美国4月CPI数据点评：通胀继续走低，关税影响暂未完全显现

核心观点与关键数据

美国4月CPI同比升2.3%，低于预期的2.34%，连续三个月低于预期，通胀呈现降温趋势。CPI环比升0.2%，预期升0.22%，前值-0.1%；核心CPI同比升2.8%，预期升2.76%，前值升2.8%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.23%，前值升0.1%。

CPI走低原因

4月CPI意外走低主要来自能源价格以及运输服务价格下跌。能源价格同比跌幅扩大，但国际油价仍处于低位。运输服务价格环比回升，但同比下滑。住所租金对CPI环比有显著拉动作用，同比增长4%，建筑成本增加推高租金水平。

市场预期与关税影响

市场对通胀加剧预期仍不断升高，但2025年以来美国PMI、就业数据持续下跌，特朗普的关税政策导致市场对供给和价格的焦虑，不确定性上升。本月CPI数据表现温和，市场预计2025年降息由上月三次降为两次，但通胀预期仍在快速升温，关税的影响仍不容小觑。

关税影响与二次通胀风险

美国进口量萎缩，而零售销售额环比增长，市场供求关系失衡，将加快物价抬升速度。非制造业PMI回升也预示通胀即将升温。5月12日中美日内瓦会谈联合声明大幅降低双方关税，关税冲击减轻，但美国企业需要一定时间消化前期关税压力，压力将逐渐体现在物价水平上，二次通胀风险依然较高。

美联储降息与政策利差

5月美联储暂停降息符合预期，今年至多降息25BP，这意味着今年中美政策利差或仍会拉大，可能对人民币汇率和国内货币政策力度与节奏形成一定制约。

资产配置建议

相对看好中债，做多铜油比。关税战缓和，贸易不确定性减小，市场情绪修复，避险资产暂时面临调整，市场对美国经济前景的信心或逐步恢复，美元可能结束或放缓下跌趋势。