美国4月CPI数据点评：通胀继续走低，关税影响暂未完全显现

请仔细阅读本报告末页声明-0.1%；核心CPI同比升2.8%，作者分析师蒋 飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com相关研究1、《CPI环比强于季节性，PPI延续跌势——4月通胀数据点评》2025-05-122、《美联储按兵不动，再次暂停降息——美联储5月议息会议点评》2025-05-093、《降息兑现，宽松周期延续——5月国务院新闻发布会点评》2025-05-08 P.2内容目录风险提示..............................................................................................................................................................6图表目录图表1：美国CPI与核心CPI同比（%）............................................................................................................4图表2：美国失业率及3个月移动平均值（%）..................................................................................................4图表3：美国CPI分项（2025年4月）..............................................................................................................4图表4：美国CPI、核心CPI、剔除住所的核心CPI、住所CPI环比（%）..........................................................4图表5：美国CPI住所及部分分项环比（%）.....................................................................................................5图表6：美国房价和CPI住房同比（%）............................................................................................................5图表7：美国30年期房贷利率（%）和住宅销售量（万套）..............................................................................5图表8：美国非农薪资同比和超级核心通胀同比（%）.......................................................................................5图表9：美国CPI服务：运输、休闲、医疗分项同比（%）................................................................................5图表10：美国CPI与服务业PMI物价（%）......................................................................................................5图表11：美国非制造业PMI与投资信心指数......................................................................................................6图表12：美国耐用品相关CPI同比和个人消费支出同比（%..............................................................................6 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明美国4月CPI同比2.3%（前值2.4%)、CPI季调环比0.2%（前值-0.1%），核心CPI季调环比0.2%（前值0.1%），均低于市场预期。CPI同比持续下滑，连续三个月低于预期，美国通胀降温。4月CPI意外走低主要来自能源价格以及运输服务价格下跌，4月美债先涨后跌、美元大幅下跌，市场对通胀加剧预期仍不断升高。2025年以来美国PMI、就业数据持续下跌，特朗普的关税政策导致市场对供给和价格的焦虑，不确定性上升。本月CPI数据表现温和，市场预计2025年降息由上月三次降为两次，但通胀预期仍在快速升温，关税的影响仍不容小觑。CPI分项看：4月份，超级服务通胀季调环比较3月份回升0.3个百分点，其中能源CPI环比回升至0.7%，拉动CPI环比上涨0.04个百分点，同时对应同比降幅扩大0.4个百分点至-3.7%，拉动CPI同比下滑0.26个百分点。运输服务环比回升1.5个百分点至0.1%，同时对应同比下滑0.6个百分点至2.5%。虽国际油价环比回升，但同比跌幅扩大0.08个百分点，油价仍处于低位，贸易谈判取得良好进展、OPEC+产油国宣布将在6月份继续增产、中东局势风云变幻，我们认为能源价格或将偏弱震荡，原油和运输服务成为通胀上行的重要压力。而通胀粘性较强、占比最高的住所租金对CPI环比有显著的拉动作用，季调环比增加0.2个百分点至0.4%，拉动CPI环比增长0.14%；同比增长4%，与上月增速持平。其中住所租金季调环比增长0.2个百分点至0.4%，3月12日，特朗普政府对进口钢铁和铝制品加征25%关税的政策正式实施，建筑成本增加，美国部分房地产开发商选择暂停项目，供需失衡推高租金水平。美国失业率与上月一致，就业市场保持较强韧性，市场需求相对稳定，美联储理事AdrianaKugler表示，美国劳动力市场稳定，目前4.2%的失业率以及其他多项指标显示，劳动力市场很可能已接近美联储设定的充分就业目标。但4月美国制造业PMI再次下滑至48.7，连续两月处于收缩区间，关税导致企业面临成本增加的压力，自有库存指数降低3.4至50.8，产出指数降低4.3至44，企业或通过提高售价和扩大裁员以保证利润，通胀可能性加剧。非制造业PMI增长至51.6，维持扩张态势，通胀压力升温。4月份，核心商品环比增长0.1%，高于前值的-0.1%，其中家用家具和供给环比增加至0.2%，中国供应链在美国进口中的占比稳居第二，尤其是在家具品类方面，更是占据了自华进口总额的27%，美国媒体报道称加征关税导致美一系列家庭用品价格大涨。而服装价格下降，企业可能在清理库存，待加征关税前进口的商品库存缺货，可能导致核心商品通胀压力加剧。总体看，由于原油和服装价格下跌，4月美国CPI数据全面低于预期，通胀呈现降温特征，但关税对美国通胀的影响日益显现，美国进口量萎缩，而零售销售额环比增长，市场供求关系失衡，将加快物价抬升速度，非制造业PMI回升也预示通胀即将升温。5月12日中美日内瓦会谈联合声明大幅降低双方关税，关税冲击减轻，美国企业需要一定时间消化前期关税压力，压力将逐渐体现在物价水平上，二次通胀风险依然较高。5月美联储暂停降息符合我们预期，我们认为今年至多降息25BP，这意味着今年中美政策利差或仍会拉大，可能对人民币汇率和国内货币政策力度与节奏形成一定制约。从资产配置的角度看，我们相对看好中债，做多铜油比。关税战缓和，贸易不确定性减小，市场情绪修复，避险资产暂时面临调整，市场对美国经济前景的信心或逐步恢复，美元可能结束或放缓下跌趋势。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院图表3：美国CPI分项（2025年4月）资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院.注：CPI分项权重更新一般滞后两月图表4：美国CPI、核心CPI、剔除住所的核心CPI、住所CPI环比（%）资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院2023-102024-022024-062024-102025-02美国:核心CPI:季调:环比美国:CPI:季调:环比美国:CPI:全部项目(不含食品、住所和能源):季调:环比美国:CPI:住所:季调:环比 P.4资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院-0.20.00.20.40.60.81.02022-102023-02 P.5请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院图表7：美国30年期房贷利率（%）和住宅销售量（万套）图表8：美国非农薪资同比和超级核心通胀同比（%）资料来源：WIND、房地美、Redfin、长城证券产业金融研究院图表9：美国CPI服务：运输、休闲、医疗分项同比（%）资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院6.06.57.07.58.02023-052023-102024-032024-082025-01美国:30年期抵押贷款固定利率(%)美国:房屋销售量:住宅:季调(右轴,万套)(10)(5)0510152021-012021-122022-112023-102024-09美国:CPI:运输服务:季调:同比%美国:CPI:休闲服务:季调:同比%美国:CPI:医疗服务:季调:同比% 资料来源：WIND、美国劳工部、标准普尔、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、美国劳工部、美国经济分析局、长城证券产业金融研究院图表10：美国CPI与服务业PMI物价（%）资料来源：WIND、美国劳工部、SM、长城证券产业金融研究院27122022-072023-012023-072024-012024-072025-01美 国:个人总 收入:雇员 报酬:季调:折 年数:同比美 国:非农企 业全部 员工:工资 总额指 数:私营部 门:季调:同比美 国:CPI:住 所租金:季 调:同比406080100-20246810122011-012014-102018-072022-04美国:CPI:季调:同比美国:ISM:服务业PMI:物价:+3月(右轴） P.6资料来源：WIND、美联储、长城证券产业金融研究院风险提示金融风险爆发；美联储暂停降息；国际局势恶化；美国通胀降温 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，