美国6月CPI数据点评：通胀上行，关税冲击初显

请仔细阅读本报告末页声明升0.1%；核心CPI同比升2.9%，作者分析师蒋 飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com相关研究1、《政策支撑下经济仍具韧性——6月经济数据点评》2025-07-162、《金融数据超预期修复——6月金融数据点评》2025-07-153、《反内卷与市场化竞争》2025-07-11 P.2图表目录图表1：美国CPI与核心CPI同比（%）............................................................................................................4图表2：美国失业率及3个月移动平均值（%）..................................................................................................4图表3：美国CPI分项（2025年5月）..............................................................................................................4图表4：美国CPI、核心CPI、剔除住所的核心CPI、住所CPI环比（%）..........................................................4图表5：美国CPI住所及部分分项环比（%）.....................................................................................................5图表6：美国房价和CPI住房同比（%）............................................................................................................5图表7：美国30年期房贷利率（%）和住宅销售量（万套）..............................................................................5图表8：美国非农薪资同比和超级核心通胀同比（%）.......................................................................................5图表9：美国CPI服务：运输、休闲、医疗分项同比（%）................................................................................5图表10：美国CPI与服务业PMI物价（%）......................................................................................................5图表11：美国非制造业PMI与投资信心指数......................................................................................................6图表12：美国耐用品相关CPI同比和个人消费支出同比（%..............................................................................6 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明美国6月CPI同比2.7%（前值2.4%）、CPI季调环比0.3%（前值0.1%）、核心CPI季调环比0.2%（前值0.1%），市场预期分别为2.64%、0.25%、0.23%，基本符合市场预期，关税对美国通胀的转导效应显现。6月CPI回升主要来自运输服务、家用家具、能源价格上升，6月美债上涨、美元下跌，美国制造业PMI略微回升，但仍处于收缩区间，政策前景的不确定性依旧限制经济活跃度。不过通胀预期改善，6月美国密歇根大学1年通胀率预期较上月大幅下降1.6个百分点至5%，5年通胀预期降至4%，由于关税水平和贸易政策波动放缓，消费者信心指数明显回升，劳动力市场的悲观情绪也有所缓解，市场对通胀的担忧相对减轻。CPI分项看：6月份，超级服务通胀季调环比较上月上涨0.3个百分点至0.3%，其中运输服务价格上涨0.4个百分点至0.2%，医疗护理服务回升0.4个百分点至0.6%。能源价格环比上涨1.9个百分点至0.9%，6月原油价格冲高回落，受地缘局势的影响短期内剧烈波动，7月15日OPEC在月度报告中表示，尽管全球面临贸易冲突等不确定性，但今年下半年全球经济可能表现优于预期，且受夏季旅游活动增加推动，炼油厂原油加工量预计将保持高位，有助于支撑石油需求前景。后续继续关注伊朗局势是否反复以及OPEC+产油国增产速度。通胀粘性较强、占比最高的住所租金对CPI环比有显著的拉动作用，季调环比0.2%，拉动CPI环比增长0.07%，但增速较上月有所下滑，居民住宅租金整体表现依然稳定且温和。6月美国制造业PMI为49%，结束今年持续下滑的趋势，但新订单指数还在萎缩，市场需求持续疲软，库存指数在上月大幅下降后回升至49.2%，企业使用前期囤货库存应对关税冲击的程度减轻，通胀的明显升温显示出企业承担的成本压力已经通过抬高物价水平转嫁给消费者。美国就业市场保持稳定，失业率由上月的4.2%下降至4.1%，由于关税冲击相对缓和，劳动市场压力减轻。但服务业就业数据有较大幅度下滑，存在一定走弱迹象，就业增长动能在一定程度上承压。6月份，核心商品季调环比增长0.2%，高于前值的0%，关税对商品的滞后影响开始显现。其中服装价格环比增加0.8个百分点至0.4%；家用家具价格增加0.7个百分点至1%；医疗护理商品价格上升0.4个百分点至0.6%；运输产品持续负增长，降幅扩大0.1个百分点至-0.4%，通胀风险传导至商品端，依赖进口的消费品价格开始快速上涨。总体看，当前通胀数据显示出企业成本压力已经开始向消费者传导，随着企业前期囤积的库存逐步消耗，预计关税对通胀的抬升将在后续数月加快显现。关税造成的通胀风险以及贸易前景有待观察，特朗普此前宣布8月1日生效的“对等关税”也可能存在变数，地缘政治局势或再次动荡、美国进口额再次萎缩都将推动物价上升，二次通胀风险依然较高。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院图表3：美国CPI分项（2025年6月）资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院.注：CPI分项权重更新一般滞后两月图表4：美国CPI、核心CPI、剔除住所的核心CPI、住所CPI环比（%）资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院2023-122024-042024-082024-122025-04美国:核心CPI:季调:环比美国:CPI:季调:环比美国:CPI:全部项目(不含食品、住所和能源):季调:环比美国:CPI:住所:季调:环比 P.4资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院-0.20.00.20.40.60.81.02022-122023-04 P.5请仔细阅读本报告末页声明资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院图表7：美国30年期房贷利率（%）和住宅销售量（万套）图表8：美国非农薪资同比和超级核心通胀同比（%）资料来源：WIND、房地美、Redfin、长城证券产业金融研究院图表9：美国CPI服务：运输、休闲、医疗分项同比（%）资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院6.06.57.07.58.02023-072023-122024-052024-102025-03美国:30年期抵押贷款固定利率(%)美国:房屋销售量:住宅:季调(右轴,万套)(10)(5)0510152021-032022-022023-012023-122024-11美国:CPI:运输服务:季调:同比%美国:CPI:休闲服务:季调:同比%美国:CPI:医疗服务:季调:同比% 资料来源：WIND、美国劳工部、标准普尔、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、美国劳工部、美国经济分析局、长城证券产业金融研究院图表10：美国CPI与服务业PMI物价（%）资料来源：WIND、美国劳工部、ISM、长城证券产业金融研究院27122022-072023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01美 国:个人总 收入:雇员 报酬:季调:折 年数:同比美 国:非农企 业全部 员工:工资 总额指 数:私营部 门:季调:同比美 国:CPI:住 所租金:季 调:同比406080100-20246810122011-032014-122018-092022-06美国:CPI:季调:同比美国:ISM:服务业PMI:物价:+3月（右轴） P.6资料来源：WIND、美联储、长城证券产业金融研究院 风险提示金融风险爆发；美联储暂停降息；国际局势恶化；美国通胀升温 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地