2026年3月美国CPI数据点评：通胀风险暂未扩散

报告发布日期 通胀风险暂未扩散 ——2026年3月美国CPI数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年3月美国名义CPI符合预期跳升，核心CPI维持稳定：3月美国名义CPI同比由前值2.4%大幅上升至3.3%，与市场预期值一致；核心CPI同比2.6%，较前值2.5%小幅上升，低于市场预期值2.7%。 ⚫本期名义CPI大幅上行主要由地缘冲突导致的能源价格暴涨拉动，但是能源通胀难以产生通胀数据预期差。3月能源分项同比增速高达12.5%，拉动名义CPI同比0.8%；环比增速10.9%，拉动名义CPI环比0.7%。除了直接反映在燃料等能源商品外，油价暴涨也迅速传导至核心服务中的交通运输服务相关分项，同比增速上升至4.1%，其中机票价格同比增速大幅上涨至14.9%。往后看，伊朗冲突仍然存在较大不确定性，油价中枢或将持续维持高位，抬升名义通胀，但是油价上涨本身难以使得市场形成数据预期差，3月月均原油价格和零售汽油价格涨幅较2月涨幅分别约为40%和25%，美国CPI中的能源分项同比增速与汽油零售价格同比强挂钩，3月能源同比增速基本对应了汽油价格的涨价幅度，因此，只要跟踪高频油价，能源通胀一定是在市场预期内的。 战争扰动尚未传导至经济数据：——海外札记202604082026-04-09跨 越 短 期 ， 看 向 长 期 ：— —海 外 札 记202603302026-04-01央行紧缩交易定价趋于饱和：——海外札记202603232026-03-24 如果剔除能源分项的价格冲击，3月通胀大致维持在2.3%-2.5%的偏低位置。 核心通胀中，核心商品同比1.2%，其中权重项二手车同比负增3.2%，教育与通讯商品负增6.4%，拉动核心商品通胀下行。关税影响仍在进一步传导至部分商品价格但是幅度有限，服装和休闲商品同比增速分别上升至3.4%和3.3%，家居陈设与用品同比增速则由前值3.9%回落至3.6%，我们延续此前判断，在美国就业市场疲软、内需偏弱的背景下，关税加征对于商品价格总体影响基本见顶，难以形成持续再通胀。 核心服务同比增速小幅上升至3%，剔除机票价格影响后仍处于温和下行的趋势中，其中住房相关的权重项主要住所租金+2.6%，业主等价租金+3.1%，均持续下行，医疗保健服务（+3.7%）、休闲服务（+1.6%）、教育与通讯服务（+1%）同比增速均较前值回落。 在伊朗冲突前，美国就业市场当前处于偏低水平且仍在下行趋势中，内生需求疲软拖累通胀下行，即使面临油价冲击，这一趋势仍然存在甚至有所加强，而大级别、持续性的通胀周期，需要满足工资增速上行、通胀预期失锚的两个条件，才能够形成“工资-通胀”螺旋，3月通胀数据中并未反映出油价向核心通胀传导的迹象，同时参考通胀预期指标，短期通胀预期见顶回落、中长期通胀预期未脱锚，我们认为当前美国经济基本面不容易满足工资、通胀预期上行的条件，因此，能源通胀向核心通胀的传导预计面临较大阻力。此外，目前美国PPI-CPI剪刀差持续走阔，企业向居民传导价格增长的能力较弱。总体来看，美国名义CPI上行风险可控。 ⚫降息重启需要关注就业下行风险。目前美国基本面处于就业低位增长+名义通胀上行的脆弱平衡中，美联储遵循“充分就业+价格稳定”的双目标制，在经济下行周期里，供给导致的通胀冲击之下，央行对通胀的反应系数不高，3月预期内的通胀数据进一步弱化了对于通胀风险的担忧，支持美联储维持目前的观望状态，静待更多就业和增长数据。目前市场定价2026年美联储维持基准利率不变，我们预计高油价环境对于美国经济增长存在明显的负面冲击，但是尚未体现在经济数据中，可能滞后反映在未来一段时间内的就业、消费、投资等环节中，如果通胀在预期内上行，那么意味着降息空间定价可能会伴随增长数据走弱重启。 风险提示 地缘局势超预期的风险。美国通胀大幅反弹的风险。美联储大幅加息的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。