铜早报：供需边际转弱，下行压力逐渐凸显

期货研究报告摘要

宏观与行业消息

• 美国初请失业金人数减少1.2万人至21.5万人，低于预期；续领失业金人数增加2.1万人至182万人。
• 美国精炼铜产业审计报告和Cobre Panama复产是主要风险点。

盘面

• 沪铜主力合约收盘价102260元/吨，涨跌+1.03%，成交量55018手，减少105000手。

供应

• 矿端：全球铜精矿出港量同比快速增长，但中国到港量下降，TC/RC持续恶化，矿源分流；Cobre Panama审计报告显示矿区合规率近88%，复产可能在年内实现。
• 废铜：高铜价理论上刺激废铜回收，但国内税票合规制约有效供应；5月以来部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能边际改善。
• 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多影响长单谈判预期，核心焦点仍在矿端。

需求

• 国内：电力和地产需求季节性兑现，新能源、储能、电子高端制造仍支撑铜消费，但传统用铜环节偏弱。
• 美国：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，当前库存水平已形成缓冲，未来进口需求部分提前释放，美国囤铜行为或已结束。

库存

• 全球显性库存减少4.78万吨，国内社会库存减少3.86万吨，LME库存减少1.19万吨，COMEX库存增加0.17万吨。

结论

• 短期铜价震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能中止；中长期看，全球铜矿资本开支不足、新兴需求扩张将抬升铜价中枢。

策略建议

• 单边：由前期偏多转向谨慎观望。
• 套利：卖出COMEX铜合约、买入LME铜合约，交易COMEX-LME价差回落，可分批平仓。