2025年4月美国通胀数据点评：通胀表现温和，关税传导仍需时间

通胀表现温和，关税传导仍需时间——2025年4月美国通胀数据点评 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：4月，美国通胀进一步下降。其中，美国4月CPI同比录得2.3%，预期中值为2.4%，前值为2.4%。CPI环比录得0.2%，预期中值为0.3%，前值为-0.1%。4月美国核心CPI同比与上月持平，录得2.8%，预期中值为2.8%。特朗普的关税政策还未对美国消费价格带来显著冲击，关税传导到消费者价格仍需时间。 美国4月CPI数据：同比增幅有所收窄，低于市场预期，能源价格同比的进一步下探或是主要影响因素。 4月，CPI同比下滑0.1pct至+2.3%，环比重回上涨区间，为+0.2%，前值为-0.1%。 食品：4月，食品通胀环比为-0.1%，较前值下滑0.5%；同比为2.8%，较前值下滑0.2%。其中家庭食品价格降幅尤为明显，环比录得-0.4%，前值为0.5%；同比录得2.0%，前值为2.4%，是2020年9月以来单月最大降幅。分结构上来看，4月，六大食品类别中的五项有所下降。受鸡蛋价格下降的影响（-12.7%），肉类、禽类、鱼类和蛋类通胀4月环比下降了1.6%，此前几个月一直维持着上涨态势。另外，水果和蔬菜价格下滑了0.4%、谷物和烘焙食品价格下滑了0.5%。相比之下，非酒精饮料价格有所上涨，环比为+0.7%。 能源：4月，能源价格进一步下探，来到了-3.5%，上月为-3.2%；能源价格环比为0.7%，前值为-2.4%，能源价格是支撑美国CPI同比继续下滑的主要动力。分种类来看，能源类商品、汽油（所有种类）和燃油4月同比为-11.5%、-11.8%和-9.6%，较前月均变化了-2.0%；4月环比为-0.2%、-0.1%和-1.3%，跌幅较前月均有所回调，变动幅度为+5.9%、+6.2%和+2.9%。4月，油价因OPEC+将加速增产以及全球贸易摩擦打击能源需求而显著下跌。 能源服务：4月，能源服务价格同比上升幅度显著，同比上升2.1pct至+6.3%，环比下跌0.1pct至+1.5%。公共事业(管道)燃气服务的涨幅尤为显著，同比由上月的+9.4%进一步上行至+15.7%。电力价格同比由上月的2.8%上调至3.6%。 美国4月核心CPI数据：显示出一定的韧性。 4月，美国核心CPI（除去食品和能源）同比与上月持平为2.8%，环比较上月有所增长为+0.2%，前值为+0.1%。市场表现乐观，当地时间5月13日，纳斯达克指数和标普500指数有所回暖，分别日涨1.61%和0.72%，而道琼斯工业指数则日跌0.64%。 核心商品：4月，核心商品通胀同比录得0.2%，前值为0.0%；环比通胀有所上行，录得0.1%，前值为-0.1%。分类型来看，4月，新交通工具、二手汽车和卡车、服装、医疗护理同比分别为0.3%、1.5%、-0.7%、2.7%，3月为0.0%、0.6%、0.3%、2.6%；4月环比为0.0%、-0.5%、-0.2%、0.5%，较上月变动-0.1%、+0.2%、-0.6%、+0.3%。 核心服务：4月，核心服务通胀同比小幅降温，由3月的3.7%下行0.1pct至3.6%；环比则由3月的0.1%上行0.2pct至0.3%。其中，住所、运输服务、医疗护理服务4月通胀同比为4.0%、2.4%、3.1%，3月通胀同比为4.0%、3.1%、3.0%。整体表现温和下降。住所、运输服务、医疗护理服务4月通胀环比较3月两涨一持 平，4月环比为0.3%、0.1%、0.5%，前值为0.2%、-1.4%、0.5%。4月业主等价租金环比上涨了0.4%，租房价格环比上涨了0.3%。 CPI分项贡献率：核心服务和能源价格驱动本次通胀的降温。 4月，核心服务、核心商品、食品和能源对CPI同比的影响分别为+2.172%、+0.039%、+0.372%和-0.273%，环比变动为-0.056%、+0.044%、-0.028%和-0.042%。核心服务和能源价格驱动本次通胀的降温。 CPI敏感测算：美国CPI同比或将温和复苏。在技术面上，若维持CPI环比为0.2%来看，2025年CPI同比或将温和复苏，25年12月同比约为3.28%。根据通胀挂钩掉期（LS）和彭博一致预期来看，在特朗普关税政策不确定性等因素的扰动下，2025年美国通胀预计将持续走高。 根据圣路易斯联储价格压力测量来看，未来12个月内，预期个人消费支出价格指数（PCEPI）同比超过2.5%的概率下滑至低点，由25年3月的63.66%下滑至25年4月的5.40%。 风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所注：均为同比数据 资料来源：ed，Federal Reserve Bank of St. Louis，德邦研究所 资料来源：Fed，Kim,Walsh&Wei（2019），《Tips from TIPS: Update andDiscussions》，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。