美国4月CPI点评：通胀持续低于预期，关税影响暂未显现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.美国4月CPI持续低于预期..........................................................................................42.风险提示.......................................................................................................................8 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................5图2美国3月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国4月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................6图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................6图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）.....................................................7图14 CME数据显示当前市场定价下半年降息2次........................................................7 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美国4月CPI持续低于预期4月美国CPI同比2.3%，低于预期，核心CPI同比2.8%。美国4月整体CPI同比增速2.3%，预期2.4%，前值2.4%；环比0.2%，预期0.3%，前值-0.1%。核心CPI同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%。4月整体CPI同环比均低于预期，核心CPI与预期持平，持续缓和市场对美国通胀走高的担忧。叠加5月12日中美贸易谈判结果超预期，市场对美国经济预期显著修复。我们认为，尽管特朗普关税政策正在边际放缓，但美国关税税率仍较2024年显著提升，不宜低估后续对通胀的压力。非核心方面，能源价格同比回落拖累整体CPI，但能源环比企稳。受特朗普4月2日对等关税和4月3日OPEC增产影响，国际油价持续走弱，但幅度较上月明显收窄。4月能源CPI同比-3.7%（前值-3.3%），环比0.7%（前值-2.4%）。其中，能源商品为主要拖累项，4月环比-0.2%（前值-6.1%），同比-11.5%（前值-9.5%）。但是，由于美国本土管道气（环比3.7%，同比15.7%）价格大幅上行，4月能源分项环比整体回正。向前看，短期内美国关税政策趋缓，可能缓和国际油价下行压力，但OPEC宣布5月增产41.1万桶/日，增幅较大，对油价仍然形成一定利空。预计后续能源分项维持对CPI直接或间接的拖累作用。除能源外，4月食品价格是非核心的另一拖累项，美国禽流感冲击结束后，鸡蛋价格高位回落，4月环比-12.7%，2、3月环比分别为10.4%和5.9%。因此4月家庭食品分项大幅回落，环比-0.4%，前值0.5%。核心方面，4月核心CPI增速回归均值，环比0.2%，前值0.1%。4月核心CPI同比维持2.8%，主要系核心商品中二手车价格回落、非住房核心服务部分分项放缓拖累。核心商品方面，4月二手车环比-0.5%（前值-0.7%），服饰环比-0.2%（前值0.4%），对核心CPI形成拖累。向前看，核心商品通胀压力仍强，尤其是家具、电器、服装、玩具等进口依赖度较高的商品。非住房核心服务方面，一是油价下行导致交通运输服务价格持续放缓，4月交通服务CPI环比0.1%（前值-1.4%），机票价格环比-2.8%，较前值-5.3%的降幅缩小。二是其他服务，娱乐（环比-0.3%）、教育通讯（环比-0.2%）、金融服务（环比1.3%，前值6.8%）等分项价格均有不同程度下降。最后，住房方面，4月住房CPI环比0.3%（前值0.2%），同比4%，与前值持平。领先指标显示下一阶段美国住房价格或进入平台期，但在降息预期推迟的情况下反弹风险偏低，或将维持缓慢下行态势。关税对于美国国内物价的影响暂未显现，但远端通胀风险仍未解除。5月12日中美谈判取得重大进展，4月CPI数据再次低于预期，市场对于美国关税和经济的担忧有所放缓。但是，远期来看，美国进口平均关税较2024年仍会上升15%以上，对通胀上行压力至少在1.5%，关税政策的通胀效应或在下半年逐步显现，建议持续关注美国经济数据表现及特朗普政策变化。关税对于美国国内物价的影响暂未显现，但远端通胀风险仍未解除。关税政策方面，5月12日中美谈判取得重大进展，市场对于关税政策和美国经济的担忧有所放缓。但是，远期来看，美国进口平均关税仍较2024年上升15%以上。按照波士顿联储测算的“美国居民消费中约10%受到进口价格影响”，2025年美国通胀上行压力仍有至少1.5%。从美联储货币政策视角来看，4月CPI价格低于预期叠加中美关税谈判取得进展，使得市场降息预期进一步推后。CME数据显示，市场预期2025年降息次数由3次下降至2次，时点推后至9月、12月，全年降息幅度50bps。经济数据的稳健表现将给美联储更多“观望”的空间。我们认为，由于关税对物价传导需要一定时间，且短期内关税政策再次加码的可能性不强，因此二季度美国通胀大幅上行的风险暂时较低。但是，随着下半年关税通胀效应显化以及关税政策本身可能反复，关税政策对美国经济的负面影响将逐步显现。建议持续关注特朗普关税谈判进展和美国经济基本面动态。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：BLS，联储证券研究院图2美国3月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）资料来源：iFinD，联储证券研究院图4美国商品CPI及其分项同比（%）资料来源：iFinD，联储证券研究院-50-30-101030507000-0101-0402-0703-1005-0106-0407-0708-1010-01美国:CPI:当月同比食品饮料同比核心商品同比 资料来源：iFinD，联储证券研究院图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）资料来源：iFinD，联储证券研究院-10-50510152000-0101-0402-0703-1005-0106-0407-0708-1010-01美国:CPI:当月同比食品饮料同比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：iFinD，联储证券研究院图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院1234567892012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01美国:CPI:业主等价租金:当月同比Zillow房价指数同比（领先16个月）-右轴 资料来源：iFinD，联储证券研究院图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院20-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01美国:核心CPI(不含食物、能源)美国:超级核心CPI(不含食物、能源、住所)美国:CPI:当月同比美国:CPI:服务:不含住房租金和能源服务:当月同比0246810121416182017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11Zillow观察租金指数同比（领先13个月）-右轴美国:CPI:主要住所租金:当月同比（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院-10-505101520252020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院图13Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）图14CME数据显示当前市场定价下半年降息2次2006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-07美国:曼海姆二手车价格指数:当月同比（领先2个月）美国:CPI:汽车:二手车和卡车:当月同比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.风险提示美国通胀上行超预期；特朗普关税政策超预期。 免责声明联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司