核心通胀保持稳定，能源冲击尚未扩散：2026年5月美国CPI数据点评

总量研究 核心通胀保持稳定，能源冲击尚未扩散 ——2026年5月美国CPI数据点评 要点 作者 事件： 分析师：赵格格执业证书编号：S09305210100010755-23946159zhaogege@ebscn.com 1）5月美国CPI同比+4.2%，市场预期+4.2%，前值+3.8%；环比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.6%； 2）核心CPI同比+2.9%，市场预期+2.9%，前值+2.8%；环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.4%。 分析师：刘星辰执业证书编号：S0930522030001021-52523880liuxc@ebscn.com 核心观点： 相关研报 5月份美国CPI同比增速抬升主要反映了油价上涨带来的结构性冲击，上涨领域集中在汽油、电力和机票等与油价直接关联领域，尚未引发“二次通胀”风险，核心通胀仍保持稳定、环比增速低于市场预期。 住房“回补式”反弹推升美国核心通胀——2026年4月 美 国CPI数 据 点 评（2026-05-13） 对于美联储而言，当前中长期通胀预期尚未脱锚，居民薪资增速放缓制约“工资-通胀”螺旋，短期内选择实质性加息概率较低。更有可能的是通过释放紧缩信号管控市场预期，阻止“二次通胀”扩散。从美国通胀走势来看，如果年内油价仍保持当前水平，CPI同比增速可能还会保持在4%附近，高于当前基准利率。因此，后续通胀担忧的缓解仍然要以霍尔木兹海峡实际开放情况为准。 油价冲击对美国通胀影响可控——2026年3月美国CPI数据点评（2026-04-11） 高油价如何影响美国通胀？——2026年2月美国CPI数据点评（2026-03-12） 美国通胀放缓，对降息掣肘减弱——2026年1月美国CPI数据点评（2026-02-14） 一、5月美国总体通胀继续上行，但核心通胀保持稳定 5月受能源冲击影响，美国CPI同比增速自上月的+3.8%继续升至+4.2%，符合市场预期；环比增速自上月的+0.6%回落至+0.5%。剔除油价影响外，美国核心通胀保持稳定，核心CPI环比增速自上月的+0.4%降至+0.2%，低于市场预期的+0.3%，同比增速自上月的+2.8%升至+2.9%。表明尚未出现能源价格向核心通胀扩散的迹象。 通胀担忧缓和，但短期降息必要性不强——2025年12月 美 国CPI数 据 点 评（2026-01-14） 如何看待“失真”的美国通胀数据？——2025年11月美国CPI数据点评（2025-12-19） 目前来看，本轮美国CPI同比增速抬升主要反映了能源价格上涨带来的结构性冲击，尚未引发“二次通胀”风险。4-5月CPI上涨的领域主要集中在汽油、电力和机票等与油价直接相关的领域，暂未向其他领域明显扩散。 美国通胀不及预期，为降息铺平道路——2025年9月 美 国CPI数 据 点 评（2025-10-25） 美国通胀温和上涨，为后续降息打开空间——2025年8月 美 国CPI数 据 点 评（2025-09-12） 分项来看： 食品价格环比增速明显降温。5月美国食品价格环比增速降至+0.2%（上月为+0.5%）。其中，家庭食品价格明显回落，环比增速自上月的+0.7%降至+0.1%，主要与肉类、乳制品、水果蔬菜价格环比增速回落有关。外出就餐价格小幅上涨，环比增速自上月的+0.2%升至+0.3%。 关税传导可控，降息预期升温——2025年7月美国CPI数据点评（2025-08-13） 关税影响逐步显性化——2025年6月美国CPI数据点评（2025-07-16） 能源价格环比涨幅与上月基本一致。5月美国能源价格环比增速为+3.9%，上月为+3.8%。其中，汽油价格环比增速自上月的+5.4%升至+7.0%；但电力价格涨幅收窄，环比增速自上月的+2.1%降至+0.6%。近期受停战预期影响，国际油价自高位有所放缓，带动美国成品油价格回落，6月1日至6月8日，美国汽油零售价较5月均值下降5%。未来霍尔木兹海峡开放情况仍是决定油价走势的关键变量。若海峡持续关闭，三季度随着夏季需求旺季到来，全球石油库存缓冲将会加快消耗，国际油价或再度面临上行风险。 美国通胀压力何时显现？——2025年5月美国CPI数据点评（2025-06-12） 美国通胀继续回落，关税冲击尚待显现——2025年4月 美 国CPI数 据 点 评（2025-05-14） 宏观经济 核心商品价格环比转负，显示关税传导继续减弱，AI产品带来的通胀影响有限。5月核心商品价格环比增速自上月的0%继续降至-0.1%。其中，服装价格环比增速自上月的+0.6%降至+0.3%；家居用品价格环比下降0.2%，上月为下降0.5%；休闲用品价格环比增速自上月的+0.1%降至-0.1%。新车价格环比增速自上月的-0.2%降至-0.3%，显示油价上涨对汽车消费的抑制，二手车和卡车价格环比增速自上月的0%微升至+0.1%。与AI相关的计算机价格环比上涨0.2%，上月为上涨0.9%；智能手机价格环比下跌0.1%，上月为上涨1.0%。 住房价格环比开始回归正常化。5月住房价格环比上涨0.3%，低于上月的+0.6%。其中，主要居所租金、业主等价租金价格环比增速降至+0.4%、+0.3%，上月均为+0.5%。4月份受上年政府停摆导致的统计层面技术性调整，住房通胀出现回补式反弹，5月份这一影响开始消退。从领先指标来看，高利率影响下，美国房价和市场租金价格仍处在放缓阶段，后续美国住房通胀仍将再度回归此前的降温趋势。 非住房服务价格表现分化，交通服务价格环比下跌，而医疗、娱乐、通信、个人护理服务价格环比小幅上涨。其中，5月交通服务价格环比涨幅自上月的+0.3%下跌至-0.6%，主要受机动车保险价格下跌有关，环比增速自上月+0.1%降至-1.7%，机票价格则继续上涨，环比上涨2.7%，上月为上涨2.8%；医疗护理服务价格环比涨幅扩大，自上月0%升至+0.5%；娱乐服务价格环比增速自上月的+0.1%升至+0.5%，体育赛事入场券价格明显上涨；教育和通信服务价格环比增速自上月的-0.1%升至+0.9%；个人护理服务价格环比上涨0.5%，上月为下降0.7%。 二、核心通胀稳定部分缓和市场担忧，后续关注点在于海峡开放时点 最近一个月，受油价推升通胀预期、美联储官员表态放鹰、就业数据超预期等因素影响，市场加息预期持续发酵，叙事逻辑向“higher for longer”切换。在本次通胀数据发布前，因担忧数据超预期，市场恐慌情绪继续升温，资金从黄金市场加速流出。数据发布后，由于美国CPI数据符合市场预期，且核心通胀尚未出现扩散情况，黄金市场抛压也有所减弱。但后续受美伊局势再度升温，市场脆弱性进一步加剧，黄金价格继续向下探底，美股也转为下跌。 因此，当前市场对年内加息预期依然保持在偏高水平，流动性警报尚未解除。市场计价9月加息一次及以上的概率是38.8%，10月加息一次及以上的概率是51.6%，12月加息一次及以上的概率是71.5%。 对于美联储而言，针对一次性供给冲击可以选择“看穿”，但如果油价冲击持续时间较久，可能会引发企业和居民预期调整，导致通胀预期脱锚，将一次性冲击转变为持久性通胀。此外，由于逆全球化加快、供应链碎片化以及各国资本开支扩张，过去30年全球低利率、低通胀环境已经结束，这可能也会导致在能源冲击下，通胀面临的粘性风险更强。 目前来看，由于中长期通胀预期尚未脱锚，居民薪资增速放缓制约“工资-通胀”螺旋，短期内美联储选择实质性加息概率较低。更有可能的是，通过释放紧缩信号管控市场预期，阻止“二次通胀”扩散。 从美国通胀走势来看，如果年内油价保持当前水平，不继续回落，CPI同比增速可能还会持续保持在4%附近，高于目前美国3.5%-3.75%的基准利率。因此，后续通胀担忧的缓解仍然要以霍尔木兹海峡实际开放情况为准。如果三季度海峡并未顺利开放，随着夏季原油需求旺季到来，全球石油库存将会加快耗尽，后续油价或面临再度上涨风险，对市场形成进一步冲击。 宏观经济 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2025年3月环比为0；因美国政府停摆，2025年10月同环比数据缺失，11月环比数据缺失 资料来源：Wind，光大证券研究所注：因美国政府停摆，2025年10月同环比数据缺失，11月环比数据缺失 资料来源：Wind，光大证券研究所注：CaseShiller房价数据更新至2026年3月；zillow租金价格数据更新至2026年4月；CPI住宅价格更新至2026年5月 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上述数据为环比拉动率 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2026年6-12月数据为预测数；预测情景为6月至12月油价均保持在100美元/桶运行。 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2026年5月 宏观经济 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2026年6月10日 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供