点评2025年12月美国CPI数据：数据扰动下的温和通胀

2026年01月14日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 12月美国CPI环比增长0.3%（10-11月均环比增速0.1%），同比增长2.7%（前值增长2.7%）；核心CPI环比增长0.2%（10-11月均环比增速0.08%），同比增长2.6%（前值增长2.6%）。 美国12月CPI环比走高，但数据质量仍受政府关门影响，低基数因素一定程度推高了读数。基于CPI指数推算，12月CPI较9月累计增长0.51%，10-12月均环比增速0.17%，核心CPI月均环比增速0.13%，通胀整体在数据受损情况下处于低位。从结构看，核心商品价格环比持平，二手车价格明显回落，反映耐用品需求偏弱；服务通胀运行中枢已低于前期水平，未出现再度加速迹象。数据公布后，市场对2026年降息的预期整体保持稳定，FedWatch显示美联储2026年降息预期为2.2次/56.2bp（数据公布前为2.1次/51.6bp）。 相关报告 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 内容目录 1.数据扰动下的温和通胀..........................................................................................32.风险提示.................................................................................................................4 图表目录 图表1：美国CPI增速..............................................................................................3图表2：曼海姆批发价指数与二手车CPI增速.........................................................4图表3：住房租金CPI与领先指标（左轴为房价指数增速，右轴为住房租金CPI增速）.............................................................................................................................4 1.数据扰动下的温和通胀 12月美国CPI环比增长0.3%（前值缺失，10-11月均环比增速0.1%），同比增长2.7%（前值增长2.7%）。具体来看，能源价格环比增长0.3%，同比增长2.3%（前值增长4.2%）；食品CPI环比增长0.7%，同比增长3.1%（前值增长2.6%）。核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.6%（前值增长2.6%），核心商品CPI环比持平，其中家具CPI环比增长0.5%，二手车CPI环比下降1.1%；核心服务CPI环比增长0.3%，住房租金CPI环比增长0.4%，运输服务CPI环比增长0.5%，其中机票CPI环比增长5.2%。 总体来看，12月CPI整体与核心通胀表现大体符合市场预期，延续偏温和运行。12月整体CPI环比走高，但数据质量仍受政府关门影响，由于10月部分数据无法采集，劳工统计局（BLS）在11月使用“结转估算”，即假设前月数值无变化，导致11月CPI呈现低基数，一定程度推高了12月读数。基于CPI指数推算，12月CPI较9月累计增长0.51%，10-12月均环比增速0.17%，核心CPI月均环比增速0.13%，显示通胀整体在数据受损情况下处于低位。从结构看，12月核心商品价格持平，二手车价格回落，反映耐用品需求偏弱；服务通胀虽未快速下行，但运行中枢已低于前期水平，未出现再度加速迹象。对美联储而言，在政府停摆造成的数据扰动尚未完全消化的背景下，本次通胀读数并未释放出明确的方向性信号，短期不足以触发进一步宽松。市场对2026年降息的预期整体保持稳定。CPI数据公布后，美元指数、美债利率小幅下行，FedWatch显示美联储2026年降息预期为2.2次/56.2bp（数据公布前为2.1次/51.6bp），基准情况为6月会议进行下一次降息。 向前看，通胀路径的确认仍需等待一至两个“更干净”的数据窗口，未来的拉动因素包括政府关门导致经济活动在2025Q4-2026Q1呈现节奏后置、部分企业财报显示关税转嫁将从2026年初开始，拖累因素包括近期原油价格进一步回落、CRB食品现货指数走低、房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势、二手车CPI领先指标曼海姆批发价指数。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。