美国5月CPI数据点评：核心通胀意外回落

2024.06.13 核心通胀意外回落 ——美国5月CPI数据点评 本报告导读： 5月核心CPI环比意外降至0.16%，其中超级核心通胀环比小幅转负。短期来看，预计核心通胀将有所反弹，但中长期来看，我们仍然对通胀的下行相对乐观。 摘要： 5月核心CPI环比0.16%，市场预期0.28%，前值0.31%。整体CPI环比0.01%，市场预期0.11%，前值0.31%，其中核心商品环比跌幅小幅收窄0.07个百分点至-0.04%。核心服务环比回落0.19个百分点至 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 0.22%，为2021年9月以来最低，主要为超级核心通胀回落所致。 5月超级核心通胀回落0.46个百分点至-0.04%，为2021年9月以来最低。分项来看，回落是普遍的，主要分项中，仅交运通讯服务环比涨幅小幅上升0.03个百分点至0.26%，其余主要分项都明显回落。被认为粘性最强、与工资涨幅绑定最密切的医疗服务环比涨幅下降0.11 个百分点至0.34%。交运服务环比由0.86%降至-0.50%，其中造成3月 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 地产新政后的通胀回升弹性 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 通胀超预期的主要分项——汽车保险在5月环比转负，由4月的1.76% 降至-0.12%；汽车维修环比则由于前期的低基数，环比回升至0.29个百分点至0.27%；机票环比跌幅由-0.81%扩大至-3.56%。 5月房租涨幅小幅回升，其中OER环比涨幅小幅回升0.01个百分点基础房租（RPR）环比涨幅回升0.04个百分点至0.39%，显示出房租粘性仍然较强。当前房租环比粘性较强，主要由两方面因素导致，一是BLS对房租的统计方法本身就会导致房租有滞后性，二是租房的换置可能会导致部分房租数据涨幅过大，因为在租房没有换置前（如租约已经提前约定好了未来几年的房租），仍采用低房租计入，但在租房换置后，可能面临较大幅度的房租涨幅（搬新家，面临比几年前更贵的新的房租），因此这部分租房的换置，也导致了新签租约向CPI或PCE房租分项的转换滞缓。 往后看，我们仍然预计房租涨幅将会出现下行，我们认为房租的合适领先指标应当是新签租约，而非房价，因为在本轮联储加息后，美国租房市场和售房市场出现了明显分化，租房市场恶化较为明显，当前租房市场空置率已经回升至疫情前水平甚至略高，新签租约涨幅也已经低于疫情前水平，而往后看租房市场的供给仍处于历史较高水平，也将会持续压制新签租约，进而带动CPI房租分项的回落。但另一方面，由于上述两个因素，导致新签租约计入CPI房租分项较为滞后，而滞后期则难以根据历史数据来进行推测，导致滞后时间存在较大不确定性。一句话总结房租展望，回落的方向是确定的，但时间不确定 4533584 整体来看，5月核心CPI的走低，符合我们此前对通胀下行相对乐观的判断（虽然下行幅度比我们预期的更快），一季度通胀数据更多是噪音，并未改变通胀下行趋势。从短期来看，由于5月核心CPI的超预期下行由较多波动因素导致（包括汽车保险转负、机票价格大幅下行等），尤其是超级核心通胀应该会有所反弹，因此预计6月核心通胀可能会小幅上行。但从中长期来看，我们仍然对通胀的下行相对乐观主要来源于三方面因素：（1）滞后的房租将逐步计入到CPI和PCE； （2）劳动力市场的持续再平衡及其对应的工资涨幅和超级核心通胀的趋势性回落；（3）核心商品维持小幅通缩。 风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性预期。 出口数据超预期 关注产能出清的量价影响库存周期的积极因素增多 结构分化延续，关注政策有效落实 2024.06.12 2024.06.08 2024.06.01 2024.05.28 2024.05.17 图1：美国5月CPI同比3.3%，核心CPI同比3.4%图2：CPI环比0.01%，核心CPI环比0.16% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：房租粘性仍然较强图4：新签租约指示后续CPI房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：租房空置率持续走高图6：在建多户住房（主要用来出租）数仍处在高位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：5月超级核心通胀明显回落图8：超级核心通胀与工资增速走势一致 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：二手车环比由负转正图10：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图11：能源环比下跌2.0%，食品环比涨幅回升至0.1% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持弱于沪深300指数