2026年4月美国CPI数据点评：剔除房租技术性扰动后，核心通胀未见反弹趋势

剔除房租技术性扰动后，核心通胀未见反弹趋势 报告发布日期 ——2026年4月美国CPI数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年4月美国名义CPI进一步上行，幅度略超预期：4月美国名义CPI同比由前值3.3%上升至3.8%，高于市场预期值3.7%；核心CPI同比2.8%，较前值2.6%上升，高于市场预期值2.7%。我们认为核心通胀额外的升幅主要来自住房项统计的技术性因素。考虑技术性扰动后，通胀基本符合预期，未见核心通胀趋势上行风险。 ⚫能源价格尚未见顶，继续拉动名义通胀上行，但是能源价格通胀难以产生通胀数据预期差。3月能源分项同比增速高达17.9%，拉动名义CPI同比1.2%；环比增速3.8%，拉动名义CPI环比0.3%，对本期名义CPI同环比增速的拉动分别约为30%和45%，是伊朗冲突以来美国通胀走高的最主要推动项之一。除了能源商品外，油价暴涨也持续反映在交通运输服务等相关核心服务分项，其中机票价格同比增速上涨至20.7%。但是正如我们此前强调的，考虑到油价存在持续的高频数据，且美国CPI中的能源分项同比增速与美国汽油零售价格同比强挂钩，因此即使油价中枢持续走高拉动名义CPI向上，市场对于能源通胀数据的预期能够有较好锚定，油价上涨本身难以使得市场形成对于通胀数据的预期差。 传统经济韧性走平，AI经济保持加速：——海外札记202605112026-05-12就业整体平稳，边际仍在弱化：——2026年4月美国就业数据点评2026-05-11沃 什 揭 示 决 策 函 数 ， 降 息 预 期 或 先 抑 后扬：——海外札记202604282026-05-044月FOMC政策信号:经济双向风险，政策双向门槛：——2026年4月fomc点评2026-05-01 ⚫房租通胀源于统计技术性因素。基于替代性指标，美国房租增速实际较弱。本期数据中另一主要贡献项是房租分项的大幅跳升，主要住所租金和业主等价租金分别回升至2.8%和3.3%。BLS住房租金样本采用轮换采价机制，对同一组租赁单元每6个月采价一次，并将半年租金变化折算为月度增幅。4月房租项跳升主要源于2025年10月政府停摆导致住房调查数据缺失：正常情况下，本月样本应与2025年10月采价比较，得到6个月累计涨幅，再折算成月度涨幅计入4月房租指数，形成4月的同环比增速。但10月数据缺失后，BLS采用“carry forward”处理（沿用2025年4月数据），因此，2026年4月重新采价时，相当于把过去12个月的累计租金变化集中补记进6个月，直接推高4月房租项的指数和同环比增速。如果将本月变化重新简单分摊至12个月中，住房分项的同环比增速约为3%和0.3%，房租项仍处于持续下行通道中，并未出现明显波动。往后看，本月数据补齐后，该技术性异常将不会影响后续数据。根据Zillow、Apartment List等市场租金指标，目前美国房租增速较往年均值水平偏弱。 ⚫核心通胀尚未表现出外生能源通胀的扩散影响，预计本轮能源通胀的二阶传导偏弱。剔除能源和住房项的额外波动后，其它分项的价格变化总体平稳，略有走弱。核心商品同比1.1%，权重项二手车同比负增2.7%，教育与通讯商品负增6%，拉动核心商品通胀下行。关税影响对于商品价格的传导基本见顶，服装同比增速升至4.2%，但是休闲商品（3%）、家居陈设与用品（2.8%）同比增速均开始回落。核心服务同比增速受住房和机票项影响上升至3.3%，但是医疗保健服务、休闲服务等增速均处于下行趋势中，反映出目前能源冲击对于核心通胀的二阶传导较为有限。 往后看，我们认为在美国就业市场持续处于偏弱均衡、消费信心下滑、通胀预期上行幅度可控的背景下，内生需求疲软预计持续拖累通胀下行，本轮能源通胀向核心通胀的传导预计面临较大阻力。此外，尽管企业端开始反馈出较大的成本和价格压力，但是企业向居民传导涨价的能力较弱，PPI-CPI预计持续存在明显剪刀差。 ⚫短期内美联储货币政策面临较高的双向门槛。加息门槛需要看到看到能源价格冲击向更广泛的价格体系传导，当前通胀的上行风险主要来自油价本身继续上冲，而非二次通胀压力，因此加息门槛预计一直偏高。而在通胀上行风险尚未出清前，降息门槛则需要看到明显的经济拐点，目前美国经济呈现超预期韧性，叠加通胀超预期，市场定价2026年美联储维持基准利率不变。我们预计短期内美联储维持观望，但高油价环境对于美国经济增长的负面冲击仍不可避免，若滞后反映在就业、消费等数据中，降息空间定价可能会伴随增长数据走弱重启。 风险提示地缘局势超预期的风险。美国通胀超预期的风险。美联储大幅加息的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：Apartment List，东方证券研究所 数据来源：Zillow，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。