美国4月CPI数据点评：通胀数据尚未完全反映关税冲击
通胀数据尚未完全反映关税冲击 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980522010002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 美东时间5月13日，美国劳工统计局发布4月CPI通胀数据：环比来看，整体CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.2%，分别较上月回升0.3和0.1个百分点。同比来看，整体CPI上涨2.3%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI上涨2.8%，持平上月。 CPI通胀走势：通胀低位企稳 4月份，美国CPI和核心CPI同比继续低位企稳，CPI和核心CPI同比均降至2021年3月以来的最低水平。从CPI-核心CPI同比剪刀差来看，4月剪刀差为-0.5%，较一季度有所走阔，主要因为整体CPI同比下行加速。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 CPI通胀结构：医疗价格上涨支撑核心通胀环比回升 结构上看，食品价格4月负增长，环比下跌0.1%，3月份则上涨0.4%。其中家用食品下跌0.4%，为2020年9月以来最大跌幅，主要因为鸡蛋价格大幅下跌12.7%。今年以来受禽流感暴发影响，美国鸡蛋价格飙升，一季度鸡蛋价格平均每月上涨10%以上，存在明显高基数特征。 能源价格4月涨幅由负转正，环比上涨0.7%，较上月显著回升3.1个百分点。其中能源商品环比下跌0.2%，跌幅较上月收窄5.9个百分点，为4月能源价格回升的主要原因。能源服务价格环比上涨1.5%，较上月回落0.1个百分点，电力和天然气价格涨幅仍显著高于近12个月的平均水平。 核心商品价格4月环比上涨0.1%，较上月回升0.2个百分点，主要受医疗商品价格上涨拉动。医疗商品价格单月环比上涨0.4%，较上月大幅上升1.5个百分点，特朗普声称对药品加关税一定程度刺激医疗商品涨价。其他商品分项涨幅均低于近12个月平均水平。新车、二手车和卡车、服装价格环比分别上涨0%、下跌0.5%和下跌0.2%。 核心服务价格4月环比上涨0.3%，涨幅较上月回升0.2个百分点，但仍低于近12个月的平均水平，多数二级分项保持低位。其中住房价格单月环比上涨0.3%，涨幅虽较3月回升0.2个百分点，但整体仍明显低于近12个月的平均水平；交运价格单月环比上涨0.1%，虽较上月有所回升，但连续三个月低于近12个月的平均水平。医疗服务价格环比上涨0.5%，持平上月，连续两个月高于近12个月的平均水平。住院服务、医生服务和处方药价格均有明显上涨。 从贡献程度来看，4月核心服务是CPI环比贡献最大的分项，贡献了0.18%的增长，贡献度较上月显著回升0.11%。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 从美联储关注的超级核心通胀（扣除住房的核心服务部分）部分来看，4月超级核心部分贡献了CPI环比0.03%的增长。医疗服务为超级核心部分权重最大的正向分项，贡献了CPI环比0.03%的增长。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 总结：通胀数据尚未完全反映关税冲击 4月美国CPI通胀表现温和，但我们认为通胀数据尚未完全反映关税对物价的影响。一方面，由于特朗普 政府4月关税政策朝令夕改，政策取向不确定的背景下美国企业将进口成本转嫁给居民部门的意愿并不强烈。另一方面，特朗普胜选后，关税预期下美国企业在一季度提前“抢进口”，一定程度对冲了特朗普关税政策对进口成本上升的影响。 风险提示 美国关税及移民措施调整；国际地缘政治形势紧张超预期； 相关研究报告： 《中美经贸会谈联合声明解读-中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景》——2025-05-12《中国通胀数据快评-4月国内CPI同比延续企稳态势，PPI同比降幅继续走阔》——2025-05-11《进出口数据快评-关税压力下四月出口大超预期》——2025-05-11《美国5月FOMC会议点评-政策观望窗口期延长，短期重心仍在通胀》——2025-05-08《以稳促进-5月7日金融三部委联合新闻发布会解读》——2025-05-07 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
