宏观与行业消息
- 智利主要铜生产商5月份产量大幅下降：Codelco产量10.63万吨，同比下降18.3%；Escondida产量10.88万吨，同比下降17.6%；Collahuasi产量3.1万吨，同比下降19.3%。
走势评级
盘面
- 沪铜主力合约收盘价103790元/吨，涨跌+0.08%，成交量22310手，减少60598手。
供应
- 矿端：全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流；Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在年内实现。
- 废铜：供应存在边际改善可能，5月以来部分回收企业反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升验证了供应改善。
- 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多是通过压低长单谈判预期影响下一年利润中枢，供应核心焦点在矿端。
需求
- 国内：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节（电解铜杆、再生铜杆、铜管、黄铜棒）表现偏弱，电力和地产需求体现季节性而非趋势性扩张；新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，但已接近满产。
- 美国：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存持续累积，当前库存水平已形成较强缓冲，后续美国囤铜行为或已结束，COMEX-LME价差将趋于收敛。
库存
- 全球显性库存：-2.82万吨
- 国内社会库存：-2.72万吨
- LME库存：-0.13万吨
- COMEX库存：+0.05万吨
结论
- 短期：部分矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能中止，铜价下行压力凸显。
- 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低（窗口期约1-2年），而电力建设、新能源、AI数据中心等新兴需求仍扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。
策略建议
- 单边：短期内由偏多转向谨慎观望，待价格回落作长期布局。
- 套利：暂不参与。
风险提示
- Cobre Panama复产
- 传统需求超预期增长
- 美国精炼铜关税
