开源晨会

开源晨会0715 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储5大工作组改革或致2026年难加息——宏观经济专题 6月FOMC上，美联储新主席沃什宣布成立5个工作组，且领导大多为美联储体系外人员，引发市场关注。我们认为，这些工作组的作用在短期可能是帮助沃什在2026年维持利率按兵不动，树立主席权威；中长期的效果可能是推进美联储的深层次改革，但考虑到当前经济形势与科技发展变化较快，这些小组的研究结论是能够成功落地亦或只是形成理论上的究成果，则有待观察。 数据来源：聚源 【策略】机构关注度环比回升：机械设备、商贸零售和通信——机构调研周跟踪-20260714 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 行业公司 【通信】当前位置通信三大配置思路——行业点评报告-20260714 思路一：Meta、美光加码算力，看好光通信全产业链 近期Meta宣布斥资100亿美元在加拿大建设其美国境外规模最大的数据中心，电力容量1GW，整体AI基础设施资本开支达数千亿美元，并计划最快2026年9月量产代号为"Iris"的自研AI芯片（MTIA第四代），从迭代节奏来看，Meta目标到2027年将数据中心算力翻倍至14GW，并保持每六个月推出一代新芯片的节奏。美光科技7月9日宣布将美国本土工厂资本支出计划上调至2500亿美元，较此前2000亿美元追加500亿美元，支出预计延续至2035年。2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO/OCS等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会。推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、源杰科技、仕佳光子、华工科技、天孚通信、欧陆通、亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长光华芯、博杰股份、云南锗业、光智科技、永鼎股份、长飞光纤、长飞光纤光缆、通鼎互联、罗博特科、致尚科技、炬光科技、光迅科技、长芯博创、德科立、光库科技、腾景科技、太辰光、俊知集团等。 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储5大工作组改革或致2026年难加息——宏观经济专题-20260714 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 引言：6月FOMC上，美联储新主席沃什宣布成立5个工作组，且领导大多为美联储体系外人员，引发市场关注。我们认为，在美联储的制度设计下，由于重大决策均需FOMC委员投票决定，美联储主席的权力行使主要依靠“软实力”，新主席需要时间来形成权威，进而贯彻自身的政策主张。而沃什就任时间较短，叠加前主席留任理事，设立5个工作组一则可彰显自身的改革意愿；二则可成为树立权威的重要手段。但由于议题涉及较广，且落地难度不一，效果仍需观察。 沟通方式改革：透明化或仍是重要原则与前进方向 1.美联储与市场的沟通方式调整，是沃什的重要改革方向，6月FOMC也删除了前瞻性指引措辞，且2027年落地的可能性较高。事实上，对美联储目前的沟通政策批评早已存在，关键的争论在于频繁甚至过度沟通，叠加预测难度较高、准确度低，弊端较为明显，沃什此次行动可以说是“顺水推舟”。 2.但我们认为货币政策沟通的透明化是美联储自1990年后政策演进的重要方向（自格林斯潘时代开始），点阵图、经济预测等手段虽然有各种缺陷，透明化的沟通方向或很难完全实质性逆转，只是沟通方式需要进行改变。一个可行的方式或是发布一个“经济评估”，对美国的经济和金融情况进行深入的分析讨论，通过展现不同情景下的利率路径，向公众清晰传达美联储的“政策反应函数”，从而提升美联储的沟通效率，提高政策灵活性和美联储的政策公信力。 生产率提升与就业：格林斯潘经验或难完全复刻 在AI快速发展的背景下，沃什强调要考虑科技发展带来的生产率提升，且屡次提及格林斯潘，部分观点认为其想以生产率提升为由，推动美联储降息/暂缓加息。我们认为从生产率提升的角度看，格林斯潘在1990年代经历的环境与当下相比确有不少相似之处，但对美联储的货币政策决策影响或相对有限。考虑到美国的经济结构与1990年代有较大不同，沃什即使拿1996年格林斯潘以生产率提升推迟美联储加息做参考，或也很难说服FOMC其他成员大幅改变立场。 通胀框架与数据来源再审视：弥补现有框架弱点，但相关讨论早已存在 1.美联储现有的通胀框架将2%的PCE同比增速作为通胀稳定的目标，且已经被市场所熟悉。对通胀框架进行审视，我们认为一则当前全球经济似乎从“三低”转向“三高”，确有必要对通胀驱动因素进行研究；二则美联储不同官员对通胀指标的解读存在不同观点，需要统一思想与分析框架。不过相关研究在美联储内部早已进行，沃什的行动似乎想对2%进行再定义，从而延迟加息甚至推动降息； 2.实际上，美联储内部对现有经济数据质量的质疑早已存在，对官方数据的讨论与修正使用也已进行多时。数据源使用和依赖的再审视，可能更多的是起到一个弥补作用，实际影响可能相对有限，更可能只是2026推迟加息的理由之一。 资产负债表政策：充裕准备金制度短期难以改变 对美联储资产负债表进行缩减是沃什的关键主张之一，但6月FOMC重申将会坚持充裕准备金制度，显示大幅度缩表在短期内或难以实施。事实上，美联储自2008年金融危机后逐渐转向充裕准备金制度，且多年来运行相对良好。若要对美联储的资产负债表进行进一步的缩减，更多的是通过对现有监管政策与制度进行调整降低银行系统对准备金的需求。此外，还可以对美国财政的TGA账户进行优化管理，从而缩减美联储的负债端，但回到稀 缺准备金制度难度较高。理想情况下，美联储负债端的准备金会减少，资产端主要由美国国债构成，资产负债表规模的下限由负债端的总体需求决定，或需要较长时间来做尝试与推进。 风险提示：地缘政治局势超预期；美国通胀超预期。 【策略】机构关注度环比回升：机械设备、商贸零售和通信——机构调研周跟踪-20260714 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:机械设备、商贸零售和通信的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比下降，低于2025年同期，调研热度环比有所下降。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物和电力设备的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，机械设备、商贸零售、通信、银行、传媒、钢铁、国防军工、家用电器、社会服务、石油石化和综合调研总次数有所上升。 月度：2026年6月，全A的被调研总次数环比下降，低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物和电力设备的关注度较高。 边际变化上，最近一个月，公用事业、非银金融、房地产、商贸零售、石油石化和综合关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：沪电股份、胜宏科技、TCL智家受市场关注较多 周度：上周，沪电股份、胜宏科技、TCL智家、周大生、乔锋智能、斯迪克、三花智控、齐鲁银行、三峡旅游等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，安培龙、京东方A、斯迪克、沪电股份、广电运通、立昂微、德冠新材、莱伯泰科、胜宏科技、亿道信息、博盈特焊等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理： 沪电股份：公司深度绑定AI算力与智能汽车高景气赛道，高阶PCB业务快速放量。公司上周被机构调研次数达3次。根据本次机构调研披露信息，公司当前经营增长动能充足：第一，行业需求持续扩容，AI大模型训练与推理需求双升，带动AI服务器、高速交换机等高阶PCB需求快速增长；第二，技术壁垒持续夯实，公司坚持差异化竞争路线，掌握高多层、高频高速等核心技术，聚焦高附加值产品，深度绑定全球头部客户；第三，供应链韧性持续强化，提前介入高端材料验证，布局关键物料战略库存，推进多元化物料认证，保障高阶产能稳定交付。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险 行业公司 【通信】当前位置通信三大配置思路——行业点评报告-20260714 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 思路一：Meta、美光加码算力，看好光通信全产业链 近期Meta宣布斥资100亿美元在加拿大建设其美国境外规模最大的数据中心，电力容量1GW，整体AI基础设施资本开支达数千亿美元，并计划最快2026年9月量产代号为"Iris"的自研AI芯片（MTIA第四代），从迭代节奏来看，Meta目标到2027年将数据中心算力翻倍至14GW，并保持每六个月推出一代新芯片的节奏。美光科技7月9日宣布将美国本土工厂资本支出计划上调至2500亿美元，较此前2000亿美元追加500亿美元，支出预计延续至2035年。2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO/OCS等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会。推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、源杰科技、仕佳光子、华工科技、天孚通信、欧陆通、亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长光华芯、博杰股份、云南锗业、光智科技、永鼎股份、长飞光纤、长飞光纤光缆、通鼎互联、罗博特科、致尚科技、炬光科技、光迅科技、长芯博创、德科立、光库科技、腾景科技、太辰光、俊知集团等。 思路二：超节点时代来临，国产AI算力全产业链或迎通胀大机遇 据《彭博社》报道，字节跳动正评估将2026年资本开支最高提高至700亿美元。根据阿里腾讯最新财报，阿里AI表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支，腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入。据火山引擎FORCE原动力大会披露，截至2026年6月，豆包大模型日均Tokens调用量突破180万亿，较两年前发布初期增长超1500倍，大模型Token调用量的大幅增长正在从需求端验证国产算力产业链的高景气度。2025年下半年起，各CSP厂商、算力芯片厂商和ICT厂商等陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超节点放量元年。我们看好国产AI链从网络端（交换芯片、交换机、光模块、光器件）、计算端（AI芯片、服务器、算力租赁）、AIDC（机房