本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收 通胀压力整体可控，CPI平稳PPI冲高 ——5月CPI和PPI数据点评20180610 宏观专题报告 2018年06月10日 [Table_Summary] 报告摘要：  CPI：同环比平稳，食品项仍为拖累 （一） CPI总体情况：同环比增速持平 2018年5月CPI同比增长1.8%，环比继续下跌0.2%，均与上月持平。 （二） CPI分项情况：食品项同比仍在下行，非食品项平稳 从同比看，5月食品项仅为0.1%，比上月继续下跌0.6个百分点；非食品项同比增长2.2%，上升0.1个百分点。从环比看，5月食品项环比下跌1.3%，相较上月跌幅收窄0.6个百分点；非食品项环比0.1%。 食品烟酒拉动作用继续减弱，其中猪肉依然是最大拖累，鲜菜和蛋类拉动作用明显。5月猪肉同比下降16.7%，跌幅持续扩大，拖累CPI同比0.43个百分点。另外鲜果价格下跌，亦对CPI形成拖累。鲜菜和蛋类同比增速分别上升至10%和20.8%，拉动作用增强。 非食品项支撑CPI企稳，医疗保健和居住是主要拉动项目，交通和通信价格是最大的变量。受原油价格上涨影响，5月交通和通信同比增长1.8%，继续上升0.7个百分点。医疗保健价格同比延续慢下行，5月同比5.1%，比上月微降0.1个百分点。居住价格连续4个月维持2.2%的同比增速。 （三） CPI走势判断：6月小幅回升，通胀压力可控 对于食品项，最主要的拖累猪价或走出低位，环比小幅回升，同比跌幅缩窄但空间有限。夏季鲜菜、鲜果类价格或上升支撑食品项价格。对于非食品项，3月来原油价格上涨的影响将进一步显现，逐步反映在交通工具用燃料、水电燃料、衣着及其他生活用品和服务上。 目前来看，6月原油价格回落，且我国仍处在以巴西为大豆主要进口来源的季节，外生因素对我国通胀的影响仍可控，预期二三季度通胀压力不大，为后续我国扩内需和货币政策微调预留空间而不形成掣肘，货币政策仍以经济增长与信用风险释放为主要考量。  PPI：季节性反弹加速，三季度面临调整 （一） PPI总体情况：同比加速上涨，环比由负转正 5月PPI同比增长4.1%，上升0.7个百分点，增幅进一步扩大。石油和天然气开采、石油加工、黑色冶炼加工、造纸及纸制品和非金属矿物制品等行业增幅靠前。除石油开采和加工业近期大幅上涨，年初以来造纸及纸制品、化学纤维制造业、医药制造业环比增速持续为正，涨幅明显。 （二） PPI走势判断：二季度回升趋势难持续，三季度或回落 PPI二季度阶段性回升的趋势或在三季度转向，推动PPI上行的三因素在三季度边际转变：其一，2017年三季度PPI再度上行回到高位，高基数作用再现。其二，原油价格持续上涨的可能性不大，OPEC讨论上调限产量及美国页岩油增产，长期供求有望再度平衡。其三，企业集中抢工之后，三季度生产需求或相对回落。  风险提示： 国际贸易战冲突变化，我国南方强降雨天气持续 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 分析师：杨轶婷 执业证号： S0100118050094 电话： 010-8512 7654 邮箱： yangyiting@mszq.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、CPI：同环比平稳，食品项仍为拖累 ........................................................................................................................ 3 （一）CPI总体情况：同环比增速持平 ................................................................................................................................ 3 （二）CPI分项情况：食品项同比仍在下行，非食品项平稳 ............................................................................................ 3 （三）CPI走势判断：6月小幅回升，通胀压力可控 ......................................................................................................... 6 二、PPI：季节性反弹加速，三季度面临调整 ................................................................................................................ 7 （一）PPI总体情况：同比加速上涨，环比由负转正 ........................................................................................................ 7 （二）PPI走势判断：二季度回升趋势难持续，三季度或回落 ........................................................................................ 8 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2018年5月CPI同比1.8%，与上月持平；PPI同比4.1%，较上月跳涨0.7个百分点，延续上行趋势。CPI点评部分对CPI总体情况、分项情况及未来走势进行判断；PPI点评部分分析总体情况和未来走势。 一、CPI：同环比平稳，食品项仍为拖累 5月CPI同比增长1.8%，与上期持平，与历史平均水平相当。食品项同比继续回落仅为0.1%，非食品项同比小幅上升至2.2%。食品项中猪肉价格跌幅继续扩大，同比下跌16.7%，鲜菜和蛋类同比增幅扩大。非食品项中，医疗保健和居住为最主要支撑，交通和通信价格是最大的变量，受原油价格上涨影响价格上升，拉升了非食品项增速。 （一）CPI总体情况：同环比增速持平 2018年5月CPI同比增长1.8%，环比继续下跌0.2%，均与上月持平，基本符合历史平均水平（同比过去五年平均：1.87%，环比过去五年平均-0.24%）。 图1：CPI同比增长1.8%，与上月持平 图2：CPI环比下跌0.2%，与上月相同 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （二）CPI分项情况：食品项同比仍在下行，非食品项平稳 食品项同比继续大幅回落，拖累CPI下行，非食品项同比小幅上升，支撑CPI。从同比看，5月食品项同比仅为0.1%，比上月继续下跌0.6个百分点；非食品项同比增长2.2%较上月上升0.1个百分点。从环比看，5月食品项环比下跌1.3%，相较上月跌幅收窄0.6个百分点；非食品项环比0.1%。 图3：食品项同比继续回落，非食品项小幅上升 图4：食品项环比跌幅收窄，非食品项环比小幅回落 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 从大类看，食品烟酒拉动作用持续回落，医疗保健、居住两项的拉动作用最强。5月食品烟酒同比增长0.7%，拉动CPI同比0.21个百分点，较上月拉动作用再减小0.12个百分点。医疗保健和居住同比增长5.1%和2.2%，分别拉动CPI同比0.52和0.49个百分点。 图5：从大类看，5月CPI中医疗保健和居住仍为主要拉动项 资料来源：WIND，民生证券研究院 食品烟酒中，鲜菜依然是最大拉动项，猪肉依然是最大拖累项，鲜果项5月亦成为拖累因素。同比增速来看，鲜菜和蛋类大幅回升，猪肉、水产品、鲜果、粮食回落。 猪肉同比下降16.7%，跌幅持续扩大，拖累CPI同比0.43个百分点。鲜果价格下跌，同比-2.7% 拖累CPI 0.04个百分点。除猪肉和鲜果外，鲜菜同比增长10%，拉动CPI 0.26个百分点，拉动作用增强。此外，蛋类和水产品分别同比上涨20.8%、0.6%，各拉动0.15个百分点、0.01个百分点。 图6：食品烟酒同比增速连续3个月滑落 图7：5月食品烟酒环比跌幅收窄 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图8：猪肉为最大拖累项，鲜菜为最大拉动项 图9：各食品项除蛋类外价格较上月均下跌 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 猪肉价格同比仍然维持低位，对CPI形成拖累。5月猪肉同比下跌16.7%，较上月跌幅扩大了0.6个百分点，环比下跌3.6%，跌幅有所收窄。 我们预期6月猪价走出低位小幅回升，同比跌幅收窄，但缩窄空间有限，根据估算仅基数效应就构成6月猪价同比下跌13.77%。5月下旬生猪养殖利润在今年以来首次上调，不过仍在亏损范围。从高频数据观察，5月底至今猪肉价格略有上涨，但对比去年同期来看，去年6-7月也正是猪肉价格企稳回升之时，或影响同比增速的改善。 图10：5月猪肉同比跌幅已连续下跌3个月 图11：5月猪肉环比下跌3.6%有所收窄 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图12：5月底来养殖利润得到改善 图13：去年6月猪肉价格企稳 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 医疗保健价格同比延续慢下行趋势，医改作用缓慢消褪。5月医疗保健同比5.1%，比上月微降0.1个百分点；环比增长0.2%不变。中医药品5月价格增速有所上调，西药和医疗服务价格增速分别回落0.2和0.1个百分点。 图14：医疗保健价格同比延续慢下