美国4月CPI点评：关税对美国通胀冲击或已初显端倪

2025年05月14日《对中美日内瓦贸易会谈的几点理解—宏观经济点评》-2025.5.13《贵金属或支持核心CPI环比回升—宏观经济点评》-2025.5.11《出口韧性或仍来自于间接抢出口—宏观经济点评》-2025.5.10相关研究报告宏观研究团队 1/10 目录1、通胀水平再度回落，但核心通胀不再下降..............................................................................................................................31.1、总体通胀再次下降，且环比回落超预期.......................................................................................................................31.2、能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度下降...................................................................................................41.3、通胀后续或将开启向上，且斜率高度不确定...............................................................................................................52、关税对通胀的冲击或已初显端倪，美联储降息尚需时日......................................................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................8图表目录图1：美国4月CPI同比增速继续回落.........................................................................................................................................4图2：4月核心通胀环比增速较3月有所回升..............................................................................................................................4图3：4月能源通胀同比继续为负..................................................................................................................................................4图4：食品通胀有所走弱................................................................................................................................................................4图5：4月核心商品CPI同比增速仍然为负..................................................................................................................................5图6：4月核心服务CPI同比增速有所反弹..................................................................................................................................5图7：4月核心商品与核心服务通胀环比增速均有所上行..........................................................................................................5图8：美国汽油零售价格近期基本持平........................................................................................................................................6图9：粮食期货价格近期走势分化................................................................................................................................................6图10：美国二手车价格边际上升..................................................................................................................................................6图11：美国房租通胀基本保持平稳...............................................................................................................................................6图12：4月美国非房核心服务通胀同比增速下行、环比增速上行............................................................................................7图13：美国居民通胀预期上涨......................................................................................................................................................8表1：美国4月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）..............................................................................................3 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/10事件：美国公布2025年4月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，基本符合市场预期；环比上升0.2%，不及市场预期。1、通胀水平再度回落，但核心通胀基本稳定1.1、总体通胀再次下降，且环比上升幅度不及预期美国4月CPI同比上升2.3%，增速较3月下降0.1个百分点；环比上升0.2%，环比增速较3月提升0.3个百分点。核心CPI同比上涨2.8%，环比上升0.2%，同比与环比增速均分别较3月持平、提升0.1个百分点。总的看，美国通胀连续3个月回落，但核心通胀不再同步回落，且环比增速开始向上，虽然不及预期，但市场对美国通胀的担忧或难进一步缓解。往后看，随着特朗普关税政策的效果逐渐体现，美国居民部门的物价成本或将持续抬升，美国通胀水平上行的压力将会增大。表1：美国4月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）同比贡献分解同比增速环比贡献分解环比增速2025-042025-042025-032025-022025-042025-042025-032025-022.32.32.42.80.20.2-0.10.20.372.832.6-0.01-0.10.40.20.1622.41.9-0.04-0.40.50.213.93.83.70.030.40.40.4-0.27-3.7-3.3-0.20.040.7-2.40.2-0.46-11.5-9.5-3.2-0.01-0.2-6.1-0.90.196.24.23.30.051.51.61.40.040.1-0.1-0.10.010.1-0.10.20.010.3-0.3-0.40.010.200.2-0.02-0.70.30.6-0.01-0.20.40.60.020.30-0.30.0000.1-0.10.041.50.60.8-0.01-0.5-0.70.90.01112.30.010.4-1.10.10.021.81.91.70.0000.20.50.043.22.82.70.000.30.30.82.173.63.74.10.180.30.10.30.30444.10.030.30.30.31.144.34.44.40.090.40.40.30.213.1330.030.50.50.30.163.64.34.30.01-0.30.10.80.122.53.16-0.010.1-1.4-0.80.061.21.61.6-0.01-0.20.20.3数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所1.2、能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度由负转正（1）能源方面，4月能源项同比下降3.7%，降幅较3月份扩大0.4个百分点；环比增速较3月提升3.1个百分点至0.7%。其中汽油项同比下降11.8%，降幅较3月份扩大2个百分点；燃油项同比下降9.6%，降幅亦较3月份扩大2个百分点。4月能源通胀继续为负，且降幅扩大，我们认为主要是基数效应叠加国际油价下行。4月底美国汽油价格从3月底的3.12美元/加仑微升至3.01美元/加仑，下降幅度低（2）食品方面，4月份食品项同比上升2.8%、环比下降0.1%，分别较3月份下降0.2个百分点、0.5个百分点。其中家庭食品（Food athome）同比上升2.0%，增速较3月份下降0.4个百分点。食品通胀的走弱，或与美国鸡蛋价格下降有较大关系，且4月粮食期货价格也有一定降幅。图4：食品通胀有所走弱数据来源：Wind、开源证券研究所（3）核心CPI方面，4月核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.2%。同比增速维持不变。分项来看，核心商品同比增速较3月上升0.25个百分点至0.13%；环比增速较3月份上升0.2个百分点至0.1%；其中二手车项环比下降0.5%，较3月份回升0.2个百分点，与曼海姆二手车价格指数领先2个月走势基本一致，对核心商品2025-012025-0402468101214162019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10美国:CPI:食品:同比美国:CPI:家庭食品:同比% 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：Bl