软件与互联网行业动态分析：海外云服务商：收入加速增长，资本开支高增速指引

2026年02月06日行业动态分析 软件与互联网 海外云服务商：收入加速增长，资本开支高增速指引 关注股份Alphabet（GOOGL.US）阿里巴巴（9988.HK/BABA.US） 4Q25海外云服务商收入维持加速趋势，谷歌云收入+48%，微软Azure+39%，亚马逊AWS+24%。收入的加速增长带动谷歌云经营利润同比提升至30%，与竞对的差距缩小。海外科技公司对2026年资本开支指引维持高增速，绝对值体量均在千亿美元量级。映射至国内，考虑大模型下游需求强劲，我们对阿里云12月季度收入维持乐观，建议关注全栈AI自研能力及布局的阿里巴巴。 股价表现 报告摘要 海外云服务商收入均维持加速增长趋势，谷歌云最为亮眼：据各家财报披露（图表1-3），4Q25，亚马逊AWS收入356亿美元，同比增24%，对比前三季度增速分别为17%/17%/20%。微软Azure收入同比增39%，对比前三季度增速分别为33%/39%/40%。Aphabet谷歌云收入177亿美元，同比增48%，对比前三季度增速分别为28%/32%/34%，加速最为明显。经营利润层，4季度亚马逊AWS经营利润率为35%，微软智能云为42%，同比及环比较为稳定；谷歌云经营利润率提升至30%，同比/环比改善13个/6个百分点。我们认为，云服务商的收入加速增长反映AI推理需求强劲，谷歌云受益于Gemini模型能力及产品领先，收入及利润增速好于竞对。 资本开支指引维持高增速：2025年4季度，亚马逊、微软、Alphabet、Meta的资本开支合计1,260亿美元（图表4），同比/环比增62%/12%，维持快速增长趋势。其中，亚马逊为385亿美元（+47%），微软375亿美元（+66%），Alphabet279亿美元（+95%），Meta221亿美元（+49%）。从指引看，亚马逊指引2026年CAPEX为2,000亿美元，同比增60%；Alphabet 2026年指引为1,750-1,850亿美元（+91%-102%），Meta 2026年指引为1,150-1,350亿美元（同比增59-87%）；微软指引FY26 CAPEX增速快于FY25（+58%）。 Alphabet业绩超预期：总收入1,138亿美元，同比增18%，超彭博一致预期2%，谷歌服务/谷歌云收入同比增14%/48%，其他收入同比降8%。谷歌服务分部中，整体广告收入+14%，其中搜索广告+17%，小幅加速，YouTube广告同比增9%，较3Q25增速（+15%）放缓，联盟广告同比降2%。经营利润层面，整体经营利润同比增16%，其中谷歌服务为401亿美元，同比增22%，好于收入增速，谷歌云同比增154%至53亿美元，规模经济进一步显现。整体净利润345亿美元，超彭博一致预期8%，同比增30%，净利润率30%，同比提升3个百分点。此外，公司披露，Gemini App MAU超7.5亿，环比增15%，Gemini API每分钟token处理量超100亿，环比增43%，谷歌云ARR达700亿美元。 数据来源：彭博，万得，国投证券国际 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 投资建议：4季度海外服务商的收入维持加速趋势，尤其是谷歌云，我们认为受益于基座模型Gemini的技术领先优势及产品迭代，模型推理需求强劲，也会同步增加对云服务（如弹性算力、存储等）的需求增长。映射至国内，我们对阿里云12月季度的收入前景维持乐观，主要考虑国内模型调用量的快速增长，阿里云外部收入或有稳定支撑，千问打通阿里旗下商业生态对阿里云内部收入或有提振。 风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。 海外云服务商收入呈加速趋势 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际（注：日历季度） 资料来源：公司财报，国证国际（注：日历季度） 海外科技大厂资本开支持续扩张 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际（注：已转化至日历年） 估值表 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010