2025年12月美国通胀数据点评：美国通胀：延续温和

美国通胀：延续温和 2025年12月美国通胀数据点评 本报告导读： 12月美国通胀并未出现市场此前所担忧的补偿性反弹，核心CPI增速反而不及预期。结构上来看核心商品通胀温和，核心服务通胀有所回升。短期内美国通胀压力或仍偏温和，不会对市场情绪以及美联储货币政策决定带来过多扰动。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 失业率回落：1月降息门槛仍高2026.01.10核心通胀韧性仍在2026.01.09PMI逆季节性回升，预期改善2025.12.31美国通胀下行：数据质量或有干扰2025.12.19广义财政仍需加力2025.12.18 结构：商品偏弱，服务偏强。12月核心商品环比增速为0%，其中，二手车是主要拖累。不过即便剔除二手车，核心商品环比增速也并不高。其中，视频音频设备、信息技术商品（如电脑、电话等）环比均较9月回落明显。相比之下，核心服务分项环比回升相对普遍。其中居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4%，医疗服务、交通运输服务、休闲娱乐服务分项环比增速均高于9月，仅教育和通信服务、个人杂项服务分项环比回落。 短期内通胀重要性或下降。即便通胀数据低于预期，市场并未明显交易美联储提前降息，CME数据显示市场预期2026年美联储初次降息时点仍维持在6月。未来来看，食品通胀有望逐步降温，二手车分项或有边际反弹，租金分项仍能维持稳定，短期内通胀或继续维持温和状态，不会对市场情绪以及美联储货币政策决定带来过多扰动。 风险提示：地缘冲突升级导致石油价格飙升、特朗普关税政策或财政政策再度超出市场预期，从而从供给/需求端再次对通胀产生推动、美联储独立性受损导致市场通胀预期失锚等。 目录 1.美国12月通胀：仍较温和............................................................................32.结构：商品偏弱，服务偏强..........................................................................33.短期内通胀重要性或下降..............................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.美国12月通胀：仍较温和 核心通胀不及市场预期。2025年12月美国CPI同比增速维持2.7%，与11月持平；环比增速维持0.3%，与9月持平，较10-11月平均环比增速（0.1%）有所回升，均符合市场预期。不过核心CPI增速偏低，其中核心CPI同比2.6%（市场预期2.7%，前值2.6%），核心CPI环比0.2%（市场预期0.3%）。 总体来看，12月美国通胀压力仍然温和。数据公布前，市场普遍认为由于政府关门导致11月通胀数据被低估，12月通胀数据会出现补偿性反弹。一方面，11月数据收集期偏后，使得节假日促销窗口可能导致样本采集的价格水平偏低。另一方面，由于10月数据采取结转法进行插补，使得房租数据在11月被低估，在12月或出现补偿性上涨。并且采取隔月统计的分项12月的通胀读数或存在跳升。 不过最终通胀并未出现市场所担忧的补偿性反弹，同比与环比增速基本与9月持平（11月通胀数据因统计原因偏低，与9月数据水平对比更为合理）,反映出当前美国通胀仍然温和。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从结构上来看，12月能源与核心商品分项环比偏弱，食品与核心服务分项则有所回升，使得总体通胀增速维持大致稳定。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 2.结构：商品偏弱，服务偏强 核心商品通胀温和，二手车分项是主要拖累。12月核心商品环比增速为0%，与9月的0.2%相比有所回落。其中，二手车分项环比由11月的0.29%回落至-1.11%，是主要拖累。若剔除二手车，核心商品环比增速为0.16%，与9月的0.31%相比也并不高。其中，视频音频设备、信息技术商品（如电脑、 电话等）环比均较9月回落明显，仅医疗商品、家具分项增速有所回升。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 核心服务环比增速回升则相对普遍。12月核心服务环比增速回升至0.29%，略高于9月（0.25%）。其中居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4%，医疗服务、交通运输服务、休闲娱乐服务分项环比增速均高于9月，仅教育和通信服务、个人杂项服务分项环比回落。 3.短期内通胀重要性或下降 通胀数据公布后，市场反应相对平淡。10Y美债小幅回落，美元小幅回落随后又有所回升，美股走弱。即便通胀数据低于预期，但市场并未明显交易美联储提前降息。CME数据显示市场预期2026年美联储降息次数仍为两次，初次降息时点仍维持在2026年6月。 从具有一定领先程度的FAO食品价格指数、Manheim二手车价格指数，以及美国市场租金指标来看，未来食品通胀或有望逐步降温，二手车分项通胀或有边际反弹，不过租金通胀分项仍处于稳定回落的趋势内，或成为通胀重要的稳定器，短期内通胀或仍维持温和状态，不会对市场情绪以及美联储货币政策决定带来过多扰动。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 地缘冲突升级导致石油价格飙升、特朗普关税政策或财政政策再度超出市场预期，从而从供给/需求端再次对通胀产生推动、美联储独立性受损导致市场通胀预期失锚等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666 邮编200011