铜早报：供需边际转弱，下行压力逐渐凸显

宏观与行业消息显示，中国5月废铜进口量环比下降9.78%但同比上升3.14%，主要来自日本和泰国的进口均出现同比大幅增长。盘面方面，沪铜主力合约收盘价微跌0.59%，成交量减少。

供应端，矿端方面全球铜精矿出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源分流；废铜供应可能边际改善，部分回收企业反向开票额度刷新，但受税票合规制约；冶炼端TC低位压缩利润，但产能过剩导致减产未兑现，核心供应焦点仍在矿端。需求端，国内呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节偏弱，新能源等领域支撑不足；美国COMEX库存持续累积，但当前水平已形成缓冲，关税预期驱动的区域溢价交易面临降温风险。

库存方面，全球显性库存减少4.78万吨，国内社会库存减少3.86万吨，LME库存减少1.19万吨，COMEX库存增加0.17万吨。

结论认为铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。短期因矿端部分复产、国内需求走弱、美国囤铜行为可能中止导致下行压力凸显；中长期看全球铜矿资本开支不足、新兴需求扩张将抬升铜价中枢。

策略建议单边由偏多转向谨慎观望，套利方面卖出COMEX铜合约买入LME铜合约交易价差回落。风险提示包括Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。