宏观与政策周报：上半年大类资产走势割裂分化

主要内容： 2026年第25期（总第891期） 本周看点 2026年上半年，全球大类资产走势割裂分化，主要受宏观经济基本面分化、海外央行货币政策、AI主线深化以及地缘政治局势影响。权益市场指数多数呈现上涨态势，其中科技板块成为领涨品种；债券市场表现好；商品内部分化，能源及工业品相对偏强，贵金属前高后低；美元指数震荡反弹，人民币汇率显著升值。公募REITs整体下跌近半年。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉wujh@cspengyuan.com 权益类资产内部明显分化，结构性行情主导境内市场。结合上半年宏观数据的边际变化，市场对经济“新旧动能转换”的预期不断强化，传统动能板块资金流出，推动市场流动性进一步向代表新质生产力和具备较高业绩确定性的科技主线集中。海外股市整体上涨，但区域表现也有所分化，其中MSCI新兴市场指数以25.6%的涨幅领先于MSCI发达市场的9.6%。 赵云蛟zhaoyj@cspengyuan.com 债券市场表现很好，成为上半年全球大类资产中为数不多具备低波动且收益稳健的品种。本轮债市走强的核心驱动力在于流动性牛与资产荒的交织格局。 公募REITs市场上半年整体承压，全收益指数（932047）下跌3.9%，跌破2025年低点，收于970.5。 商品市场内部显著分化，地缘政治成为主导资产定价的核心因素，能源与工业品表现相对强势，贵金属高位回调。 外汇市场上，美元指数打破此前单边下行趋势，上半年震荡反弹3.0%。在美元阶段性走强带动多数非美货币承压的背景下，人民币走出相对独立的升值行情。 宏观经济 5月工业企业利润同比增长21.1%； 重要资讯、政策监管回顾 李强出席2026年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞；国常会：要深刻把握人工智能演进趋势；国务院：部署下一步财政工作；央行：中国人民银行法拟修改，健全宏观审慎制度框架；财政部：召开会议研究部署财政内控工作； 财政部：第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已下达； 商业REITs一级打新热度回调； 货币市场 上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现；上周利率维持震荡； 一、本周看点 【上半年大类资产走势割裂分化】 2026年上半年，全球大类资产走势割裂分化，主要受宏观经济基本面分化、海外央行货币政策、AI主线深化以及地缘政治局势影响。权益市场指数多数呈现上涨态势，其中科技板块成为领涨品种；债券市场表现好；商品内部分化，能源及工业品相对偏强，贵金属前高后低；美元指数震荡反弹，人民币汇率显著升值。公募REITs整体下跌近半年。 国内权益资产内部明显分化，结构性行情主导境内市场。从宽基指数来看，以科技成长板块为代表的科创50指数上半年上涨64.3%，涨幅居首；创业板指上涨35.6%；而万得全A上涨11.5%，沪深300与上证综指分别上涨7.5%和3.2%，北证50指数回调13.1%，港股恒生指数下跌10.7%。这种割裂在行业层面表现得更为充分，根据Wind二级行业指数，科技板块表现强势，而大消费与金融地产等传统板块面临深度调整。在全球人工智能浪潮及大国科技博弈加剧的背景下，资金高度聚焦于半导体设备、光通信等产业链上游核心支撑环节，推动半导体和硬件设备行业上半年分别大幅上涨105.8%和64.2%；同时，建材行业亦录得57.9%的显著上涨。相反，受内需压力影响，消费链条整体承压，消费者服务、日常消费零售、可选消费零售分别下跌26.8%、25.6%和23.0%，汽车与零配件、食品饮料等板块亦跌幅居前；此外，金融板块中的银行与非银金融均下跌10.0%，房地产行业下跌14.1%。结合上半年宏观数据的分化，市场对经济“新旧动能转换”的预期不断强化，传统动能板块资金流出，推动市场流动性进一步向代表新质生产力和具备较高业绩确定性的科技主线集中，具有明显的跷跷板。 海外股市整体上涨，但表现也有所分化，其中MSCI新兴市场指数以25.6%的涨幅领先于MSCI发达市场的9.6%。新兴市场内部，韩国综指以101.1%的涨幅领涨全球大类资产，而印度孟买Sensex30指数相对承压，下跌10.3%。发达市场方面，受科技企业盈利预期支撑，美国纳斯达克综合指数上涨12.8%，标普500上涨9.6%；日本日经225指数累计上涨39.2%。欧洲市场整体表现温和且内部分化，欧洲STOXX50上涨10.1%，英国富时100上涨5.7%，法国CAC40微涨0.4%，而德国DAX下跌0.6%。 国内债券市场整体回暖，成为上半年全球大类资产中为数不多具备低波动且收益稳健的品种。中债新综合指数上半年上涨2.0%，中债10年期国债净价指数与中债新综合净价指数分别上涨1.4%和0.8%。国债收益率全面下行，但收益率曲线呈现“牛陡”特征。具体来看，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较去年底分别下行22BP、9BP、19BP、17BP和11BP，而30年仅下行3BP。本轮债市走强的核心驱动力在于流动性牛与资产荒的交织格局。一方面，宏观内需相对偏弱导致实体经济信贷投放不佳，银行负债端稳定但资产端面临配置缺口。一季度市场主要由资金充裕的银行等配置盘主导，二季度则由理财、基金等非银机构接力。另一方面，尽管4月以来央行流动性投放保持中性，但市场资金面整体宽裕，中长 期资金需求仍在，非银机构资金依然充沛。同时，在权益市场科技结构性行情带动下，含权类债券资产表现较好，中证转债指数与上证转债指数分别上涨2.5%和1.0%。海外债市方面，受美联储降息预期反复博弈的影响，表现相对平稳，IBOXX美债指数微涨0.9%。 公募REITs市场上半年整体承压，全收益指数（932047）下跌3.9%，跌破2025年低点，收于970.5。开年一月份，市场延续去年年底的反弹行情，指数一度攀升至1056点，阶段性上涨4.6%。然而自2月份以来，受商业天量供给冲击影响，前期消费抱团瓦解，市场供需生态失衡。叠加宏观经济“K型”分化，在低利率环境下，整体风险偏好对REITs形成压制，市场进入持续下行通道，短期内呈现出低赔率、低胜率和高回撤的运行特点，资产投资价值下降。进入6月份，市场五周年，叠加首批商业REITs发行，市场维稳诉求高，指数基金正式审批通过，市场阶段性触底反弹。指数基金的入场不仅标志着公募REITs正式步入指数化投资的新时代，也为底层资产的理性定价与市场的逐步企稳提供了一定流动性基础。 商品市场内部波动较大，地缘政治成为主导资产定价的核心因素，能源与工业品表现相对强势，贵金属则深度回调。布伦特原油上涨19.8%，领涨商品资产；LME铜上涨6.7%，南华工业品指数与南华综合指数分别上涨4.1%和2.8%。上半年商品市场尤其是能源板块的表现强劲，主要归因于地缘政治局势的持续演变，特别是霍尔木兹海峡的封锁与开放博弈，对全球原油供给端造成了剧烈扰动。而前期受避险情绪单边推动的贵金属在上半年遭遇明显的止盈抛压，COMEX银期货下跌16.8%，COMEX黄金期货下跌7.1%，地缘冲突缓解带来的避险情绪钝化及美元震荡反弹对贵金属价格形成了直接压制。 外汇市场上，美元指数打破此前单边下行趋势，上半年震荡反弹3.0%。在美元阶段性走强带动多数非美货币承压的背景下，人民币走出了相对独立的强势行情。即期汇率方面，离岸人民币兑美元显著升值，汇率中枢从年初的7.0稳步回落至6.8附近，升值2.6%。人民币升值主要得益于国内宏观经济基本面的稳定预期以及出口贸易的强劲韧性，为汇率升值提供底层支撑。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 二、宏观经济 【5月规模以上工业企业利润同比增长21.1%】 5月规模以上工业企业利润同比增长21.1%。1-5月累计利润总额达31,439.6亿元，工业企业盈利整体维持较高增长区间，延续修复态势。分项来看，开采专业及辅助性活动利润增速依然领跑，累计同比达162.6%，虽较前期有所回落，但仍保持在较高水平。在金属价格坚挺的支撑下，有色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业利润累计增速分别稳定在117.1%和93.9%。新动能行业发展保持较强韧性，计算机、通信和其他电子设备制造业累计增速录得103.9%，维持三位数的利润增长；高技术制造业累计同比达44.7%。此外，化学纤维制造业、废弃资源综合利用业、原材料制造业累计增速分别达136.9%、103.4%和83.1%。与之相对，家具制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业分别累计下降58.4%、48.9%和37.4%。同时，汽车制造业、农副食品加工业以及纺织服装服饰业累计降幅分别达到19.8%、13.3%和11.4%，明显拖累整体盈利表现。 总体而言，1-5月工业企业盈利稳步修复，但行业表现分化。上游资源品及受科技产业周期催化的高端制造、电子信息板块维持高景气，传统重工业、地产链相关行业以及部分传统消费制造链条盈利持续承压。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 三、重要资讯、政策监管回顾 1.李强出席2026年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞 6月24日上午，国务院总理李强在大连出席2026年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。 第一，“十五五”伊始，中国经济在应变局中开新局。2026年是中国“十五五”规划开局之年。在国际形势愈发动荡不安背景下，中国经济不惧风雨、奋楫破浪，呈现出“稳、新、活、融”的一幅多维图景，展现了坚韧向前、蓬勃向好的开局之势，为不确定性增多的世界注入了宝贵的确定性。我们有信心有能力把良好开局之势保持好、发展好，不断书写中国高质量发展新篇章。 第二，创新驱动是中国经济长期向好、行稳致远的关键密码。多年来，中国经济之所以能够始终平稳健康发展，有两大要诀：一个是稳定的环境，一个是创新的驱动。对稳定的环境，大家都有充分认知和切身感受。而对创新的驱动，可能大家更多关注到已呈现的成果，但对其背后的艰辛付出和长期坚守，并不充分了解。中国的创新是苦练内功“拼”出来的，是千行百业“用”出来的，是厚植生态“育”出来的。我们将继续加强关键技术攻关，提升原始创新能力，推进科技创新和产业创新深度融合，破除资源优化配置的壁垒，激发全社会创新活力，为中国经济向新向优发展提供源源不断动力。近期国际上不少机构、媒体提到“中国机遇2.0”。事实有力证明，中国的新兴领域技术和产品，带给世界的不是冲击而是机遇，不是威胁而是赋能。 第三，创新合作是破解全球增长困境的必然选择。现阶段，全球创新活动呈现出一些新特点新趋势，技术进步速度之快前所未有，同时不可控性也显著上升，创新联动程度之深前所未有，同时阻碍壁垒也日益增多。我们应当深化联通协作，共建开放型世界经济，维护全球产供链稳定畅通，更加广泛地凝聚创新合力。我们应当坚持科技向善，健全人工智能等领域全球治理制度规则、提升监管效能，更加有效地推进共同治理。企业是创新的主力军，希望大家做创新创造的引领者、合作共赢的践行者、中国发展的同行者。中国将进一步扩大市场准入，持续打造一流营商环境，真诚欢迎各国企业来华投资兴业，更多分享中国发展新机遇。 2.国常会：要深刻把握人工智能演进趋势 国务院总理李强6月29日主持召开国务院常务会议，听取人工智能发展情况汇报，研究当前外贸形势和贸易强国建设有关工作。 会议指出，要深刻把握人工智能演进趋势，完善支持政策和治理体系，牢牢掌握发展主动权。要加力推进人工智能创新突破，加快关键技术攻关和超大规模智算集群建设，强化高质量数据供给，加强人才、资金等要素保障，支持企业开展基础研究和前沿探索。要深入实施“人工智能+”行动，发挥我国产业体系完备、应用场景丰富等优势，促进智能产品和服务加快规模化商业应用。要守牢人工智能安全底线，完善科技伦理、测试认证等制度规则，构建动态适应、分级分类的安全监管体系，加强国际人工智能治理合作。 会议指出，要保持外贸发展良好势头，加大信贷、信保等支持，扩大优质商品和服务进口，完善贸易支撑体系，打造公共服务平台，推动进出口平衡发展。要促进