长江通信 液冷Tier1环节拆解及投资机会解读

00:00:00 本次会议会议即将开始。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 高发啊，各位投资者晚上好，我是长江证券通信行业的分析师温晓婷啊。 00:00:38 那昨天晚上的话呢，我们是开始了我们液冷大时代巡游的第一期啊，给大家去重点讲了一下，我们为什么在下半年比较坚定看好液冷整个板块的一个投资机会啊。那总结来看的话呢，从节奏上面就是下半年的液冷它会比上半年更旺啊，那从个股角度来看的话呢，那今年上半年比较制约我们A股液冷公司涨幅的这个业绩的分歧啊，我们认为会陆陆续续地啊得到一个这个一致的一个共识。那尤其是三季度，我们会认为是一个板块线的拐点啊。所以的话呢， 00:01:08 在昨天晚上的电话会议的话，我们是重点给大家讲述了一下啊，我们去看好液冷下半年拐点的一个，从行业以及从个股节奏上面的一个逻辑。 00:01:17 那后面的几个这几个几场路演的话呢，我们是把液冷整个大的这个呃赛道啊拆成了几个细分环节啊，因为现在其实A股的标的呢，大家也是呃比较比较零散，然后涉及到的这个环节也是。比较多的啊，那今天晚上的话呢，我会先讲一讲在T1的这个层级啊，去给大家去做一个分析，以及我们对于这个投资机会的一个排序和这个理解啊。 00:01:41 那先给大家讲一下T1的一个定义啊。那简单来说呢，就是T1我们会认为是构成液冷整个方案的这个一级产品啊。比如说像这个液冷板啊，包括这个CDU manifold环形管网啊快 速接头啊，甚这些我们会认为是这个二次次二次测的这个T儿one的这个产品啊。那具体的这个产品的这个作用的话呢，我就不在这里赘述了啊，因为大家应该都有一些基础的了解啊。那包括我们可能往期的电话会议里面，也有对于这个基础的部分有做更深入的展开啊。 00:02:15 那首先我们先给大家去讲一下我们对T儿one的定义啊，指的就是做这些环节的啊。我以自己的这个品牌以及自己的这个产品去出海啊，来跟这个海外的这些厂商去做对接啊，跟台湾呀欧美厂商我直接去做。 00:02:32 做竞争的这么一些玩家，那比较典型的话呢，其实就是像英维克呀申林呀，包括领益售的利敏达啊这种类型的公司，这个是我们先讲的这个T1的一个定义啊。那从这个价值量的角度来看，如果我们去做一个排序的话呢，目前看下来啊，CDU的价值量应该是所有环节T1的环节里面最高的，大概能够占到整个液冷方案的一个价值量的30~40个点啊，因为我们CDU可能要去考虑一个冗余啊。那接下来的话呢，就会到这个冷板模组这么一个环节，那冷板模组的一个价值量会占到整个液冷环节的一个30个点左右啊。 00:03:09 所以这两个产品呢，它的一个这个呃价值量应该属于是液冷的T1方案里面最高的两类。 00:03:15 那再往下的话呢还有3个产品啊，那这3个产品的价值量是呃就是从占比来看是差不多等同的啊，比如说这个呃这个manifold啊，manifold的中文名就是叫这个集水分歧管啊或者是分水器啊，还有这个。呃，环形管网啊，再加上这个快速接头啊，这些都是我们讲的这个呃T1里面的这个这个环节啊，那这三个环节的一个价值量占比的话呢，大概去到整个方案的这个十几个点左右，大概可能是在10~15个点这么一个水平啊。所以从价值量的一个排序和一个维度来看，大概是这么一个情况啊。 00:03:51 那接下来第二个点呢，可能要跟大家阐述一下， 00:03:54 因为其实我们这段时间路演或者说感觉呃各位投资者的话，在比较有点搞不清楚的地方是 什么呢？就是他的一个采购的一个方式，那包括是谁来去决定这个份额啊，以及这么这么一个就这么一个供应商的一个情况啊。所以的话呢， 00:04:10 我们第二个部分先给大家去讲解一下啊，这几个环节它的一个份额以及它的一个供应商的选择究竟是由谁来做。那首先的话呢，我们是需要把这个芯片端去做一下分解的啊，分成这个SIC链啊以及这个NV链。那刚刚我们讲了这么多5个产品里面的话呢，我们可能要去再去做进一步的划分啊，你像这个冷板加。接头manifold它都放在我们讲的这个柜子内部的啊，我们叫它柜内的液冷产品。那还有这个环形管网CDU啊，基本上是在柜外的，它有点类似于基础设施测的这个产品啊，所以我们会叫它基础设施的液冷产品啊。 00:04:46 从这个链条维度来看啊，我们要讲这个NV链和ASIC链啊，那从这个产品维度来看呢，我们会把它分成柜内的和基础设施的两种类型。那首先的话呢，如果是讲ASIC链整体就会比较好理解了，因为ASIC链整体的这个产品的设计啊，包括它的使用方都是同一个人，它都是A呃CSP。所以呢，对于SIC可链的这一些环节的一些供应商的选择，那基本上它都是由CSP的本身去做这个挑选啊，并且要去配合CSP的本身，它去做这个相关的这个设计的。那如果是NV链的话呢，那这个的环节它就会有点复杂了。那如果是我们深入到NV链去讲的话，我们还得去做进一步的拆分啊， 00:05:31 分成Rubin以前以及从Rubin开始。那Rubin以前的一个情况是什么呢？就是首先NV的话呢，它会有一个呃推荐的供应商名录啊，这个里面会包含了我们刚刚讲的像这个呃冷板呀接头呀manifold和CDU啊，这四个液冷产品的一个合格供应商的一个情况啊。那如果你想要进到这个表格里面的话呢，是需要去给NV去做送样的啊。那NV他如果觉得OK，那就会把我们讲的供应商引入到这个所谓的供应商名录里面。但是呢， 00:06:02 在GB200GB3000的那个时代，NV它是不会直接决定这些产品的供应商是谁的啊，那只会是由客户啊，由这个终端的这个使用客户CSP，由他们去在NV的这个名单里面去做挑选啊，选择他们比较喜欢的这个供应商去使用。那ODM的角色呢。的话呢，它会起到一个推荐的一个作用啊。那如果说CSP他不管，那自然而然，欧店他是有这个去推荐供应商和 使用供应商的这个这么一个能力，这么一个权利的。但如果客户要管啊，那大概率这个事情他就是由客户本身去裁决了啊。 00:06:38 这个是我们讲的这个呃这个Rubin以前的一个代际的情况。那Rubin这一代的话呢，就是有一个采购方式会发生一个变化啊，又会有这个NRVL和AVL的一个出现啊。那像柜内的那目前的话呢，这个冷板然后以及这个inner manifold的一个部分啊，那目前的话呢是呃专门有一个在RVL之上的一个AVL的一个名单的啊，那这一块的话呢就会有一个调整了。 00:07:04 那以前这个部分可能也是由这个CSP自己去采购的，但是在NV的Rubin这一代，NV是做了一个统一的设计啊，那NV可能是会去对这些环节去做一个直接采购，以及供应商的一个份额的划分和指定啊，这个是Rubin的一个变化。但是目前的话呢， 00:07:21 街头这个产品呢。现在是还没有完全定方案的啊，但是也是在走一个AVL的这么一个认证的过程啊。那如果说最终也是明确说要是以这个AVL的一个形式去供的话，那它也会变成以英伟达去决定的这么一个这么一个这么一个情况。然后呃，这个是属于我们讲的这个NV链条的一个情况，但是的话呢，像CDU和环形管网的这些环节啊，它的话呢，都都会都会是由这个CSP的供应商自己去决定的这么一个状态啊。 00:07:53 在这个基础设施的环节的部分的话呢啊，从来都不会是由英伟达去做选择，除非英伟达他以自己的名义去做云啊，只有在这个情况下面啊，才会由英伟达自己去选择。那如果你是以卖给客户的情况，基础设施的部分一直都是由客户自己自己去选定的啊，首先这个是我们可能想要去对于整个采购的一个逻辑和采购的方式，去做一个拆解啊，那从这个竞争格局的角度去看的话呢， 00:08:22 那么。目前来看啊，像冷板和manifold的部分啊，目前是以这个台湾公司为主。那你像冷板的话呢，在英伟达的体系内比较占大头的就是这个奇宏啊，以及库ER master特这两家啊，基本上属于是一个轮流去做一二供的这么一个维度啊。 00:08:40 那再往下的话，会有这个宝德呀富士康啊等等，大家都会有一些量啊。那这是我们讲的这个呃冷板的一个维度，那如果是这个manifold的一个角度的话呢，目前的主流供应商也都是台湾的厂商，那可能相对来说份额比较高的是这个ORS双红啊。那并且的话像酷冷牙和avc大家也是有量的啊，这个是我们说的啊，以这个台湾公司为主的这个环这两个环节。 00:09:06 那像这个快接头以及这个CDU这两个环节的话呢啊，目前海外的一个主流供应商他都是以欧美企业为主啊，比如说像这个快接头的部分啊，那目前的话呢主要是以这个呃史陶比尔啊丹佛斯这两家。欧美企业啊为主流啊，可能占了差不多接近七八十的这么一个总量啊。 00:09:27 那呃再往下的话呢，像什么派克呀，然后包括这个a ABC的子公司啊，富士达呀，大家也都会有一些量啊，但是绝大部分的份额目前是被这两家欧美企业去做了一个划分的啊。 00:09:40 那如果是CD的话呢，这一块的话呢，其实玩家稍微会多一些啊，那比如说目前可能大型的CCDU有这种批量落地经验的主要就是维D。 00:09:51 啊，那除此为例以外的话，你像台达在去年也有不少的这个量啊，原因是因为去年有好多的CDU u其实是以sidecar的形式去做落地的，那在sidecar的一个形式下的话呢，台达它的一个优势会相对更明显一些些啊。 00:10:04 所以那除了这两家以外的话呢，你像这个欧美的宝德呀multit威尔啊呃库莱it啊，其实大家作为在美国本地啊，有一些这些本地运营运营团队的这个品牌啊，那大家在CPU的这一块它都是会有一些量的啊。这个是我们先去对于整个竞争格局大概去讲解一下。 00:10:23那如果说我们中国企业在这个台万环节的竞争，呃投资机会怎么去怎么去梳理啊？ 00:10:30 那首先呢，第一个点啊，我想讲的就在于说啊，我们先要去。分析哦，对，中间再给大家 补充一个环节，就是关于这个竞争壁垒啊，因为这块其实也是大家比较关注的啊。因为我觉得呃，可能大多数的这个想法是认为液冷其实是一个不太有壁垒的环节啊，但我们其实认为这个是一个相对液冷的一个误读啊。因为啊可以用一句话给大家去总结啊，我觉得液冷的门槛他是在这个门里面啊，就是你要进到这个门呢它是容易的，但是你进到这个门，你你要正式的进入到这个战局，你要跨过的这个门槛远比你进门的这一道要高得多啊。 00:11:09 那我们先以这个CDU为一个举例啊，那CDU的话呢，它其实对于厂商来说呢，它就是一个偏设计，然后包括我要去做组装和批量生产的这么一个活动啊，那可能很多人会觉得这就是一个组装的活也不难啊，但是的话呢，CDU它是一个什么点呢？ 00:11:25 首先第一啊。液冷的所有的环节，相比于其他的这些这个这种我们讲的海外的这些设备来看啊，它有一个最大的特点就是它的一个定制化程度是非常非常高的啊，不管是冷板还是CDU都是这样。那CDU尤甚啊，因为CDU首先不同的这个CSP它都会有自己喜欢用的这种CDU的这个形式啊，两兆瓦的呀，还是1兆瓦的，还是小几千瓦的啊？包括你是啊sidecar还是inro，可能每一家的想法都不一样。甚至你是同一个这个云厂商，你都有可能是会有不同型号的CDU。所以CDU的话呢，它偏向于这个基础设施啊，它这种项目制和定制化的这个程度就会更高。 00:12:06 那这种情况下，他就会要求我们的CDU厂商具备一个什么能力呢？快速的研发，快速的去响应客户的一个能力啊。这个是我们在前期维度啊需要这样去做的。 00:12:17 那其次的话呢，我们会看到为什么维谛啊，他们这些在欧美的这些品牌能够有一些比较好的这个落地的机会啊，这就是因为他们有很多的这些本地化的运维人员。所以我们会看到维谛啊，可能有接近几千人的这个本地运维的这个团