核心通胀相对平稳：点评2026年5月美国CPI数据

——点评2026年5月美国CPI数据 2026年06月10日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 5月美国CPI环比增长0.5%（前值增长0.6%），同比增长4.2%（前值增长3.8%）；核心CPI环比增长0.2%（前值增长0.4%），同比增长2.9%（前值增长2.8%）。总体来看，5月CPI整体通胀突破4%关口，符合市场预期，能源冲击进一步显现，而核心通胀在4月技术性修正消退后小幅回落，环比增速由0.4%降至0.2%，延续了“整体高、核心相对稳”的分化格局，通胀进一步扩散的最坏情景暂未兑现。从结构看，核心通胀内部仍体现出“商品偏弱、服务分化”的特征。 对美联储而言，核心通胀尚可控，意味着尽管近期就业强劲，但并不代表居民实际购买力强健，这使得6月FOMC会议存在更大的表述弹性，或可避免过快收紧预期管理。向前看，后续通胀走势的核心变量有两条：一是和平谈判是否取得突破，当前谈判的不确定性使油价下行不稳固。二是内生传导的强度。5月就业数据和PMI数据同步走强，若需求侧延续回暖，三季度核心CPI存在进一步抬升的可能。拖累因素则包括实际工资负增长的累积效应，以及当前油价较峰值已大幅回落所带来的能源同比收窄。 相关报告 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 宏观事件点评报告 内容目录 1.核心通胀相对平稳...........................................................................................................32.风险提示.........................................................................................................................5 图表目录 图表1：美国CPI增速.......................................................................................................4图表2：曼海姆批发价指数与二手车CPI增速..................................................................4图表3：住房租金CPI与领先指标（左轴为房价指数增速，右轴为住房租金CPI增速）5 1.核心通胀相对平稳 5月美国CPI环比增长0.5%（前值增长0.6%），同比增长4.2%（前值增长3.8%）。具体来看，能源价格环比增长3.9%（前值增长3.8%），同比增长23.5%（前值增长17.9%），仍是推动整体通胀走高的核心因素，其中汽油环比增长7.0%（前值增长5.4%），电力环比增长0.6%（前值增长2.1%）；食品CPI环比增长0.2%（前值增长0.5%），同比增长3.1%（前值增长3.2%）。核心CPI环比增长0.2%（前值增长0.4%），同比增长2.9%（前值增长2.8%），核心商品CPI环比下降0.1%（前值持平），其中家具CPI环比下降0.2%（前值下降0.5%），二手车CPI环比增长0.1%（前值持平）；核心服务CPI环比增长0.3%（前值增长0.5%），住房租金CPI环比增长0.3%（前值增长0.6%），运输服务CPI环比下降0.6%（前值增长0.3%），其中机票CPI环比增长2.7%（前值增长2.8%）。 总体来看，5月CPI整体通胀突破4%关口，符合市场预期，能源冲击进一步显现，而核心通胀在4月技术性修正消退后小幅回落，环比增速由0.4%降至0.2%，延续了“整体高、核心相对稳”的分化格局，通胀进一步扩散的最坏情景暂未兑现。从结构看，核心通胀内部仍体现出“商品偏弱、服务分化”的特征。核心商品CPI环比下降0.1%，家具价格继续回落，二手车价格基本稳定，显示耐用品需求仍偏弱。核心服务CPI环比增长0.3%，较前值明显放缓，其中住房租金环比由0.6%降至0.3%，表明此前住房通胀技术性反弹影响消退，长期下行趋势未变；运输服务环比转负，抵消部分服务价格压力，其中汽车保险价格下降1.7%成为主要拖累。机票价格连续上涨，显示能源成本对部分服务价格存在传导，但目前仍主要集中在局部分项，尚未形成广泛扩散。 对沃什和美联储而言，尽管近期就业数据表现强劲，但核心通胀可控，即强劲的名义就业数据并不代表居民实际购买力的强健，使得6月FOMC会议存在更大的表述弹性，或可避免过快收紧预期管理。年内加息预期在5月CPI数据公布后基本不变，FedWatch显示基准预期情形为美联储至年底加息1次/24.1bp（数据公布前为1次/24.7bp）。 向前看，后续通胀走势的核心变量有两条：一是和平谈判是否取得突破，当前谈判的不确定性使油价下行不稳固。二是内生传导的强度。5月就业数据和PMI数据同步走强，若需求侧延续回暖，三季度核心CPI存在进一步抬升的可能。拖累因素则包括实际工资负增长的累积效应，以及当前油价较峰值已大幅回落所带来的能源同比收窄。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。