开源通信 颖响力7持续超预期的交换网络

00:00:01 大家好，欢迎参加开源通信影响力7持续超预期的交换网络。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:55 各位投资者，大家早上好，我是开源证券通信首席分析师蒋颖。非常欢迎大家参加我们影响力电话会议的第七场电话会议。那么今天我们电话会议的主题啊，还是给大家继续推荐超预期的交换网络。我们开源通信团队啊，领先全市场，在最底部最左侧最精准地提示了交换网络的产业大机会。 00:01:19 我们先后呢在今年的3月30日发布了盛科通信的研究报告，开启了盛科通信的一波大的产业大涨的一个浪潮。接着呢，我们在4月份呢也发布了紫光股份的研究报告啊，6月初呢，我们又发布了锐捷网络的深度报告，那我们发布的锐捷网络的深度报告呢，也是近期全市场唯一一篇深度报告。那同时呢，我们也多次发布行业研究报告，召开多场电话会议，去强扩超节点时代的这样的一个超预期的交换网络。那么并且呢，我们还提出了我们的独家。 00:01:55 家观点啊，就是交换网络它在超节点时代会从配角变成主角，它是一个10~20倍量价通胀的环节。那么市场呢，都知道GPU啊是AI的C位主角，但是如果到了超节点时代啊，一旦交换芯片与GPU的配比达到1:2或者说1:1，那么我们认为交换芯片和GPU的数量就并驾齐驱了。而且整个交换芯片它的价格啊并不比GPU便宜，甚至可能差不多。所以呢，我们觉得整个交换芯片和交换机的量价通胀是最大的啊，所以务必重视交换芯片和交换机 的这样的一个大时代。 00:02:35 那么我们在之前的电话会议里面啊，给大家分享了交换网络的三大预期差。第一个的话呢，就是我们看到整个国产算力势如破竹啊，交换网络的业绩呢，我们当时判断大概率会持续地超预期。第二个的话呢，就是在这个超节点时代啊，我们认为这个交换芯片和交换机的整个整体的弹性非常大。第三个的话呢，就是在超级点时代啊，我们认为交换芯片和交换机的它的一个呃，整体的这样的一个盈利能力的话呢，会持续的啊这样的往上的这样的一个提升。 00:03:12 那么我们看到啊，随着最近锐捷网络和紫光股份，相继的发布了2026年的半年度的业绩预告啊，那么我们认为呢，我们之前提到的三点的预期差呢，已经逐步地在开始兑现和验证了。所以说我们认为的话呢，整个交换网络它是一个在持续超预期的产业赛道。 00:03:35 首先我们来看一下锐捷网络和紫光股份近期的这个业绩预告啊，我们能都能看出来交换机赛道二季度的业绩呢，整体都非常的亮眼非常的好。首先是锐捷网络二季度非常超预期，另外的话呢紫光股份本来一季度就已经非常超预期了，二季度呢又继续延续了一季度亮眼的业绩。这个我觉得啊也算是给市场吃了定心丸了， 00:03:59 因为嗯紫光这个公司啊，因为历史原因，市场呢总是对它有偏见，认为它是个老登票。当初这个一季度业绩出来之后啊，我们当时就第一时间发声了，觉得业绩非常的超预期啊，当时就非常看好，就是在我们4月份的时候立马发了紫光股份的深度报告。但当时其实聊下来啊，市场很多的投资者他会担心紫光的二季度不行，但上周紫光发布了半年报，我们看到业绩呢还是非常不错的。 00:04:28 首先我们来看一下这个锐捷网络啊，它的整个上半年呢实现的规模净利润呢是达到6~7.5亿元啊，中值呢是6.75亿元，同比增长49.34%啊。另外的话呢，扣非规模净利润的中值呢是6.6亿元，同比增长46%。那么分季度来讲啊，锐捷二季度的业绩非常亮眼，二季度的规模净利润的中值呢是达到5.52亿元啊，同比增长60%，环比增长349%啊。那么它的 这个扣非规模净利润的终值呢，15.48亿元，同比增长62%，环比增长389%啊。我们觉得这个随着整个ADC的建设的一个持续的推进，会拉动对于这个呃网络设备的需求， 00:05:15 瑞捷网络呢作为国内交换高端交换机领军企业，是有望深度授予整个全球AI的产业浪潮的。那么这是锐捷。 00:05:23 我们再来看看紫光啊，紫光一季度的业绩就非常不错，它在。一季度呢，实现了这个规模净利润达到7.88亿元，同比增长是达到了120.06%啊，高速的一个增长。然后在7月10号呢，紫光又发布了2026年上半年的业绩预告啊，整个上半年的话呢，规模净利润的中值是在21.15亿元，同比增长103.17%啊。扣非规模净利润的中值呢是达到18.15亿元，同比增长63%点，呃62.34。那么当然这个里面的话呢，一方面是得益于整个国产算力和超级点的这种新机遇嘛，然后另外的话呢，也是因为公司对这个新华三持股比例进一步提升，然后呢去增厚了它的盈利能力。 00:06:08 然后我们单看二季度啊，二季度也是非常亮眼的，单看二季度呢，公司的规模净利润呢实现了一个终值是13.27亿元啊，同比增长91.76%，环比增速也非常高啊，68.4%，扣费归母净利润的话呢。中值是11.95亿元，同比增长68.5%，环比增长92.7%啊。 00:06:32 所以我们看到的话呢，就是紫光股份用连续两个季度非常亮眼的业绩呢，去证明了自己啊。当时有很多投资者担心他二季度不好，就是一季度比较特殊，但是人家二季度现在也非常非常的好啊。所以我们觉得啊，就是说这个从锐捷网络和紫光股份这两个公司的业绩来看呢，已经能看出这个交换机的一个产业大趋势了。就是以前大家总觉得国产链没业绩，但是紫光和锐捷网络的业绩这么亮眼的业绩，就已经充分地说明了整个国产链这一块不仅有业绩，而且业绩非常好啊，让我们我们一定要坚信整个国产AI的这样的一个产业大趋势。 00:07:12 那么从这个2025年下半年起，其实我们看到就是CSP厂商啊，包括算力芯片厂商啊等等啊，都在陆陆续续推出一些超节点的样品， 00:07:23 那么今年的话呢，其实有可能。啊陆陆续续会成为超级点的放量的元年，明年呢会成为一个啊这个比较大的放量之年。那么在超级点的带动之下，我们其实开过N很多场会了，去推这个呃超节点时代的这样的一个大的一个产业弹性。那么从这个交换芯片和GPU的配比来讲啊，进入到超节点时代的话，整个配比呢会大幅的提升到1:2，甚至真的是有可能啊，经过我们的产业调研了解到，真有可能提升到1:1的这样的一个水平。那么所以随着超级点的放量，我们觉得交换网络会迎来一个量价齐升的产业通胀的大机会。 00:08:03 那么呃，我们觉得就是无论是像锐捷、紫光股份这样的一个交换这个机的公司，还是啊做这种交换芯片的盛科啊，包括中兴通讯等等，都有可能会迎来比较好的这样的一个产业机会。 00:08:18 那么这是从呃锐捷和紫光的业绩来讲，我们觉得非常的超预期，持续超预期。 00:08:25 另外的话呢，在上周啊，紫光股份举办了一个技术日的一个公开活动，那么他也提到了几点，我们觉得呢也跟我们的观点是不谋而合的啊。 00:08:35 第一个紫光提到了超节点，这个产业在超预期的发展。为什么需要超节点啊？第一推理场景下啊，推理性能和GPU互联带宽是一个接近一个线性相关的关系，所以scale up的话呢，对整个推理性能提升的作用是非常显著的，所以一定是需要超节点的。第2个的话呢，就是你多模态还有一个超长上下文的大模型的发展，会带来一些实验瓶颈问题，你需要通过这种超节点多层级这样的一个呃这样的一个缓存，去解决它这个实这个实验瓶颈问题。所以超节点就是未来去解决实验问题的一个非常重要的，这样的一个技术发展方向之一。 00:09:16 然后呢，紫光也分享了说这个二零整个呃国内的算力投入来讲的话啊，他们看到整个2026年啊，政府啊国内大厂的算力投入增速仍将保持一个上行趋势，并且认为未来的整 个啊这个算力的一个建设的趋势呢还会进一步提升。那另外呢，公司也分享了一下这个新华三的一个这个。紫光集团的这样的一个交换芯片相关的这样的一个推进，那么他提出来说51.2T交换芯片啊，目前呢已经实现流片，正在推进下游的客户合作，另外的话呢，目前25.6T的交换芯片批量交付，节奏也是非常顺畅的。 00:09:56 那么同时的话呢，他他们认为的话呢，价值量的话呢可能会啊从这个向这个交换芯片的环节去转移，那么公司的话呢也会啊这个呃从这个pic光子集成电路光互联啊，以及交换芯片全产业链呢进行这个布局。 00:10:15 另外的话呢就是关于超节点的产品这一块啊，公司也提到说超节点的整个技术门槛远高于通用的标准化的服务器，它需要完成一个从底层硬件到上层软件的一个全系统的调优。那么呃，所以说超节点的话，它实际上是具备比较强的技术的壁垒优势的。那么超节点呢，虽然说boom boom成本啊相比于传统的架构有所差有是有。一定的上升的，但是因为超级点整个系统整合会带来比较大的性能提升，是具备比较强的性价比优势的。 00:10:47 所以说啊，紫光认为就是2026年底，整个超节点相相关的一些交付问题将逐步得到解决。他认为整个超节点的业务呢会逐步的进入到落地阶段啊，这个是超级点的这样的一个呃公司的这样一个判断， 00:11:03 另外的话呢，他还提到了在盈利能力毛利率改善这一块，因为超级点的技术壁垒会更高，他认为会显著地改善产品的毛利率。 00:11:11 00:11:19 那么未来呢，整个全系统整合的商业模式相比于传统的通用服务器来讲啊，他觉得是具备更高的这样的一个溢价空间的。所以这就契合了我们说的整个超级点时代盈利能力啊，这些对于这些交换机服务器厂商来讲，都会有一个非常大幅的这样的一个提升，那么呃所以。 00:11:40 总结来讲啊，就是我们为什么会觉得交换网络一直在超预期呢？我们觉得第一个原因，就是因为最近锐捷紫光股份的业绩确实是非常亮眼，这个确实也是很超预期的。那么也是再次的兑现了这个国产算力对于交换机和交换网络的拉动。 00:11:57 第二个的话呢，就是超节点时代已经呼之欲出了，包括下周的上海的这个AI大会啊，这个华为的官方公众号也发布了，他们也也是也已经公布了，他们即将发发布一个非常厉害的超节点的这样的一个架构，我觉得大家可以拭目以待啊。 00:12:15 所以我们觉得在随着这个今年下半年，今年下半年最大的变化我觉得就是超节点的一个逐步的起量，明年的话，超节点会是一个放量的元年。 00:12:26 同时的话呢就是啊，我们国家自研的这种高速的交换芯片逐步地回回片，然后逐步的这个推进，那么会推进整个超节点的一个蓬勃发展，以及交换机和交换芯片的国产。替代的一个大幅的提升，这个都会对整个交换网络这块带来一个非常大的这样的一个弹性。当然了，就是其实除了交换网络这一块，像AI芯片包括服务器光模块液冷aidc，在超节点时代都会面临一个全新的大幅的升级，所以这是一个非常大的这样的一个产业机会。 00:13:00 那从标的来讲呢，我们一直在重点这个推荐我们的交换网络的四剑客啊，核心推荐的是盛科通信、锐捷网络、紫光股份，建议大家重点关注中兴通讯。当前为止我们觉得啊，整个国内的国产算力和交换机，包括交换芯片、交换网络都是一个刚刚起步的这样的一个阶段，未来的一个发展空间非常大啊，这个我们也是一直坚定地看好，国产算力超节点的一个全产业链的投资机会的。那么以上呢就是本次会议的全部内容，如果大家对一些细节感兴趣的话呢，也欢迎在会后联系快开源通信团队，谢谢各位投资者。 00:13:48 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见，本次会议仅面向开源证券的专业投资 机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。未经开源证券事