【宏观快评】6月通胀数据点评：供给冲击促CPI上行，需求修复引PPI回升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】6月通胀数据点评 供给冲击促CPI上行，需求修复引PPI回升 事 项 6月CPI同比增长2.5%，前值2.4%；PPI同比-3.0%，前值-3.7%。 主要观点 ❖ CPI：食品止跌上行，非食品再次下调 6月食品项价格止跌上涨，但非食品项同比再次回调。综合来看，由于低收入群体修复缓慢，同时6月发生北京聚集性疫情，消费复苏依然存在波折。而食品价格的上涨（主要体现为猪肉、鲜菜），还是在洪涝灾害下供给端冲击所致。 6月食品价格止跌上行，主要得益于高温降雨气候下，蔬菜和猪肉价格的上涨。6月我国全面进入汛期，高温降雨气候下，非洲猪瘟和各类猪瘟再次抬头，生猪出栏减缓，同时北京新发地市场出现聚集性疫情，导致部分地区蔬菜短期供应紧张。 非食品CPI同比和核心CPI同比继续回落。一方面，国际原油价格突破40美元/桶，国内成品油价格也相应作出上调，交通和通信同比跌幅初步收窄。另一方面，在北京新发地市场出现聚集性疫情的情况下，消费的修复出现波折，飞机票和旅游、服装价格继续回落，居住项同比跌幅也进一步扩大。 ❖ CPI趋势预判：洪涝导致7月再摸高 我们认为短期内CPI将受到洪涝的冲击，于7月份继续上行。中性假设7月猪肉均价47/kg，蔬菜价格维持在4.4元/kg左右，则CPI或将上行靠近3%。 对于鲜菜，洪灾会直接影响灾区的蔬菜产量，导致市场供不应求，推动鲜菜价格上涨。对于猪肉，供给端，对应生猪存栏同比去年8-10月遭遇非洲猪瘟重挫，本身当下5-7月就是出栏同比最低点。同时洪水冲击雪上加霜，不仅在即期看不到恐慌性出栏，甚至可能由于暴雨的持续，导致猪瘟疫情二次小爆发，生猪产能再度折损；需求端，新冠疫情以来消费需求持续疲软，但未来伴随新冠疫情形势的好转，猪肉需求进一步走弱的可能性有限。但同时，结合去年底经验，当猪价突破50元/kg的高位，消费需求也将受限，因此猪价突破年初高点的可能性也不大。 但需要明确的是，按目前的测算，三季度CPI的上行是由供给冲击决定的，而并非以宽松货币政策下需求的恢复为主导，在供给冲击过后，受翘尾因素的带动（从7月的2.9%逐步回落到0%），年内CPI还将回到下行通道，直到2021年方扭转。 ❖ PPI：开启慢回升 6月PPI同比-3.0%，环比0.4%。生产资料价格同比-4.2%，生活资料价格同比涨幅扩大至0.6%。 预计PPI跌幅还将继续收窄，甚至在海外复工和国内地产后周期的带动下，这一趋势有望持续至年终。但受限于基数原因和原油价格的上涨空间，年内要看到PPI快速突破的可能性依然不大。 短期PPI跌幅继续收窄，主要得益于当下需求侧的修复超预期。需求超预期何来？我们认为第一来源是在海外复工带动下，出口订单有明显好转。第二来源是国内地产相关链条的需求的继续改善。此外，6月OPEC与俄罗斯同意减产延长减产协议，也在供给端为原油价格起到助推作用。 与CPI受洪涝供给端冲击而短期上行不同，短期内PPI的回升由需求端的修复作为主要推手。根据我们对洪涝的分析，预计洪灾对工业生产的冲击远小于农业生产，固定资产投资增速、工业增加值受影响有限。短期需求侧虽然会受到一定扰动，但对商品价格的冲击或集中体现在市场半径限制较强的行业，如水泥等，对PPI拖累有限。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】从就业与薪酬角度看当下工业利润数据——4月工业企业利润点评》 2020-05-27 《【华创宏观】制造业环比改善还能持续多久？——5月PMI数据点评》 2020-05-31 《【华创宏观】八部门发文撑小微，不止是货政工具创新》 2020-06-02 《【华创宏观】地产发行放量，高收益大幅反弹——中资美元债周报20200607》 2020-06-07 《【华创宏观】未来出口走势预测的五个问题——5月进出口数据点评》 2020-06-07 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020年07月09日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 ❖ 风险提示：海外疫情扩散，国内需求恢复缓慢 一、CPI：食品牵引CPI小幅上行 ......................................................................................................................................... 4 （一）CPI总体情况：同比小幅上行 .............................................................................................................................. 4 （二）CPI分项情况：食品止跌上行，非食品再次下调 .............................................................................................. 4 （三）CPI趋势预判：洪涝导致7月再摸高 .................................................................................................................. 6 二、PPI：开启慢回升 .............................................................................................................................................................. 7 （一）PPI总体情况：同比跌幅终于收窄 ...................................................................................................................... 7 （二）PPI走势判断：跌幅缓慢收窄 .............................................................................................................................. 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 CPI 6月同比增长2.5% ............................................................................................................................................. 4 图表 2 CPI 6月环比-0.1% ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 6月食品与非食品同比变化一览 .............................................................................................................................. 4 图表 4 从大类看，交通和通信项仍是同比最大拖累 ......................................................................................................... 4 图表 5 6月各类食品价格环比中，鲜菜和猪肉由跌转涨 .................................................................................................. 5 图表 6 6月猪肉即各地生猪价格表现 .................................................................................................................................. 5 图表 7 受油价上涨影响，交通通信同比跌幅初步收窄 ..................................................................................................... 6 图表 8 居住项同比跌幅仍在扩大 ......................................................................................................................................... 6 图表 9 2020年CPI仍呈现下行趋势，但7月CPI可能出现再摸高 ................................................................................ 7 图表 10 6月PPI环比再上行，同比跌幅收窄 .................................................................................................................... 7 图表 11 生产生活资料价格同比同步回升 ........................................................................................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、CPI：食品牵引CPI小幅上行 （一）CPI总体情况：同比小幅上行 2020年6月CPI同比增长2.5%，较上月上行0.1个百分点。CPI环比-0.1%，跌幅回到季节性水平。 图表 1 CPI 6月同比增长2.5% 图表 2 CPI 6月环比-0.1% 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）CPI分项情况：食品止跌上行，非食品再次下调 6月食品项价格止跌上涨，但非食品项同比再次回调。综合来看，由于低收入群体修复缓慢，同时6月发生北京聚集性疫情，消费复苏依然存在波折。而食品价格的上涨（主要体现为猪肉、鲜菜），还是在洪涝灾害下供给端冲击所致。 图表 3 6月食品与非食品同比变化一览 图表 4 从大类看，交通和通信项仍是同比最大