欧洲媒体与在线行业-2026年7月13日

2026年7月13日 欧洲媒体与网络 行业 DB媒体与在线 #正在发生什么 赫姆内特-Trustpilot/预览，Prosus/评分，音乐产业 加雷斯·戴维斯 研究分析师 +44-20-754-11560 欧洲媒体与网络 今日 新闻流、隔夜研究、估值可比公司——如果您想就以下任何内容进行更详细的讨论或需要模型，请联系 Gareth、Nizla、Steve 或 Annabel。我们的联系方式列在右侧边缘。 娜兹拉·奈泽 研究分析师+44-20-754-12403 斯尔维娅·库涅奥 研究分析师 +44-20-754-73770 赫姆内特（安наб尔·海姆斯）：第二季度预告；TP D/G 我们将在7月17日HEM报告之前预览Q2-26的结果。由于4月/5月房地产市场（如HEM报告所示）表现弱于预期以及负的经营杠杆，我们降低了对FY26市场复苏的预期。结果导致FY26E营收/EBIT预期下降11%/15%（在本季度内为-13%/-19%）。我们还下调了目标价至SEK 95（从SEK 140），主要受以下因素驱动：1）较低的EBIT/FCF，以及2）将目标FCF上调至5.5%，以反映持续的缺乏可见性、持续的宏观波动性，以及与夺回市场份额和战略举措相关的执行风险加剧。 史蒂夫·莱希蒂 研究分析师 +44-20-7541-1549 安雅贝尔·海姆斯 研究分析师 +44-20-754-11574 • 四月/五月营收发布及第二季度上市量回顾。四月和五月的总收入为2.432亿瑞典克朗（-24.3%）。其中，B2C收入为2.052亿瑞典克朗（-27.4%），平均每用户收入（ARPU）为9,174瑞典克朗（+12%）。第二季度预先发布的付费上市量为32,900（-35%），环比第一季度改善了-42%，但在季度内仍不稳定，四月/五月/六月分别为-36%/-39%/-25%。 Shrishti Shubham 研究助理 • 其他新闻动态。瑞典财经媒体Ekonomikanalen于7月1日报道称，私募股权公司Sprints Capital已购入3.3%的股份。Sprints与General Atlantic于2016年收购了HEM，Sprints于2023年完全退出其持股。 • 预测调整。我们将第二季度收入/EBIT预测下调13%/19%，至3.85亿/1.56亿瑞典克朗（彭博共识为4.02亿/1.73亿瑞典克朗）。这主要受两方面因素影响：一是已公布的付费上市量32.9千低于预期（DBe前为40.7千），二是由于人员及其他外部费用增加导致经营杠杆为负。对于2026财年，我们将收入/EBIT预测下调11%/15%，至13.69亿/5.27亿瑞典克朗，主要原因是第二季度规模较小，且假设市场复苏将需要更长时间，预计第四季度付费上市量将恢复增长（第三季度前）。基本每股收益下调15%，至4.36瑞典克朗。 第二季度关注的关键领域包括瑞典房地产市场、战略举措的演变（例如，经纪合作、先卖后付和隐秘挂牌），以及人工智能。 2026年7月13日 DB媒体与在线 #正在发生什么 • 持有，TP估值降至瑞典克朗95（此前为瑞典克朗140）。我们将TP自由现金流收益率上调至5.5%（此前为2026/27年预期平均4%），因为我们认为将HEM的估值相对于其他同类公司进行折价处理是审慎的（2026年预期约为3.5%至5%）。这主要归因于：1）鉴于其交易性模式，缺乏可见性；2）在收复失去的市场份额和实施战略举措方面存在执行风险。报告链接。 Trustpilot（买入，最新收盘价：272.2便士）：盘前预览。Trustpilot是我们2026年看好的关键中型股之一，将于周四发布截至6月30日的半年盘前交易更新。通常该更新将提供具体预订量、ARR和收入，重点关注恒定货币增长。总结来说，集团在2025财年报告了18%的恒定货币预订量增长，收入同比增长20%。随财年业绩发布的收入指引确认了对2026财年高 teens 收入增长的信心，同时调整后的EBITDA利润率将因经营杠杆提升而提高2-3%。我们在英国、全球其他地区和美国的第一季度预测了16%、17%和18%的恒定货币增长，集团恒定货币收入约为17%。我们预计第一季度的EBITDA利润率将略高于2025年第二季度的16.4%，与每年2-3%的利润率增长指引一致。我们预计该声明将再次强调Trustpilot在AI搜索中的日益相关性，近期有多份报告提供了数据支持这一观点。我们对买入评级和375便士目标价仍非常看好；Trustpilot仍然是我们看好的关键英国中型股，随着年度推进，我们对预估的风险明确处于上行。 普罗仕（买入，上一个收盘价：39.55欧元）：穆迪将普罗仕的展望从稳定上调至正面，同时维持其评级为Baa2（不变）。根据声明，穆迪指出展望的改善反映了普罗仕提升合并资产经营盈利能力的能力，这导致其在2023财年（截至3月财年）实现盈亏平衡后，2026财年调整后EBITDA约为13亿美元。正面。 音乐产业：据行业媒体（来源：Music Business Worldwide）报道，由RIAA和IFPI引领的录制音乐产业正倡导建立全球性的流媒体平台歌曲AI标签系统。该倡议提出两种不同标签：“AI生成”用于完全由AI创作的音乐，“AI辅助”用于包含AI元素的人声创作歌曲。这一追求透明度的举措得到了消费者需求的支撑（德意志留声机公司/Ipsos的一项研究显示，80%的听众希望AI歌曲得到明确标注，尽管97%的人无法区分AI歌曲与人声创作歌曲）。此举与音乐产业更广泛的努力相一致，即区分真实的人类艺术创作。而代表流媒体平台的数字媒体协会（DiMA）正在密切关注事态发展，一些服务提供商已开始采取行动。例如，Spotify和Apple Music已开始探索AI披露机制（通常依赖艺术家/唱片公司声明）；Deezer自2025年起已在平台层面实施AI检测和标签，并积极打击欺诈性的AI生成流媒体；TIDAL会对完全AI生成的歌曲进行标签，以防止版税收入流失；Qobuz会对AI生成的歌曲进行标签并移除模仿行为。这一行业集体推动为数字服务提供商提供了机会，通过提供AI生成内容的清晰识别来提升用户信任和体验。我们认为，对于UMG这样的唱片公司而言，这一发展提供了一个标准化的框架，以确保其艺术家作品的完整性，并可能探索新的 2026年7月13日 DB媒体与在线 #正在发生什么 从恰当标记的AI辅助内容中产生的收入流，同时也能防范AI驱动的欺诈。 勇敢野牛（N/C，上一个收盘价：90.5便士）：提议与System1集团（SYS1 N/C）进行合并，采用现金/股票交易方式（BBSN已持有28%股份）。鉴于公司规模较小，与大型洞察/市场研究公司之间的业务关联有限，且OP的高估值可能反映了较低的盈利能力。BBSN对System1的估值为4,300万英镑——相当于FY26年营业利润的20倍。合并后的公司预计将有7,900万英镑的EBITDA收入，调整后EBITDA为1,400万英镑，主要围绕三个部门：1.) 营销效果——System1加上进一步扩张；2.) 营销卓越——MiniMBA培训；3.) 营销执行——代理/绩效广告。 即将举行的活动 2026年7月13日 DB媒体与在线 #正在发生什么 附录 1 重要披露 价格截至上一交易时段结束，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。关于除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面（https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures）。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在（https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer）找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 8 - 德意志银行及其关联公司预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行服务补偿，或打算为此寻求补偿。 14 - 德意志银行或其附属机构在过去一年内已从该公司获得与服务非投资银行业务相关的报酬。 15 - 该公司过去一年是德意志银行证券公司的客户，期间获得了投行业务服务。 根据非美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 19 - 德意志银行及其附属机构（如有）作为该公司的企业经纪人。 24 - 德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾为与提供附件I第A、B部分所述的2014/65/EU指令项下服务的公司签订协议的一方，或曾于过去12个月内（如适用）有义务或有权支付或收取与提供附件I第A、B部分所述的2014/65/EU指令项下服务相关的补偿。 26 - 在过去12个月内，德意志银行及其附属机构中至少有一家已就提供投资银行服务而获得报酬，或目前正向该公司提供投资银行服务，或已向该公司提供过投资银行服务。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面（https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures）。除在本报告内之外， 2026年7月13日 DB媒体与在线 #正在发生什么 重要风险和利益冲突披露信息亦可查阅 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer。投资者被强烈建议 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也不会收到任何报酬。西尔维娅·库尼奥，加雷斯·戴维斯，安наб尔·海姆斯，史蒂夫·莱希蒂，尼兹拉·奈泽。 2026年7月13日 DB媒体与在线 #正在发生什么 2026年7月13日 DB媒体与在线 #正在发生什么 2026年7月13日 DB媒体与在线 #正在发生什么 2026年7月13日DB媒体与在线 #正在发生什么 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还呈现了在过去12个月内，德意志银行曾提供投行业务以及/或MiFID投资与辅助服务的公司百分比。请参见下方的评级键及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，因此可能不等于100%。 覆盖范围内的所有有评级公司的整体评级分布情况。 与德意志银行的投资银行业务关系：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级为覆盖范围内的公司所提供的投资银行业务服务比例。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行已提供MiFID投资及辅助服务，且评级属于每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中的受覆盖公司所占的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了基于我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 基于对TSR未来12个月的当前展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内