6月通胀数据点评：核心CPI同比持续回升

证券分析师：分析师登记编号：证券分析师：分析师登记编号： 徐超S1190521050001万琦S1190524070001 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、工业消费品带动CPI同比转涨2、PPI同比降幅扩大，新旧产业结构分化目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国6月CPI同比0.1%，预期持平，前值-0.1%。➢中国6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。（%）2025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-12CPI同比0.1-0.1-0.1-0.1-0.70.5-0.3-0.4-0.2-1.4-3.30.4非食品0.10.00.00.2-0.10.50.70.60.50.5-0.10.6CPI环比-0.1-0.20.1-0.4-0.20.7-0.4-0.20.2-1.4-0.51.3非食品0.0-0.20.1-0.2-0.10.60.00.00.20.0-0.20.5PPI同比-3.6-3.3-2.7-2.5-2.2-2.3生产资料-4.4-4.0-3.1-2.8-2.5-2.6生活资料-1.4-1.4-1.6-1.5-1.2-1.2PPI环比-0.4-0.4-0.4-0.4-0.1-0.2生产资料-0.6-0.6-0.5-0.4-0.2-0.2生活资料-0.10.0-0.2-0.40.00.0CPI和PPI的同比和环比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、工业消费品带动CPI同比转涨图表2：CPI环比及同比资料来源：Wind，太平洋证券➢CPI同比由降转涨，环比降幅有所收窄。6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1%，结束了连续4个月下降的走势，超出市场预期。环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点，表现稍好于季节性水平。结构上看，本月CPI边际修复的一大核心因素在于工业消费品价格企稳回升，其中国际大宗商品价格变动（尤其是油价的调整）又是重要驱动。根据国家统计局，本月工业消费品对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中，油价变动影响能源价格降幅收窄，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比 守正出奇宁静致远图表3：6月CPI环比资料来源：Wind，太平洋证券-1.0-0.50.00.51.01.52.0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比% 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、工业消费品带动CPI同比转涨图表4：消费品及服务环比资料来源：Wind，太平洋证券➢服务价格运行相对平稳，消费品边际呈改善迹象。分消费品与服务来看，本月服务价格变动不大，消费品价格则出现一定修复。一方面，服务价格同比涨幅及环比均持平于前值，另一方面，本月消费品价格同比及环比降幅均出现不同程度的改善，其中工业消费品价格修复程度相对明显。工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%（消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点）；环比由降转涨，国际油价回升的带动下，能源价格由上月环比下降1.7%转为上涨0.1%，回升较为显著，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%。-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比 守正出奇宁静致远图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind，太平洋证券-1.0-0.50.00.51.01.52024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06%CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、工业消费品带动CPI同比转涨图表6：6月各分项价格环比及同比资料来源：Wind，太平洋证券➢细分项中，生活用品及服务、医疗保健、其他用品和服务价格环比录得正增。其中生活用品及服务环比增速上行明显，上行1个百分点至0.2%，主要贡献来自家用器具，或得益于促消费政策效应的持续显现。此外本月交通和通信、居住项价格虽然持平于前值，但有两点边际变化值得关注，一是交通工具用燃料环比大幅上行4个百分点至0.3%，二是租赁房房租环比由降转涨至0.1%。前者驱动来自国际油价上行的传导，后者则与季节性因素有关，毕业季租房需求的释放抬升租房价格。-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比 守正出奇宁静致远图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind，太平洋证券-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2025-052025-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、工业消费品带动CPI同比转涨图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind，太平洋证券➢食品价格环比降幅持续小于季节性。本月食品价格环比下降0.4%，符合季节性特征，但降幅小于季节性水平0.5个百分点。具体来看，一则，鲜菜价格环比明显修复。本月鲜菜价格环比0.7%（前值为-5.9%），涨幅高于季节性水平，可能与高温雨水天气偏多有关，供给部分受限，继而支撑价格改善。二则，猪肉价格环比降幅进一步扩大。一方面供应端压力有待释放，另一方面猪肉消费淡季需求支撑有限。三则，鲜果价格由涨转跌，符合季节性特征，或与各鲜果集中上市有关。-15-10-5051015202024/062024/072024/082024/102024/112024/12鲜果 守正出奇宁静致远2025/012025/022025/032025/042025/052025/06猪肉鲜菜 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、工业消费品带动CPI同比转涨图表9：国际油价资料来源：Wind，太平洋证券➢输入性因素影响较为明显。本月能源依旧是CPI变动的重要驱动因素，但与上月不同的是，本月能源对于整体CPI的影响转为正向。6月地缘政治因素带动油价明显上行，国内相关消费品类价格也向上调整。能源价格环比涨幅录得0.1%，相比前值上行1.8个百分点。另外国际金价的变动相应影响国内金饰品价格，金饰品价格同比上涨39.2%。60626466687072747678802025/4/292025/5/62025/5/132025/5/202025/5/272025/6/32025/6/102025/6/172025/6/24现货价:WTI原油现货价:Brent原油 守正出奇宁静致远图表10：交通燃料价格环比及同比资料来源：Wind，太平洋证券-15-10-50510-5-4-3-2-101232024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06交通工具用燃料:环比交通工具用燃料:同比，右 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、工业消费品带动CPI同比转涨图表11：服务价格环比资料来源：Wind，太平洋证券➢服务价格总体平稳。本月服务分项价格环比仍持平于前值，结构上价格上涨的分项范围有所调整。一方面上月因假期较多，旅游出行相关服务因需求侧支撑价格有所上涨，本月则出现回调，旅游价格环比由涨转降，下降0.8个百分点。另一方面在毕业季租房需求集中释放的背景下，本月租房房租环比转为正增长。➢核心CPI同比增速创近14个月以来新高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比持续回升，上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，也是近14个月以来新高。一方面，服务价格具韧性，同比上涨0.5%，持续形成支撑。另一方面，部分耐用消费品价格存在不小贡献。促消费政策提振需求，本月文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%，均超出整体核心CPI同比增速。此外，汽车价格的拖累也有所减弱，根据国家统计局，本月燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%，降幅分别为近28个月和26个月最小，或受治理低价竞争的举措影响。-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06%CPI:服务:环比 守正出奇宁静致远图表12：核心CPI同比及环比资料来源：Wind，太平洋证券-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.42023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06核心CPI:环比核心CPI:同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、PPI同比降幅扩大，新旧产业结构分化图表13：PPI同比及环比图表14：生产资料及生活资料同比资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券➢PPI同比进一步下探。5月PPI环比下降0.4%，降幅与前值一致；同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，表现不及市场预期。PPI同比的进一步下行既有供给侧压力的积累，也是需求偏弱的体现。结构上，原材料制造、能源及出口相关行业价格相对承压。-6-5-4-3-2-1012023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/06PPI:全部工业品:当月同比%PPI:全部工业品:环比%-5-4.5-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.502024/062024/07 守正出奇宁静致远2024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06PPI:生产资料:当月同比%PPI:生活资料:当月同比% 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、PPI同比降幅扩大，新旧产业结构分化图表15：生产资料细分项环比图表16：生活资料细分项环比资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券➢上游工业行业价格面临较大压力。本月生产资料价格同比以及环比均为负增，且降幅都较前值有所扩大。其中上游行业价格压力相对凸显。采掘工业价格同比及环比均录得三项中最低，分别为-13.2%、-1.2%。这可能受煤炭相关行业的拖累。本月因煤炭供给较为充足，叠加火电需求减少，煤炭加工、煤炭开采和洗选业价格分别环比下降5.5%、3.4%。-3.00-2.50-2.