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提升互联网资本开支预估：深入互联网资本开支、容量与变现

信息技术 2026-07-07 Justin Post, Nitin Bansal 美国银行证券光影

核心观点

AI 资本支出回报率是互联网超大规模企业股票的主要争议点。虽然超大规模企业增加了资本支出，降低了竞争差异，并增加了长期利润风险，但近期积极的云定价、容量租赁和大型语言模型数据点表明，存在强大的货币化潜力。
超大规模企业将优先考虑容量可用性而不是短期自由现金流优化。由于对 AI 训练、推理、云工作负载和内部 AI 产品部署的需求仍然供不应求，因此预计超大规模企业将优先考虑容量可用性。
提高资本支出估计。基于Alphabet、Meta和亚马逊的最新资本支出数据，报告上调了这些公司的资本支出估计。
通过资本支出估算数据中心 GW 容量。报告估计，到 2025 年，三大互联网巨头拥有约 27GW 的容量，到 2026 年将增长到 39GW，到 2027 年将增长到 57GW。
近期容量交易表明容量价值正在增长。基于亚马逊 AWS 容量的 70% 用于云（其余 30% 用于核心业务）的假设，报告估计 AWS 在 2026 年的收入每 GW 为 106 亿美元，谷歌云为 157 亿美元。这些收入/GW 远低于Anthropic 和谷歌与 SpaceX 签订的最新容量交易（高达 500 亿美元/GW，用于专门的 AI 容量），这给报告带来了对未来容量相关收入增长的乐观情绪。
Meta 的容量建设被低估。报告估计 Meta 的 AI 容量价值约为 40 亿美元/GW，这表明街对 Meta 的容量建设的估值偏低。

关键数据

资本支出估计：
- Alphabet：2026 年 1950 亿美元（之前 1870 亿美元），2027 年 2900 亿美元（之前 2570 亿美元）。
- Meta：2026 年 1450 亿美元（之前 1300 亿美元），2027 年 1850 亿美元（之前 1570 亿美元）。
- 亚马逊 AWS：2026 年 1590 亿美元（不变），2027 年 2300 亿美元（之前 1960 亿美元）。
数据中心容量估计：
- Alphabet：到 2027 年增长到 32.4GW。
- 亚马逊：到 2027 年增长到 31.3GW。
- Meta：到 2027 年增长到 11.2GW。
收入/GW 估计：
- 亚马逊 AWS：2026 年 10.6 亿美元。
- 谷歌云：2026 年 157 亿美元。
- Meta：假设 40% 的容量用于 AI 企业销售，估计有 1100 亿美元的潜在企业机会（假设每 GW 120 亿美元）。
估值分析：
- 谷歌：每 GW 容量 1100 亿美元。
- 亚马逊：每 GW 容量 590 亿美元。
- Meta：每 GW 容量 40 亿美元。

研究结论

亚马逊将在 2026-2027 年增加最多的容量，因此有可能获得最多的容量驱动的收入增长。亚马逊在 2026-2027 年将增加 15GW 的容量，谷歌增加 9GW，Meta 增加 6GW。
亚马逊每增加 1GW 容量的成本最低。亚马逊 2026 年的容量增量成本为 250 亿美元/GW，谷歌为 370 亿美元/GW，Meta 为 450 亿美元/GW。
谷歌每 GW 估计的 AI/云容量收入更高。这是因为其高端云组合和由 TPU 支持的差异化 AI 基础设施。
云收入估计有显著的上行潜力。亚马逊和谷歌的年度云收入/GW 估计范围为 100 亿至 170 亿美元，远低于 Anthropic 和谷歌与 SpaceX 签订的最新容量交易（超过 400 亿美元/GW）。
Meta 的股票估值嵌入了对其 AI 容量的低估值。即使使用保守的 2027 年广告收入 5 倍收入（相当于假设 50% 的利润率，12 倍市盈率）并假设 60% 的容量用于核心广告业务，Meta 的股票估值也嵌入了对其 AI 容量的 40 亿美元/GW 估值。