。就降息预期而言，6月CPI数据强化了美联储保持观望的态度。尽管CPI有小幅回升，但核心CPI的持续低迷和服务领域的需求疲软，让美联储暂时缺乏迫切降息的理由。目前市场预计，美联储在7月大概率维持利率不变，9月和12月可能存在两次降息的窗口，具体要视未来几个月的就业和物价数据而定。"#S：TE4TIPsUVWX+,-.%YoY数据来源：Bloomberg华泰期货研究院06-1806-2507-0207-095Y国际原油价格 6/7"##：YZW[\]^_E+,-.%pct数据来源：Bloomberg华泰期货研究院5055606570758023456782468102022202320242025CPIEFGHEF(>?) 3456%本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利