总监面对面地缘局势再生波澜大宗商品如何演绎20260712

会议组织方：XX期货公司研究发展中心 总监面对面——地缘局势再生波澜，大宗商品如何演绎？会议纪要（2024年7月12日） 本次会议聚焦当前急剧升级的地缘政治冲突对全球大宗商品市场的系统性影响，围绕宏观环境、黑色金属、贵金属与有色金属、能源化工、农产品五大板块展开深度研判。会议由宏观金融研究总监朱金涛领衔，黑色研究总监肖老师、有色金属及新能源研究总监陈大鹏、原油与能化研究总监（未具名）、能化高级研究员冰庆、农产品研究总监王娜依次分享，全面覆盖从战略格局到微观供需的多维逻辑。 一、宏观环境：中东冲突全面升级，霍尔木兹海峡进入“威慑型封锁”阶段，通胀压力阶段性缓和 宏观金融研究总监朱金涛指出，本轮地缘风险的核心导火索是7月6日至7日伊朗革命卫队在霍尔木兹海峡袭击三艘国际商船，美方认定其单方面撕毁6月17日停火备忘录，并于7月11日对伊朗南部布什尔省目标发动高强度空袭。作为反制，伊朗伊斯兰革命卫队于7月12日发布官方声明，宣布即日起临时关闭霍尔木兹海峡，“所有船只禁止通行，直至美方停止地区干涉”。 朱金涛强调，当前封锁性质为“威慑型”而非“物理型”：虽有官方声明与武力威胁，但尚未布设水雷或实施持续军事拦截，航道仍存在局部通行。若事态进一步升级至物理封锁，将对全球能源供应链构成“险峻”冲击。目前，市场不确定性已再度显著上升。 影响评估方面，朱金涛认为，除能源价格外，其他商品板块直接受影响有限。核心原因在于：当前油价尚未重返90–100美元/桶高位，全球通胀压力正边际回落。美国6月CPI数据将于下周二（7月16日）公布，市场普遍预期通胀将继续缓解；国内6月PPI同比为-4.1%，环比下跌0.3个百分点，为年内首次转跌，主因能源价格下行；CPI环比中汽油价格下跌近5%，交通通信分项环比回落1.3%。全年CPI预期已稳定在1%左右区间。 货币政策方面，央行二季度货币政策执行报告基调未变，继续实施“适度宽松”，强调货币财政协同，目标为“稳增长、稳物价”。关键新提法是“经济结构分化”——新兴产业、高端制造、新能源持续高景气，而传统服务业、地产链及部分制造业需求偏弱，“新旧动能转换加速”已成为最新判断。短期内，降息、降准等总量工具尚未见明确措辞。 二、黑色金属：原料与成材同弱，铁矿短期偏强难持续，煤焦震荡整理 黑色研究总监肖老师分析，近期黑色系呈现“煤焦大跌、螺纹热卷窄幅波动、铁矿上涨”的分化格局。焦煤周跌幅达3.5%–4%，主因钢厂利润持续压缩，第十轮焦炭提涨遭钢厂拒绝，叠加铁水产量回落，焦煤需求减弱；供应端煤矿生产相对稳定，未现明显减产。 铁矿石周涨幅近2%，主因供应端扰动：一是澳大利亚黑德兰港计划于7月16日罢工；二是铁矿贸易谈判或限制部分品种销售。但基本面显示，本周铁矿疏港量大幅下降292万吨，铁水产量下降1.98万吨，47港库存减少135万吨，247港厂库减少150万吨，港口与厂库同步去库。需注意的是，近期多地暴雨台风致压港船舶增加5条，发运仍处高位。肖老师判断，铁水见底回落趋势下，后期库存或重归累积，铁矿短期上行缺乏持续性，将反复震荡整理。 成材端，建材表观消费持续疲软，五大钢材及螺纹库存累积；上半年新增专项债发行2.07万亿元，发行进度47%，较2023年同期低2个百分点；汽车1–6月产销同比均降4%以上。供应端，钢厂亏损扩大，检修增多，唐钢计划7月15日至7月底停产，预计影响日均产量超6万吨；宝钢8月板材出厂价上调50–100元/吨，显示钢厂挺价意愿强烈。综合来看，钢材呈现“上有需求压制、下有成本支撑”的宽幅震荡格局。 三、贵金属与有色金属：黄金底部区间震荡，铜铝镍锡锂各具逻辑，多空博弈胶着 有色金属及新能源研究总监陈大鹏指出，黄金经历剧烈“过山车”行情：受美国6月非农数据疲软推动，伦敦金价一度冲高至2400美元/盎司以上；中东局势再升级引发通胀担忧后回落；美联储6月会议纪要发布后再度反弹。中短期驱动来自两大变量——美联储政策预期与中东局势，二者互为因果：若冲突持续，将强化通胀粘性与鹰派预期，利空黄金；反之则形成支撑。当前市场在“预期—证伪”间反复摇摆，底部区间震荡仍是主旋律。 白银、铂、钯走势高度跟随黄金，回调幅度巨大，目前亦处于底部区间震荡，等待黄金企稳后迎来修复性反弹。 铜价主力合约站稳10万元/吨上方，市场视其为下半年潜在底部。利多来自TC费用创历史新低、国内社会库存加速去化；利空源于美联储鹰派预期及地缘扰动。产业端对10.5万元以上价格普遍谨慎，采购意愿低迷，形成“高价不买、低价不卖”的博弈僵局，多空力量均衡，需外部催化剂打破现状。 铝价前期深度下跌后超跌反弹，主因宏观流动性收紧预期及中东风险溢价集中释放。需注意：中东电解铝产能恢复周期长，部分受损装置需半年至一年修复，潜在利多犹存；国内二季度普遍超产2%–3%，现受环保督查约束已回归正常；厄尔尼诺或影响云南降水，为后续关注点。整体判断为“不悲观、难大涨”，需下游内需启动信号。 镍价偏弱但低位现修复，主因印尼配额制松动预期及硫磺价格下行压力减弱；当前12万元/吨附近或为年内底部区间，但内外库存持续增加，过剩预期压制上行空间。 锡价表现偏强，主因缅甸雨季制约锡矿外运、印尼收紧出口配额及上调矿业税率，国内库存处低位；但替代效应随价格上涨逐步显现，预计维持高位震荡。 碳酸锂价格大幅反弹，争议最大。多头逻辑为低库存、下游磷酸铁锂排产大增；空头逻辑为盐湖提锂复产超预期，月度新增8000–9000吨供应占国内需求近10%。8月后累库预期增强，短期高位反复争夺，中长期已步入下行通道。工业硅基本面疲弱，供应过剩叠加川滇丰水期复产，价格承压，但8000元/吨附近显成本韧性。锰硅全行业亏损，负反馈传导需时间，政策动向成关键变量。 四、能源化工：霍尔木兹海峡实质承压，油价重心上移，油品结构性分化加剧 原油研究总监指出，地缘冲突推动油价重心上移，布伦特原油逼近80美元/桶整数关口。7月8日美伊谅解备忘录被美方宣告终结，11日美军发起打击，伊朗随即宣布导弹反击卡塔尔乌代德空军基地，停火协议事实死亡。 霍尔木兹海峡虽无物理封锁，但保险市场已将战争保费上调至船价5%–8%，实质关闭商业通行保险通道，大型油轮无法合法通过。截至7月上旬，海峡原油出口量仅恢复至冲突 前58%，成品油46%；8–9日战火蔓延期，商船通行量骤降至正常水平的8%。这逆转了此前“地缘缓和→油轮快速出货→近端供应激增”的逻辑，近端供应增量边际下降。 OPEC+虽决定8月增产18.8万桶/日，但沙特阿美大幅下调8月对亚洲官价11美元/桶，贴水达1.5美元/桶，刺激亚洲买家积极采购。若海峡物理封锁，OPEC+复产进度将大打折扣。 区域与油品分化显著：美国能源独立性强，受影响小；亚洲进口锐减，正处补库窗口期。柴油强于汽油，主因俄罗斯7月3日宣布柴油出口禁令，海运量降至26万桶/日（十年最低），欧洲柴油批发价飙升，美国裂解价差走阔、炼厂高开工、战略储备补库窗口临近，构成双重支撑。 能化研究员冰庆补充： 沥青：7月排产增加，华南炼厂开工提升，供应缓解，但社库仍在去化，山东现货价格仍处高位；终端需求受台风暴雨抑制，短期偏弱运行。燃料油：低硫燃料油（LSFO）此前强于高硫（HSFO），主因海外汽柴油结构性紧张；7月低硫供应或增加，而高硫受海峡受阻影响恢复更慢，叠加发电旺季，高低硫价差或回落。橡胶：厄尔尼诺致主产区降雨扰动，天然橡胶供应收紧，库存持续去化；合成橡胶替代效应减弱，天然橡胶偏强震荡，价差高位或难进一步扩大。PTA/聚酯：PX开工负荷环比回升，供应偏紧；PTA开工降至低位，终端需求改善持续性差；聚酯检修推迟致产量下滑，进口增量不及预期，7月或大幅去库，价格或小幅反弹。 五、农产品：天气炒作接力未明，油脂利空兑现，蛋猪价格强势运行 农产品研究总监王娜指出，国际农产品受厄尔尼诺天气炒作影响，但美豆、小麦、玉米价格在原油下跌拖累下明显回落。国内天气未现极端高温干旱，6–7月多地降水偏多、气温偏低，未触发干旱预期；近期台风带来暴雨，虽对作物生长构成一定扰动，但影响弱于干旱。 油脂市场受USDA7月供需报告及MPOB6月报告双重利空打压：USDA上调美豆新作产量及出口预估，期末库存维持不变；MPOB显示马来西亚6月棕榈油产量环比增8.08%，出口增幅不及产量，库存累库。此前天气及美豆上行预期落空，市场转向远月偏强思路。 生猪与鸡蛋成为资金热点： 鸡蛋：主力合约周涨3.3%，重回前期高点。南方季节性需求、8–9月中小学及高校陆续开学，带动终端需求进入旺季，现货价格偏强震荡，9月合约获持续支撑。生猪：现货价格突破前期区间，全国均价达11.24元/公斤，周涨近1元。供应端母猪存栏下降传导至7–8月上市量减少，叠加肥猪价格高位支撑标猪，短期延续上行。中期需观察终端消费恢复情况，警惕技术性调整。 六、下周重点关注事件 周二（7月16日）：美国6月CPI、PPI数据公布；美联储主席鲍威尔赴国会就货币政策作证；美联储发布经济状况褐皮书。7月15日：美国财长耶伦主持金融稳定监督委员会会议，议题涵盖地缘政治风险、人工智能与金融稳定。宏观与政策信号密集释放期，将深刻影响市场对美元及利率路径的预判，商品板块波动率将持续放大。 现场问答 1.问：霍尔木兹海峡若进入物理封锁，对全球原油供应的实际影响程度如何？ 答：物理封锁将直接切断约20%的全球石油贸易量（日均约2000万桶）。当前威慑型封锁已使出口恢复率不足六成，若升级，不仅中断伊朗、沙特、伊拉克等国出口，还将迫使绕行好望角，航程增加约40%，运费与保险成本激增，实际供应损失或达日均500–800万桶，推动油价快速冲向90美元以上。 2.问：黑色系中，铁矿石短期偏强逻辑是否可持续？何时可能转向？ 答：短期偏强主要依赖供应扰动题材，但基本面已现拐点：疏港量与铁水产量双降，库存去化不可持续。一旦澳洲罢工结束、贸易谈判落地，且铁水产量继续下行，铁矿将迅速回归供需宽松格局，预计7月下旬至8月上旬为转折窗口。 3.问：碳酸锂价格反弹是否具备持续性？8月累库预期是否确定？ 答：反弹主因情绪与近月低库存驱动，但8月青海、西藏盐湖复产提速，叠加中游排产未见超预期增长，累库概率极高。若8月社会库存环比增加超2万吨，则价格将面临新一轮压力。 4.问：生猪期货连续走强，现货与期货价差是否已出现背离？是否存在套利机会？ 答：当前主力合约对现货升水约800元/吨，处于历史中高位，反映市场对旺季需求的乐观预期。但若终端消费恢复不及预期，或二次育肥出栏压力增大，价差存在收敛风险，可关注反套机会。 5.问：黄金在2400美元附近反复震荡，技术面是否已确立底部？ 答：2300–2400美元为近三年强支撑带，多次测试未破，配合美联储加息周期尾声预期，底部有效性较强。但需确认两点：一是中东局势不再引发新的通胀螺旋，二是美国CPI连续两月低于预期。满足后，有望开启中期上行。