中美互联网厂商AI布局对比：模型与资本开支差距缩小

互联网电商 证券研究报告 行业专题报告/2025.09.15 投资评级:看好(维持) 核心观点 全球大模型已初步形成由OpenAI、Anthropic、谷歌及特斯拉主导的竞争格局，中国企业中DeepSeek及阿里通义千问跻身第一梯队。根据GPQA测试结果，前25名主要由OpenAI、Anthropic、微软、谷歌、Meta旗下大模型构成，中国企业占比较低，其中DeepSeek-V3/R1于2024年12月/2025年1月发布后搅动全球AI格局，正式代表中国/开源大模型对齐SOTA；阿里Qwen-3紧随其后，表现进入第一梯队。 AI军备竞赛拉高科技巨头资本开支，BAT CapEX密度亦迎拐点。Scaling Law的扩展过程中自然伴随着算力的增加需求，头部科技厂商均大力投入大模型的训练，并通过推理使模型适用于自身业务；训练+推理共同提振自用算力需求。而在外供方面，云厂商也在自有云计算平台上提供大模型API，MaaS的商业模式带动外供算力放量。在内外需均旺盛的前提下，公司均加速算力资源投入，推动CapEx高增。微软/谷歌/Meta/亚马逊资本开支密度（资本开支占收入比重）于2Q2025达到34.8%/23.3%/35.8%/18.7%。国 内 互 联 网 大 厂 方 面 ，2Q2025， 百 度/阿 里/腾 讯 资 本 开 支 分 别 同 比+10.2%/+162.7%/+319.1%至23/318/366亿元。国内大厂加速AI投入的开启时点晚于海外一年左右，目前CapEX占收入比重相比海外巨头差距仍较大（2Q2025百度/阿里/腾讯CapEx密度为7.1%/13.4%/19.8%）。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 联系人朱壹zhuyi01@ctsec.com 相关报告 1.《恒生科技观点更新》2025-08-13 投资建议：当前建议关注：美团（估值回调后具备修复空间）、金蝶国际（云业务持续高增，订阅化转型带来可持续的ARR增长，AI+ERP有望打开新一轮增长曲线）、联想集团（有望走出慢牛趋势，AI PC产品周期开启，数据中心业务受益AI算力需求提升）、腾讯控股（长期优选）。 ❖风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、AI相关技术落地节奏及商业化效果低于预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。