2026年4月通胀数据点评：CPI终端需求温和修复，PPI三大主线共振上行

2026年05月12日 CPI终端需求温和修复，PPI三大主线共振上行 2026年4月通胀数据点评 研报摘要 证券分析师 4月CPI同比1.2%（前值1.0%，+0.2pp），核心CPI同比1.2%（前值1.1%，+0.1pp），不包括金价的核心消费品CPI同比约0.97%。核心CPI和核心消费品CPI增长中枢稳步抬升，脱离前期底部区间，说明更贴合居民终端真实需求的物价边际回暖，内需总体温和修复。 张一S0670524030001zhangyi@jrjzq.com.cn 分项看，①其他用品和服务的增速仍旧显著领先，同比在10%-17%区间高位波动，是拉动CPI的主要动力；②今年以来，交通和通信分项波动最剧烈，同比从负增长快速冲高至接近5%，是CPI回升的重要推手。4月伴随中东至中国港口石油到岸价上涨、国内成品油调价及低基数、翘尾因素共振，油价对CPI形成的上推作用显著高于3月份。③食品烟酒分项同比阶段性回落，后续随着猪肉价格触底回升，食品分项对CPI的支撑或将重新企稳。④生活用品及服务/教育文化和娱乐/医疗保健/衣着/居住分项价格波幅基本稳定，尚未展现趋势性变化。 联系人 何修桐S0670124050014hexiutong@jrjzq.com.cn 相关研究： 2026年4月CPI同比相对2025年4月的改善，几乎完全由交通通信分项驱动，贡献度高达91.2%。而权重较高的食品和居住分项，仍在拖累CPI，贡献度分别为-25.2%和-5.3%。当前CPI同比的抬升更多是成本端（油价、金价）和少数服务分项的结构性上涨，居民终端需求驱动的全面通胀压力仍未显现，内需修复仍偏温和。 4月PPI同比2.8%（前值0.5%，+2.3pp），其中生产资料同比3.8%，生活资料同比-1.0%，涨价更多停留在上游工业环节，居民消费端明显分化。PPI、生产资料PPI、生产资料分项采掘PPI和原材料PPI环比分别为1.7%、2.1%、5.7%和4.9%，均处于历史同期季节性最高水平。国际油价上涨、国内工业补库、供给收缩三重因素共振，上游行业涨价动能和持续性进一步强化。加工工业（机械制造、食品加工、纺织服装等）处于链条末端，价格同比涨幅和环比上涨动力（0.4%）远低于上游。 到三季度，受去年同期“反内卷”品种价格跳升形成的高基数影响，工业品价格同比涨幅将趋于放缓。 从2026年4月PPI同比较2025年4月的改善贡献结构来看，PPI同比改善呈现极强的上游主导特征，上游矿产与原材料行业贡献高达82.7%。就细分行业价格上涨的广谱性而言，前八大行业合计贡献度约93.0%。本轮PPI修复由三条主线共振驱动：一是国际能源价格上涨沿产业链传导，推动石油、化工等相关行业成本抬升；二是全球资本开支周期扩张，AI、电力基建及先进制造带动有色金属、电气机械等行业改善；三是全球财政与军费支出扩大，黑色金属、化工、装备制造等受益于再工业化与供应链重构。同时，消费相关行业（食品、纺织、医药等）对PPI改善贡献仍弱，居民需求修复有限。电力热力供应业则因价格政策管控仍对PPI形成负向拖累，在资源品价格已经明显回升的背景下，电价等基础能源价格并未同步完全市场化，政策层面仍在通过压低公共能源成本以维持制造业竞争力。 风险提示：再通胀进程反复，地缘冲突加剧，油价短期超预期上行 一、CPI 4月CPI同比1.2%（前值1.0%，+0.2pp）；环比0.3%，涨幅处于近年季节性高点。食品CPI同比-1.6%（前值0.3%，-1.9pp），非食品CPI同比1.8%（前值1.2%，+0.6pp），涨跌互现。 核心CPI同比1.2%（前值1.1%，+0.1pp），不包括金价的核心消费品CPI同比约0.97%。核心CPI和核心消费品CPI增长中枢稳步抬升，脱离前期底部区间，更贴合居民终端真实需求的物价边际回暖，或意味着内需已出现一定修复。 从CPI八大分项看：①其他用品和服务的增速仍旧显著领先，远高于其他分项，同比在10%-17%区间高位波动，是拉动CPI的主要动力，但2026年4月出现明显回落，主要与短期金价波动有关。②今年以来，交通和通信分项波动最剧烈，同比从负增长快速冲高至接近5%，是CPI回升的重要推手。3月以来，国际油价受美伊冲突影响大幅走高。考虑到中东至中国港口约25天的海运时滞，其对国内到岸价格的推升作用自4月起才逐步显现。伴随到岸价上涨、成品油调价及低基数、翘尾因素共振，油价对CPI形成显著上推作用。4月交通工具用燃料同比大涨17.4%（前值3.4%，+14pp）。③食品烟酒分项同比明显回落，对CPI的支撑阶段性走弱。后续随着猪肉价格触底回升，食品分项对CPI的支撑或将重新企稳。④生活用品及服务/教育文化和娱乐/医疗保健/衣着/居住分项价格波幅基本稳定，缺乏明显趋势性变化，对CPI起到稳定器作用。 2026年4月CPI同比相对2025年4月的改善，几乎完全由交通通信分项驱动，贡献度高达91.2%。次要正拉动项，包括医疗保健、其他用品及服务、生活用品及服务，贡献度分别为13.5%、13.5%和5.3%，提供了温和支撑。而食品烟酒、居住等权重较高的消费分项仍在拖累CPI，贡献度分别为-25.2%和-5.3%。当前CPI同比的抬升更多是成本端（油价、金价）和少数服务分项的结构性上涨，居民终端需求驱动的全面通胀压力仍未显现，内需修复仍偏温和。 资料来源：ifind，金融街证券研究所 资料来源：ifind，金融街证券研究所 资料来源：ifind，金融街证券研究所 资料来源：ifind，金融街证券研究所 资料来源：ifind，金融街证券研究所 二、PPI 4月PPI同比2.8%（前值0.5%，+2.3pp），其中生产资料同比3.8%（前值1.0%，+2.8pp），生活资料同比-1.0%（前值-1.3%，+0.3pp），明显分化。涨价更多停留在上游工业环节，尚未完全传递到居民消费端。 PPI、生产资料PPI、生产资料分项采掘PPI和原材料PPI环比分别为1.7%、2.1%、5.7%和4.9%，均处于历史同期季节性最高水平。国际油价上涨、国内工业补库、供给收缩三重因素共振，上游采掘和原料价格的短期涨幅远超往年同期，价格上涨的持续性与强度进一步强化。加工工业（机械制造、食品加工、纺织服装等）处于链条末端，价格同比涨幅和环比上涨动力（0.4%）远低于上游。到三季度，由于存在高基数因素（去年三季度“反内卷”品种价格跳升），工业品价格同比上涨将趋缓。 从2026年4月PPI同比较2025年4月的改善贡献结构来看，PPI同比改善呈现极强的上游主导特征，上游矿产与原材料行业贡献高达82.7%。 就细分行业价格上涨的广谱性而言，前八大行业合计贡献度约93.0%，包括有色金属冶炼及压延加工（贡献22.9%）、石油煤炭及其他燃料加工业（贡献18.0%）、化学原料及化学制品制造业（贡献15.1%）、黑色金属冶炼及压延加工业（贡献9.7%）、计算机通信电子设备（贡献8.5%）、电气机械及器材制造（贡献6.5%）、煤炭开采洗选（贡献6.3%）、石油天然气开采（贡献6.0%）。 本轮PPI修复主要来自三条主线的共振。第一是能源与油价链条的再定价。石油天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤等行业均明显受益于国际能源价格抬升及其向产业链的传导，为典型的成本推动。第二是全球资本开支周期扩张，尤其是AI、电力基础设施、先进制造与全球再工业化带动的需求提升。有色金属、电气设备、电子通信设备、专用设备等行业的改善，均直接受益于全球算力基础设施建设、电网升级、新能源与高端制造投资扩张。第三是全球财政与军费支出的持续扩张。黑色金属、化工、电气设备及部分装备制造行业均受到全球财政工业化趋势的支撑，美国再工业化、欧洲能源重建、军工扩张及全球供应链重构，共同构成当前全球工业需求的重要来源。 食品、纺织服装、家具、酒饮料、医药等消费相关行业对PPI改善贡献依然偏弱，部分行业甚至仍为负贡献，居民部门信用扩张与终端消费需求修复仍相对有限，当前经济修复更多体现为工业部门与资本开支链条的改善，而非居民需求的全面扩张。 此外，电力热力供应业仍对PPI形成负向拖累，反映当前国内公用事业价格仍具有较强的政策稳定属性。在资源品价格已经明显回升的背景下，电价等基础能源价格并未完全同步市场化，政策层面仍在通过压低公共能源成本以维持制造业竞争力。 资料来源：ifind，金融街证券研究所 四、风险提示 再通胀进程反复，地缘冲突加剧，油价短期超预期上行 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此声明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 法律主体声明 本报告隶属于金融街证券股份有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可登录www.jrjzq.com.cn信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露 评级说明 买入--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益20%以上增持--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益10%~20%持有--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益-10%~10%卖出--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益-10%以下 强于大市--自报告日后的6个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅5%以上中性--自报告日后的6个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅-5%-5%弱于大市--自报告日后的6个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅-5%以下 免责声明 金融街证券股份有限公司具有证券投资咨询资格，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 转载、传播、复制、编辑、修改、引用等。如有上述违法行为，本公司保留追究相关方法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。