2026年4月通胀数据点评：CPI终端需求温和修复，PPI三大主线共振上行

4月CPI同比1.2%（前值1.0%），核心CPI同比1.2%（前值1.1%），显示居民终端真实需求驱动的物价边际回暖，内需总体温和修复。分项来看：

• 其他用品和服务同比在10%-17%区间高位波动，是拉动CPI的主要动力；
• 交通和通信分项同比从负增长快速冲高至接近5%，是CPI回升的重要推手，主要受国际油价上涨、国内成品油调价及低基数、翘尾因素影响；
• 食品烟酒分项同比阶段性回落，后续随猪肉价格触底回升，或重新企稳；
• 生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健、衣着、居住分项价格波幅基本稳定。

4月PPI同比2.8%（前值0.5%），生产资料同比3.8%，生活资料同比-1.0%，明显分化。PPI、生产资料PPI、生产资料分项采掘PPI和原材料PPI环比均处于历史同期季节性最高水平，国际油价上涨、国内工业补库、供给收缩三重因素共振，上游行业涨价动能和持续性进一步强化。加工工业价格同比涨幅和环比上涨动力远低于上游。

PPI同比改善贡献结构呈现极强的上游主导特征，上游矿产与原材料行业贡献高达82.7%。本轮PPI修复由三条主线共振驱动：

1. 国际能源价格上涨沿产业链传导，推动石油、化工等相关行业成本抬升；
2. 全球资本开支周期扩张，AI、电力基建及先进制造带动有色金属、电气机械等行业改善；
3. 全球财政与军费支出扩大，黑色金属、化工、装备制造等受益于再工业化与供应链重构。

食品、纺织服装、家具、酒饮料、医药等消费相关行业对PPI改善贡献依然偏弱。电力热力供应业因价格政策管控对PPI形成负向拖累，政策层面仍在通过压低公共能源成本以维持制造业竞争力。

风险提示：再通胀进程反复，地缘冲突加剧，油价短期超预期上行。