伊朗地缘冲突升级、黑色商品如何演绎？

国泰君安期货研究所黑色金属团队 李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184liyafei2@gtht.com刘豫武投资咨询从业资格号：Z0023649liuyuwu@gtht.com樊园园投资咨询从业资格号：Z0023682fanyuanyuan@gtht.com金园园（联系人）从业资格号：F03134630jinyuanyuan2@gtht.com日期：2026年3月3日 钢材：需求未到验证期，高库存抑制价格反弹高度 ◼节后需求并不会立刻回升，三周左右的需求空窗期，库存是供需平衡的镜像指标； ◼披露数据显示：钢材总库存、五大钢材库存和主流仓库钢坯库存，同比去年偏高。在需求没有良好预期的背景下，高库存对价格会有明显压制作用，更容易交易负反馈路径； 钢材：出口预期转弱，高库存背景下警惕需求负反馈 ◼2025年我国对波斯湾主要国家如阿联酋、沙特、阿曼、伊拉克、科威特、卡塔尔、巴林、伊朗，合计钢材钢坯出口量达到1575万吨，占我国钢材钢坯总出口比重达到11.7%。 ◼伊朗作为全球主要产钢国，2025年粗钢产量3180万吨，钢坯钢材出口量达到1100万吨，其中50%左右出口至东南亚的泰国和印尼，约550万吨。若贸易流持续断裂，东南亚订单通过中国弥补，静态条件下，扎差后中国钢材出口量依然存在约1000万吨需求减量； 铁矿石：警惕钢材出口走弱，负反馈压力传导 ◼2025年中国从伊朗进口铁矿石570万吨，占全年总进口量0.45%。伊朗封锁霍尔木兹海峡，波斯湾沿岸的阿联酋和沙特出口中国的铁矿石量也很低，供给影响小。需求端，冲突升级后可能影响中国钢材出口量，静态预估日影响铁水产量2-3万吨左右，负反馈逻辑压制铁矿石价格。 铁矿石：警惕钢材出口走弱，负反馈压力传导 ◼主流和非主流发运均在回升，需求未见明显起色，且预期转弱，铁矿石以高库存形式表达供需宽松格局，矿价承压； 伊朗战争对于煤焦盘面的价格影响 ◆近期煤焦盘面的异动表现主要体现在两个方面： ◆1）焦煤其能源属性发酵，短期价格偏强运行。受美伊战争影响，海外能源品价格在这段时间是有出现明显中枢上移的迹象，传导到国内市场则更多的表现为进口煤海运费及到港价暴涨，具体来看印尼南加至南中国巴拿马船型海运费已经接近9美金，成本抬升之后使得内外价差倒挂进一步加剧，港口结构性的矛盾短期难以缓解。在此情景之下，焦煤作为目前唯一能够在盘面进行交易的煤炭系商品也对应承接了更多二级市场资金的青睐，如同此前印尼煤事件扰动一样，相较年初焦煤沉淀资金体量已经从95.27亿元增加至113.37亿元。2）席位资金节奏切换迅速。受宏观预期扰动，随着价格跌至1060附近，近期空头表现出明显的止盈避险情绪，盘面仍以收贴水行情去解释。考虑到现货整体跟涨幅度有限，目前蒙煤仓单成本1181元/吨，山西中硫主焦煤仓单成本1120元/吨，随着套利空间的打开，来自焦煤交割逻辑的压制或将成为后续掣肘盘面的核心阻力。 煤焦后市行情演绎预测 中长期核心观点及逻辑 ◆展望2026年，煤焦价格的底部支撑或已在2025年完成压力测试，未来供需间的博弈将步入常态化阶段，考虑到终端行业逐步企稳且在外需带动下铁水产量仍表现出一定的韧性，基本面的修复叠加宏观预期的配合或使得煤焦基本面呈现出紧平衡格局，总量矛盾与结构性矛盾并存，节奏重于趋势。 短期核心观点及逻辑 ◆整体以修复基差的方式去呈现，主要原因体现在几个方面：其一、现货价格取决于钢厂复产情况，铁水预计3月份将逐步攀升至235万吨水平，即便过往几年按季节性规律来看节后煤焦现货价格普遍面临下游去库存导致的回调压力，但价格由于刚需，出现“塌陷”的难度较大。其二、与去年不同，今年上半年国内供应释放或有难度，所谓的“开门红”逻辑受查超产影响具备一定约束，但从进口角度来看，在蒙煤高通关背景下，总供应矛盾并不明显，当前焦煤可满足最大铁水日耗仍有富余。其三、相较现货，盘面压力或更为显著，参考年初国内煤矿退出保供名单事件的扰动，在盘面给到无风险套利窗口之后，大量期现盘进场将对盘面起到压制。综合来看，受市场情绪以及事件影响，焦煤盘面弹性较大，但由于自身基本面供需缺口矛盾有限，叠加产业配合，市场交易旺季不旺的情绪较为浓厚，建议投资者以逢高试空以及双卖虚值期权为主。 铁合金：伊朗事件冲击，成本端驱动推涨 ◆锰硅：“外盘引导”与“成本共振”逻辑共振，当前锰硅市场呈现明显的成本推动型逻辑。海外矿企报盘价格的持续坚挺，叠加国内港口现货成交重心震荡上移，形成了内外部价格的强力共振，导致锰硅冶炼成本曲线面临陡峭化上行压力。与此同时，伊朗地缘冲突的超预期发酵，其核心逻辑在于通过扰动关键航道的运输效率，变相抬高了锰矿的进口物流溢价与远期到岸成本。综上，锰硅短期内受“矿端挺价”与“运费溢价”双重挤压，锰硅进入由原料端驱动的被动估值重塑阶段。 ◆硅铁：深度锚定于能源端的成本驱动。在“电价政策约束”与“国际能效溢价”的交织影响下，硅铁交易逻辑正由单纯的远期供应与成本博弈转向能源端通胀预期的溢价兑现。 铁合金：短期“炒成本”，中期“看现实” ➢硅铁：内蒙宁夏开工保持高位，成本重心短期暂稳，中期注意新增产能投产及进入丰水期后非主产地的开工节奏。 ➢锰硅：2月钢厂合金库存不减，短期对于合金补库需求较弱，注意交易从“成本预期炒作”转换至“供需矛盾炒作”节奏。 动力煤基本面：国内步入淡季，煤价上涨支撑趋弱 ◼价格运行主要逻辑：节后煤价延续偏强走势，此轮上涨主要受进口煤供应收缩提振。进口煤采购货源紧缺，内外价差倒挂，导致下游刚需转向国内采购，带动部分贸易商投机需求；叠加港口库存低位运行，成交价格持续上移。伴随三月市场逐步进入传统消费淡季，本轮煤价支撑趋弱，上涨动能不足，短期价格或走弱。一方面，节后主产区煤矿复工复产稳步推进，国内煤炭供应持续恢复，港口库存小幅累积；另一方面，下游需求逐步转入传统淡季，当前沿海电厂库存略偏高，采购需求偏谨慎、补库力度有限，对煤价支撑相应减弱。 ◼此外，此前煤价主要利多来自海外支撑，进口印尼煤和澳洲煤价与内贸煤价倒挂明显，预计随着印尼RKAB事件逐步落地，进口煤紧缺矛盾或有所缓解。彭博社最新报道印尼ESDM设定2026年DMO煤炭供应目标为2.479亿吨，略低于2025年实际供应量2.54亿吨；2026年印尼煤炭产量目标初步定为7.33亿吨，但这一数字将根据减产情况进行调整。 伊朗事件冲突对我国煤炭市场传导路径 ◼伊朗冲突事件并非直接作用于动力煤市场，而是一个“油气与运费冲击→国际煤价与贸易结构再定价→国内供需与政策再平衡→动力煤价格在政策区间内抬升中枢”的传导链。在这一框架下，伊朗受打击、霍尔木兹受阻首先推高油价和LNG价格，进而拉升全球运费与战争险溢价，抬高印尼、澳煤等海运动力煤到岸成本，叠加印尼配额收紧与出口政策扰动，对我国形成“进口煤缩量+成本抬升”的边际扰动；而国内端在“查超产+反内卷+能源保供”的供给约束下，供应向上弹性有限，叠加煤化工对油气的替代需求，间接驱动煤炭价值重估，推动港口煤价中枢上移。 伊朗事件冲突对我国煤炭市场传导影响 ◼需要强调的是，国内动力煤定价仍由国内供需与政策主导，伊朗冲突只是通过“油气与运费→国际煤价与贸易→国内供需”提供边际影响。伴随三月动力煤市场逐步进入传统消费淡季，供需基本面转宽，国内煤价有下行压力。若考虑地缘事件的影响，节奏上建议监测以下煤价高敏感指标：油价/气价涨幅、国际煤价+运费、国内库存与进口节奏。 ◼截至2026年3月3日CCI5500指数走平，北方港口动力煤市场表现冷清，报价上涨乏力，部分高硫煤种出现指数下浮报价，目前看国内现货端动力煤价格暂未计价本次地缘冲突。若事件持续发酵，伴随海运费飙升、化石能源价格飞涨，预计进口端仍能在淡季为国内煤价提供重要支撑。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 Thanks for your time! 感谢参与！