核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：全球矿业巨头必和必拓（BHP）获准推进总投资150亿美元的大型铜矿扩建项目，依托智利Escondida矿区，属于成熟矿区棕地升级项目。
- 走势评级：短期震荡偏弱，中长期看多。
- 盘面数据：沪铜主力合约收盘价103100元/吨，涨跌+0.13%，成交量244377手，减少34082手。
- 供应分析：
- 矿端：全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。Cobre Panama审计报告显示矿区合规率近88%，复产可能在年内实现。
- 废铜：5月以来部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应边际改善，对矿端原料形成补充，再生铜杆开工率回升验证此趋势。
- 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多影响长单谈判预期，而非立即减产，核心焦点仍在矿端。
- 需求分析：
- 国内：传统用铜环节（电解铜杆、再生铜杆等）表现偏弱，电力和地产需求体现季节性而非趋势性扩张。新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，已接近满产。
- 美国：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，当前库存水平对未来需求形成缓冲，美国囤铜行为或已结束，COMEX-LME价差将收敛。
- 库存数据：全球显性库存减少0.79万吨，国内社会库存减少0.77万吨，LME库存减少0.24万吨，COMEX库存增加0.23万吨。
- 结论：铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。短期部分矿端复产、国内需求走弱、美国囤铜行为中止已部分兑现；中长期矿端供给弹性低，新兴需求扩张将抬升铜价中枢。
- 策略建议：单边由偏多转向谨慎观望，套利暂不参与。
- 风险提示：美国精炼铜产业审计报告、Cobre Panama复产。
