宏观与行业消息
- 美国六月CPI年率录得3.5%（前值4.2%），低于市场预期（3.8%）；月率录得-0.4%，为2020年4月以来最大降幅。
走势评级
盘面
- 沪铜主力合约收盘价104680元/吨，涨跌+0.28%，成交量30657手，减少60378手。
供应
- 矿端：全球铜精矿出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源分流；Cobre Panama审计报告显示矿区合规率近88%，复产可能在年内实现。
- 废铜：供应存在边际改善可能，5月以来回收企业反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升验证此趋势。
- 冶炼端：TC低位压缩利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多影响长单谈判预期，而非立即减产。
需求
- 国内：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节（铜杆、铜管等）偏弱，新能源、储能、电子高端制造仍提供支撑。
- 美国：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，当前库存水平已形成缓冲，美国囤铜行为或已结束，COMEX-LME价差将趋于收敛。
库存
- 全球显性库存减少2.5万吨，国内社会库存减少2.5万吨，LME减少0.17万吨，COMEX增加0.25万吨。
结论
- 短期：矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能中止，库存去库趋势需观察终端表现。
- 宏观流动性：美国CPI低于预期，流动性难释放，铜价下行压力显现。
- 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致供给弹性偏低，新兴需求（电力、新能源等）扩张，供需错位将抬升铜价中枢。
策略建议
- 单边：短期内由偏多转向谨慎观望，待价格回落作长期布局。
- 套利：暂不参与。
风险提示
- Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。
